Dans le cadre de la stratégie obligataire flexible monde de Jupiter, nous pensons depuis un certain temps qu’une récession est imminente (et qu’elle sera assez douloureuse). C’est maintenant largement l’opinion consensuelle du marché, mais la récession n’est pas encore là et les investisseurs haussiers commencent à s’enthousiasmer en pensant que finalement elle n’arrivera peut-être pas. Un rallye de soulagement, déclenché par l’espoir que la « réouverture » de la Chine pourrait relancer la croissance, a donc été pour l’instant la trame des marchés de 2023.

Nous maintenons notre vision d’une récession hautement probable. Les économies ont besoin d’au moins 12 à 24 mois pour digérer les hausses de taux d’intérêt, elles vont avoir à supporter toute la force du resserrement qui a été fait, sans parler des autres hausses qui pourraient avoir lieu. Un exemple évident est celui des taux hypothécaires. De nombreux détenteurs d’un prêt immobilier à taux fixe ont encore des remboursements mensuels reflétant les anciens taux très bas, mais à mesure qu’un plus grand nombre de ces contrats seront renouvelés, la problématique du marché du logement s’accentuera et se répercutera sur d’autres secteurs de l’économie. Cette dynamique est d’autant plus forte que les consommateurs du monde entier ont déjà fait de leur mieux pour surmonter la crise du coût de la vie.

La vision un peu plus optimiste du marché depuis le début de l’année ne nous détourne pas de notre thèse centrale. On peut toujours ergoter sur le moment où une économie donnée peut entrer en récession technique, mais d’une manière générale, nous nous attendons à voir des signes plus larges de tensions économiques dans les données macroéconomiques à partir des deuxièmes et troisièmes trimestres de cette année. Nous restons particulièrement préoccupés par la détérioration du marché de l’emploi aux États-Unis, car les travailleurs temporaires (équivalent des CDD et intérimaires) sont déjà en baisse, et les licenciements dans les services tels que les entreprises financières et technologiques sont en nette augmentation. Du point de vue du marché, nous pourrions également assister à une plus grande volatilité concernant le plafond de la dette américaine. Comme le gouvernement fédéral ne peut pas émettre de dette pour le moment, il doit puiser dans les liquidités de la Réserve Fédérale, ce qui permet d’injecter temporairement des stimulus sur les marchés et dans l’économie en général, ce qui a largement compensé l’impact du resserrement quantitatif. Lorsqu’un accord sur le plafond de la dette sera conclu (ce qui devrait être le cas au plus tard début juin), ce processus s’inversera probablement, aspirant les liquidités hors des marchés. Ce phénomène, associé à la poursuite du resserrement quantitatif, pourrait provoquer un nouvel accès de volatilité des actifs à risque.

En fin de compte, n’oublions pas que nous avons connu un cycle de hausse massive des taux accompagné d’un resserrement quantitatif. Selon nous, il est irréaliste de penser qu’un resserrement monétaire aussi important puisse se produire sans conséquences négatives sur l’économie, et toute théorie selon laquelle la croissance peut se poursuivre malgré tout, ce que nous appelons « le cycle de resserrement immaculé », ne nous semble pas crédible.

Bien sûr, l’économie mondiale est une machine très complexe, et il existe des facteurs compensatoires (comme la réouverture du commerce par la Chine) qui pourraient, à la marge, retarder le début de la récession ou en modérer la gravité. Mais nous restons convaincus que, malheureusement, la récession arrive et que le chômage va augmenter. Surveillez les révisions à la baisse des anciennes données sur le chômage (le US Bureau of Labour Statistics l’a déjà fait pour le deuxième trimestre 2022) comme preuve de cette tendance. En tant qu’investisseurs obligataires, la bonne nouvelle pour nous est que les périodes économiques plus difficiles devraient s’accompagner de réductions des taux d’intérêt, ce qui constitue un environnement favorable aux marchés obligataires.