Debito dei mercati emergenti: Guardando oltre il rumore per generare alfa?
Saper affrontare l’imprevedibile è cruciale quando si investe nel debito dei ME. Alejandro Arevalo prova a fare luce sui movimenti del mercato e spiega come mira a generare alfa.
Fonte: Bloomberg. Rendimento totale della cedola del Treasury USA note al 1,625% con scadenza il 15.02.26; Bloomberg Barclays US Corporate Bond Index, JP Morgan EMBI Diversified Composite Index, JPM CEMBI Broad Diversified Index, JPM CEMBI Diversified High Yield Index
Da inizio anno, invece dell’afflusso di capitale e delle solide performance previste, abbiamo quindi assistito a molto rumore nel debito dei ME, dal rialzo dei tassi statunitensi a diversi eventi idiosincratici inaspettati. Quali sono le implicazioni future per l’asset class?
Facendo un passo indietro ci sono ragioni per vedere aspetti positivi per il debito dei ME negli andamenti di quest’anno. Il fatto che il principale driver di performance sia stata la correzione dei Treasury USA è il segnale che l’asset class si comporta esattamente come potremmo aspettarci che il credito dei mercati sviluppati si comportasse. Inoltre, i quattro eventi idiosincratici si sono risolti senza intoppi – all’eccezione forse del Perù, dove il ballottaggio deve ancora avere luogo, anche se lo scarto nei sondaggi si è ridotto. Non ci sono stati effetti di propagazione in nessuna di queste regioni, né all’interno dell’asset class.
La principale conclusione che traiamo da quest’anno è che tutto quello a cui abbiamo assistito indica una maggiore maturità del debito dei ME in quanto asset class. Gli shock e i traumi che eravamo abituati a vedere in questa asset class appartengono ormai al passato. Allo stesso tempo, il debito dei ME è uno dei rari universi rimasti in cui gli investitori possono ancora trovare un buon livello di rendimento: il 5,0 % nel caso dell’indice delle obbligazioni sovrane e il 4,3 % per il debito societario. In un mondo in cui soltanto l’11% dei titoli a reddito fisso ha un rendimento superiore al 3 %, è un elemento molto interessante per gli investitori.
Infine, il debito dei ME è anche fonte di alfa e di esposizione alla crescita economica. Nel segmento delle obbligazioni societarie in particolare, possiamo trovare numerosi emittenti con bilanci solidi e livelli di indebitamento ragionevoli, con opportunità di crescita, e che offrono un rendimento ben superiore a quello dei mercati sviluppati. Da un punto di vista ESG, gli investitori e gli emittenti di debito dei ME stanno diventando sempre più consapevoli degli standard da rispettare per attrarre i capitali, è questa rappresenta un’altra evoluzione positiva.
Su base regionale, il nostro sovrappeso più significativo riguarda l’America Latina, dove vediamo opportunità bottom-up nei titoli esposti al rialzo dei prezzi delle materie prime e dell’energia, e gli Stati Uniti in quanto leader della crescita mondiale. Siamo inoltre sovrappesati in Africa, dove apprezziamo i fondamentali di alcuni emittenti sovrani. La nostra principale sottoponderazione riguarda l’Asia, dove la liquidità è più bassa, e la fase di ripresa post-pandemia è già stata in gran parte superata. Uno dei vantaggi dell’investire nel debito dei ME, piuttosto che focalizzarsi sull’high yield asiatico, è che non è necessario avere un’esposizione concentrata sulla Cina; la recente volatilità di Huarong ha mostrato i vantaggi di questa diversificazione.
L’inizio dell’anno ci ha riservato sviluppi diversi da quelli che tutti si aspettavano nel debito dei ME, tuttavia andando oltre le apparenze vediamo un’asset class che evidenzia un comportamento più simile a quello dei mercati sviluppati rispetto al passato dal punto di vista del rischio ma, dal punto di vista delle performance, i rendimenti più elevati e l’accesso alla crescita e all’alfa sono molto più interessanti.
2 Source: Bloomberg, 11 May 2021
3 Source: Bloomberg, 7 May 2021
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