許多新興市場債券投資者選擇不持有（或非常有限度持有）新興市場企業債券，儘管有關債券過去提供最佳的經風險調整回報。1 因此，我們經常提倡投資新興市場企業債券對於多元化投資組合的長遠好處。

 

就目前環境而言，儘管投資銀行及投資經理可能有正反兩面的觀點，若要判斷現在是否考慮增加新興市場企業債券配置的理想時機，我們認為應該回歸基礎，考慮簡單回報前景相對於實際信貸風險的比較，同時考慮市場的技術因素。

理想的收益率……

觀察現時的簡單指標，例如到期收益率或最低收益率，摩根大通新興市場企業債券指數（新興市場企業債券主要指數之一）提供超過7%的最低收益率。在該指數推出至今20年期間，僅有2008年全球金融危機及2000年代初曾出現更高的收益率，當時已發展市場的政府債券收益率遠遠較高。然而，指數並不反映全部情況，我們認為採取積極型方針仍然能識別出許多吸引機遇，以構建收益率潛力較高的配置。


另外值得注意的是，投資者不應將較高收益率（或較低價格）僅視為回報動力，亦應視之為防禦機制。例如，若息差在未來數月大幅擴闊（例如約100基點），由於起始收益率較高，投資者仍有望獲得整體正回報。

……除收益率外，還有其他因素
另一方面，投資固定收益市場時，收益率並非一切，投資者亦必須考慮信貸息差。根據過往數據，雖然在危機時期或新興市場普遍疲弱時，新興市場企業債券曾出現更闊的息差，但值得留意的是，此情況首次在油價較高時出現，反映目前環境存在某些獨特因素。

新興市場企業債券前景如何-Chart A

資料來源：彭博，截至2022年7月22日
石油生產商及其他受惠於油價上漲的發行人是該領域的重要部分。此外，儘管息差水平目前未必反映全球經濟衰退，但最近市場氣氛相對疲弱。新興市場高收益企業債券發行人最近數週表現落後，相比美國高收益債券，其目前提供220基點的吸引歷史息差（截至2022年7月22日），而歷史平均息差約為139基點。

新興市場企業債券前景如何-Chart B

資料來源：彭博，截至2022年7月22日 
10年來最強勁的基本因素
在此環境下，我們反而認為相比過去10年，新興市場企業目前的基本因素狀況較佳，淨槓桿處於最低水平，而利息覆蓋率則處於最高水平。若比較新興市場企業債券與已發展市場同類債券，新興市場發行人在上述指標的優勢亦遠遠較好。 從技術角度來看，新興市場互惠基金在2022年年初至今已流出560億美元2 資金。投資組合經理已保留大量現金作為預防措施，但非常不利的資金流動情況可能逆轉，為該資產類別帶來支持。同時，2022年年初至今，初級市場普遍疲弱，錄得負1,080億美元淨融資額。3 2022年餘下時間及2023年債券到期時間表看似可控，但初級市場的再融資成本較高，顯然會對違約率構成壓力。
短期及長期看好
整體而言，雖然絕對息差較過往闊，但鑑於當前環境存在若干獨特因素，我們認為其背後理由充分，而強勁的基本因素亦利好新興市場企業的信貸狀況。我們認為新興市場企業債券的總收益理想，提供吸引的入市時機。因此，我們不僅看好新興市場企業債券的長遠前景，更看好其短期發展。
1資料來源：新興市場硬貨幣主權債券以摩根大通新興市場投資級別多元債券指數代表，新興市場企業債券以摩根大通新興市場企業廣泛多元債券指數代表，新興市場當地貨幣債券以摩根大通新興市場政府債券指數代表，截至2022年6月30日。 2資料來源：摩根大通、EPFR Global、彭博財經，截至2022年7月22日 3資料來源：摩根大通，2022年7月22日
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