Notes from the Investment Floor : Où est la récession ?
Notes from the Investment Floor : Où est la récession ?
Les investisseurs obligataires attendent des baisses de taux d'intérêt de la part des banques centrales des marchés développés, qui, jusqu'à présent du moins, ne se sont pas matérialisées. Vikram Aggarwal examine le sujet.
L’année 2023 a été une autre année extraordinaire sur les marchés obligataires. Contrairement à l’attente de nombreuses personnes selon laquelle le cycle de hausse des taux d’intérêt atteindrait son pic à mesure que l’inflation diminuerait, les taux sont restés obstinément élevés sur les marchés développés.
L’argument en faveur d’une récession imminente peut sembler convaincant, et pourtant, les stratèges et les participants au marché ont été constamment surpris cette année par la robustesse de la croissance à l’échelle mondiale, en particulier aux États-Unis. Qu’est-ce qui pourrait nous sortir de ce schéma ?
L’argument en faveur d’une récession imminente peut sembler convaincant, et pourtant, les stratèges et les participants au marché ont été constamment surpris cette année par la robustesse de la croissance à l’échelle mondiale, en particulier aux États-Unis. Qu’est-ce qui pourrait nous sortir de ce schéma ?
Sommes-nous sur le point d’y arriver ?
Les directeurs des banques centrales des marchés développés ont été très clairs dans leurs discours ces derniers mois : ils atteignent le pic de leur cycle de taux d’intérêt et toute action future sera guidée par ce qu’ils observent dans les données économiques. À mon avis, il faudrait une hausse significative de la croissance pour les amener à changer de position.
Lorsque vous avez un processus d’investissement top down, vous essayez de comprendre quel est le cycle économique actuel, puis d’examiner les données avancées et d’anticiper les points d’inflexion susceptibles de provoquer un changement dans ce cycle afin que votre portefeuille soit positionné de manière appropriée. Ces indicateurs avancés sont en alerte depuis un certain temps, suggérant une récession (voire une récession dure et prolongée)… cependant, lorsque les données économiques sont publiées, elles dépeignent encore largement une économie qui se maintient. Cette divergence ne cesse de s’accentuer.
Lorsque vous avez un processus d’investissement top down, vous essayez de comprendre quel est le cycle économique actuel, puis d’examiner les données avancées et d’anticiper les points d’inflexion susceptibles de provoquer un changement dans ce cycle afin que votre portefeuille soit positionné de manière appropriée. Ces indicateurs avancés sont en alerte depuis un certain temps, suggérant une récession (voire une récession dure et prolongée)… cependant, lorsque les données économiques sont publiées, elles dépeignent encore largement une économie qui se maintient. Cette divergence ne cesse de s’accentuer.
La pentification des courbes de taux est-elle inévitable ?
Si l’on regarde au-delà des États-Unis vers les autres économies des marchés développés, on commence à voir plus de signes de faiblesse. J’ai récemment porté une attention particulière au Royaume-Uni, où le taux de chômage a augmenté à 4,2% et où la variation nette d’emploi pour le deuxième trimestre devait être positif, mais a en réalité surpris à la baisse en devenant négatif. Cela pourrait présager une faiblesse similaire dans d’autres marchés développés à l’avenir.
J’étais d’avis qu’un atterrissage économique difficile était le scénario le plus probable. Cependant, tout investisseur sensé doit prendre en compte la réalité du maintien des récentes données économiques. Ainsi, je pense que le scénario où les taux restent élevés pendant une plus longue période devrait avoir une probabilité plus élevée. L’implication de cela est que les courbes de taux sur les marchés développés devraient probablement être beaucoup plus pentues qu’elles ne le sont aujourd’hui.
Être activement positionné pour une courbe de taux plus pentue est, à mon avis, presque une situation gagnant-gagnant pour les investisseurs en obligations souveraines comme moi. Si les taux restent élevés plus longtemps, les baisses de taux actuellement anticipées dans les cours devront être effacées, ce qui entraînerait une courbe plus pentue. Cependant, si l’atterrissage économique difficile se met en place et que les taux doivent être réduits de manière agressive, la partie courte de la courbe diminuera également, contribuant ainsi à pentifier la courbe.
De manière générale, dans l’environnement actuel, il y a de nombreuses opportunités d’investissement, avec la possibilité d’obtenir des rendements élevés dans un portefeuille composé principalement d’obligations notées A. Tout cela se résume à ce que je pense être une période passionnante pour être un investisseur actif sur les marchés obligataires souverains mondiaux.
J’étais d’avis qu’un atterrissage économique difficile était le scénario le plus probable. Cependant, tout investisseur sensé doit prendre en compte la réalité du maintien des récentes données économiques. Ainsi, je pense que le scénario où les taux restent élevés pendant une plus longue période devrait avoir une probabilité plus élevée. L’implication de cela est que les courbes de taux sur les marchés développés devraient probablement être beaucoup plus pentues qu’elles ne le sont aujourd’hui.
Être activement positionné pour une courbe de taux plus pentue est, à mon avis, presque une situation gagnant-gagnant pour les investisseurs en obligations souveraines comme moi. Si les taux restent élevés plus longtemps, les baisses de taux actuellement anticipées dans les cours devront être effacées, ce qui entraînerait une courbe plus pentue. Cependant, si l’atterrissage économique difficile se met en place et que les taux doivent être réduits de manière agressive, la partie courte de la courbe diminuera également, contribuant ainsi à pentifier la courbe.
De manière générale, dans l’environnement actuel, il y a de nombreuses opportunités d’investissement, avec la possibilité d’obtenir des rendements élevés dans un portefeuille composé principalement d’obligations notées A. Tout cela se résume à ce que je pense être une période passionnante pour être un investisseur actif sur les marchés obligataires souverains mondiaux.
The value of active minds – La pensée indépendante:
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