Obligations: Les baisses de taux sont-elles imminentes?
Mark Nash, Huw Davies et James Novotny analysent les perspectives du marché des obligations gouvernementales, alors que les taux réels relativement bas et les conditions financières accommodantes soutiennent la croissance et l'inflation.
Les attentes d’une récession provoquée par une politique monétaire restrictive ont été démenties. Les investisseurs restent dans l’expectative quant au calendrier et à l’ampleur des réductions de taux de la Réserve Fédérale américaine. Les valorisations des marchés monétaires indiquent que la Fed réduira ses taux d’intérêt de moins de 50 points de base cette année, alors que ses responsables s’attendent à une baisse de 75 points de base.
La tâche de la Fed n’est pas facilitée par la reprise des pressions sur les prix, l’inflation PCE, l’indicateur préféré de la Fed pour mesurer l’inflation, montrant des signes de persistance. Les efforts de la banque centrale pour ramener l’inflation vers son objectif de 2% sont aggravés par le faible taux de chômage, qui a renforcé la confiance des consommateurs et stimulé les dépenses.
Malgré cela, l’inflation a diminué par rapport au pic atteint l’année dernière, grâce à l’intervention agressive de la politique monétaire et à l’augmentation de l’immigration, qui a permis de contenir la hausse des salaires. L’augmentation du revenu réel qui en résulte, ainsi qu’une politique fiscale accommodante, continuent de soutenir la demande dans l’économie.
Notre analyse montre que les taux réels sont encore bas, comparés aux niveaux qui existaient lors des récessions précédentes, y compris la crise financière mondiale. Pour que la politique soit restrictive, les taux réels doivent être supérieurs à la croissance du PIB. Or, ce n’est pas le cas actuellement. Comme beaucoup de choses dans l’analyse des marchés financiers, il s’agit de valeurs relatives plutôt qu’absolues.
La politique reste accommodante
Source: Bloomberg 16/04/2024
Le graphique ci-dessus montre la valeur relative entre les taux réels (taux directeurs moins l’indice des prix à la consommation) et le PIB réel des États-Unis, par rapport aux récessions dans le pays. Historiquement, nous avons constaté qu’une récession survenait généralement lorsque les taux réels américains dépassaient de 1% la croissance du PIB. Toutefois, à l’heure actuelle, les taux réels américains sont inférieurs de 0,4% à la croissance du PIB, ce qui suggère que les investisseurs peuvent encore trouver un rendement plus élevé en investissant dans l’économie qu’en investissant dans des liquidités, et que la politique reste en fin de compte accommodante. Compte tenu de la vigueur des dépenses publiques et du marché de l’emploi aux États-Unis, il est difficile de percevoir d’où viendra le ralentissement, sans parler d’une récession.
Période de transition
Cependant, il reste délicat de détenir des obligations à plus long terme, car les investisseurs bénéficieront effectivement d’un portage négatif dès le premier jour, les liquidités offrant de meilleurs rendements que les coupons des obligations d’État. C’est pourquoi les taux ont été orientés à la hausse ces derniers temps. Cela a induit une tension sur les marchés obligataires et créé de la volatilité, car il existe toujours un écart entre les taux actuels et les taux anticipés. Cet écart pourrait persister jusqu’à ce qu’une baisse des taux se produise et que la trajectoire future devienne claire.
Même si les investisseurs souhaitent acheter des obligations, le portage négatif les dissuade de prendre des initiatives audacieuses. Pour l’instant, le marché est coincé dans un no man’s land. Nous pensons qu’un catalyseur est nécessaire pour rendre le marché plus attrayant.
Dans l’ensemble, nous pensons que la politique monétaire n’est pas encore assez stricte pour décourager l’activité économique, ce qui est conforté par des conditions financières floues. La remontée de l’inflation au cours des derniers mois, après une chute brutale, en est le reflet. Dans cet environnement compliqué, nous pensons que la Fed pourrait être contrainte de réduire agressivement ses taux dans les mois à venir.
