Analyser les déclarations de la Fed
Ariel Bezalel et Harry Richards affirment que la Réserve Fédérale pourrait continuer à relever ses taux pour lutter contre l'inflation galopante, ce qui va à l'encontre d'une interprétation relativement accomodante du ton de la Fed par les marchés.
Dans ce contexte, de nombreuses questions subsistent dans l’esprit des investisseurs. Combien de temps encore la Fed va-t-elle maintenir son pied sur la pédale de resserrement ? Sommes-nous déjà en récession ? Que signifie tout cela pour les obligations en tant que classe d’actifs ?
Le communiqué et la conférence de presse qui ont suivi la dernière réunion avaient quelque chose à offrir à tout le monde et, en général, il semble que l’interprétation globale du marché du ton de la Fed (du moins si l’on considère le comportement des actifs à risque) était relativement accomodant. Nous ne sommes pas d’accord avec cette évaluation. Au début de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell, a clairement indiqué que la Fed reste fermement engagée à ramener l’inflation à l’objectif de 2%. Nous nous attendons à ce que la Fed reste belliciste pour l’instant, malgré les nombreux signes de ralentissement que nous avons mis en évidence ces derniers mois.
La Fed a maintenant reconnu qu’elle commençait à constater un ralentissement de la croissance, ce qui est une bonne nouvelle pour les investisseurs qui espèrent une éventuelle pause dans les hausses, même s’il faudra attendre un certain temps avant que cela ne se produise. Le ralentissement des dépenses de consommation et les nuages sur le marché immobilier ne sont que deux des éléments indiquant le potentiel d’un ralentissement économique important, et l’impression négative du PIB américain au deuxième trimestre (qui pourrait faire entrer le pays dans une récession « technique » bien qu’elle ne soit pas encore officiellement reconnue) en est un signe tangible essentiel.
Nous avons également vu quelques aspects divergents concernant les orientations. D’une part, Powell a affirmé sa volonté de procéder réunion par réunion, en abandonnant la stricte orientation prospective et en revenant à une approche entièrement fondée sur les données. D’autre part, il a rétabli les dernières orientations issues du dernier graphique en points disponible (3,5% d’ici la fin de l’année et 4,0% en 2023). Il y en a pour tous les goûts, et pas nécessairement pour les accommodants.
En résumé, nous continuons à voir une Fed très déterminée à faire baisser l’inflation. Tous les signes indiquent que la croissance continue de ralentir et qu’il existe un risque de récession profonde. Par conséquent, il est probable que la Fed continue de faire des hausses dans les mois à venir, jusqu’à ce que des signes majeurs (et probablement plus douloureux) de faiblesse apparaissent.
Qu’est-ce que cela signifie pour nos portefeuilles ? Nous continuons à voir une valeur importante dans les obligations d’État aux États-Unis, en Australie, mais aussi en Corée du Sud et en Nouvelle-Zélande. La récente baisse des rendements des obligations d’État mondiales n’est, selon nous, qu’un début. Pour l’instant, nous préférons la partie longue de la courbe, qui devrait continuer à s’inverser, car la Fed continue à exercer une pression à la hausse sur la partie courte et les perspectives de croissance à plus long terme continuent de se détériorer.
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