Dans ce scénario, il serait utile d’envisager une stratégie telle que le Strategic Absolute Return Bond de Jupiter, car elle est conçue pour être performante même dans des environnements difficiles. La stratégie exploite un large univers d’investissement dans le but de créer un portefeuille équilibré et diversifié avec des niveaux de volatilité stables et décorrélés des conditions des marchés obligataires et des marchés actions. L’accent est mis sur la flexibilité et la liquidité. Le portefeuille est continuellement modifié pour refléter l’évolution de l’environnement macroéconomique. Selon nous, ce type d’approche souple aiderait les investisseurs obligataires à gérer efficacement toute toile de fond macroéconomique
Risque d’investissement :
Risque lié aux marchés émergents: Les pays moins développés peuvent être confrontés à des défis politiques, économiques ou structurels plus importants que les pays développés.
Risque de crédit: L’émetteur d’une obligation ou d’un investissement similaire au sein de la stratégie peut ne pas payer le revenu ou rembourser le capital à la stratégie à l’échéance. Les obligations dont la notation est inférieure à « investment grade » sont considérées comme présentant un risque plus élevé en ce qui concerne le respect de leurs obligations de paiement.
CoCos et autres investissements permettant d’absorber les pertes: La stratégie peut détenir des investissements ayant des caractéristiques d’absorption des pertes, y compris jusqu’à 20 % d’obligations convertibles contingentes (CoCos). Ces investissements peuvent faire l’objet d’une intervention réglementaire et/ou d’événements déclencheurs spécifiques liés à des niveaux de capital réglementaire tombant à un point prédéfini. Il s’agit d’un risque différent de celui des obligations traditionnelles, qui peut entraîner leur conversion en actions de la société ou une perte de valeur partielle ou totale.
Risque lié au Bond Connect: Les règles du système Bond Connect ne permettent pas toujours à la stratégie de vendre ses actifs et peuvent entraîner des pertes sur un investissement.
Risque de taux d’intérêt: Les investissements en obligations sont influencés par les taux d’intérêt et les tendances inflationnistes qui peuvent affecter la valeur de la stratégie.
Risque de liquidité: Certains investissements peuvent devenir difficiles à évaluer ou à vendre au moment et au prix souhaités. Dans des circonstances extrêmes, cela peut affecter la capacité de la stratégie à répondre aux demandes de rachat sur demande.
Risque lié aux produits dérivés: Le gestionnaire d’investissement utilise des produits dérivés pour générer des rendements et/ou réduire les coûts et le risque global de la stratégie. L’utilisation de produits dérivés peut impliquer un niveau de risque plus élevé. Une faible variation du prix d’un investissement sous-jacent peut entraîner une variation disproportionnée du prix de l’investissement dérivé. Les produits dérivés impliquent également un risque de contrepartie, les institutions agissant en tant que contreparties aux produits dérivés pouvant ne pas respecter leurs obligations contractuelles.
Risque de change: La stratégie peut être exposée à différentes devises. La valeur de vos actions peut augmenter ou diminuer en fonction de l’évolution des taux de change.
ESG et durabilité: Les investissements sont sélectionnés ou exclus sur la base de critères financiers et non financiers. La performance de la stratégie peut différer de celle du marché au sens large ou d’autres stratégies qui n’utilisent pas de critères ESG / de durabilité lors de la sélection des investissements.
Données sur les actions ESG: La stratégie utilise des données provenant de tiers (qui peuvent inclure des fournisseurs de recherches, de rapports, de filtrages et/ou d’analyses tels que des fournisseurs d’indices et des consultants) et ces informations ou données peuvent être incomplètes, inexactes ou incohérentes.
L’une des principales caractéristiques de l’approche de Jupiter en matière d’investissement est que nous évitons d’adopter un point de vue interne, préférant permettre à nos gestionnaires de fonds spécialisés de formuler leurs propres opinions sur leur catégorie d’actifs. Par conséquent, il convient de noter que toutes les opinions exprimées – y compris sur les questions liées aux considérations environnementales, sociales et de gouvernance – sont celles de l’auteur ou des auteurs et peuvent différer des opinions exprimées par d’autres professionnels de l’investissement de Jupiter.
Informations importantes :
Refers to the overall delta of a collection of derivatives based on the delta of each individual derivative and their respective “weight” or size in the collection as a whole.
The average duration of a fund, with each bond within the portfolio being weighted according to its size.
The proportion of the total portfolio represented by an investment in a security or sector.
The date on which a company expects to wind up.
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