2023年下半年新興市場債務展望
縱觀新興市場主權債券及企業債務的形勢，我們認為，嚴格挑選在未來將繼續是獲取正面息差不附帶其他問題的關鍵。在這方面，我們確實認為，信貸投資者在未來6／12個月或迎來利好環境，但過程未必一帆風順。
美國：增長放緩，通脹回落 = 美國國庫債券收益率：從現水平下降
事實上，2022年是通脹的一年，亦是固定收益投資者經歷痛苦調整的一年。由於央行必須瘋狂追趕實質上不屬過渡性質的通脹，政府債券投資者不得不經歷現實的劇變。
雖然我們以新興市場為重心，但作為美元計價債券投資者，我們時刻關注美國宏觀經濟的潛在走向。展望未來，我們對美國通脹形勢的態度審慎樂觀，但其可能以美國經濟增長放緩為代價來實現。
我們相信，在再加息一次之後（撰文時為7月上半月），聯儲局大概會改為採取完全依賴數據的立場。隨著貨幣政策的自然滯後效應發揮作用，我們認為終端利率大幅上升的機會很微。
因此，我們認為從現時起，美國國庫債券收益率應呈下降趨勢，或至少較過去12／18個月更加穩定。
對我們的投資組合而言，關鍵的影響是我們普遍要維持超配利率持倉的立場。
平情而論，投資者一直對中國備受期待的新冠疫後重啟形勢抱有更大期望。事實上，我們發現復甦主要由服務業驅動，製造業則表現落後。最新的採購經理指數顯示製造業甚至已處於收縮區間。消費物價指數正處於通縮邊緣，而生產物價指數已明確地處於通縮區間。對於尋求全球通脹放緩的人而言，這或許是好消息，但其顯然預示著中國的需求將面對嚴峻前景。
當然，有見及此，當局推出更多支持性貨幣措施，並繼續對房地產行業推出針對性援助措施。對於科技行業大型私營公司的立場亦稍為軟化。簡而言之，我們發現某種由理想主義過渡至實用主義的轉變。
我們認為，當局未來將為房地產行業及更廣泛經濟提供更多刺激及扶持措施。因此，我們對中國經濟增長抱有中等信心。我們認為增長目標可以實現，但預計不會大幅超出預期。
房地產方面，我們認為需求問題更偏向結構性，而非週期性。我們難以想像需推出什麼類型的公共援助才能夠徹底解決失衡問題。
新冠疫情週期最教人驚訝的結果之一就是出現了一種異常情況，即已發展市場的通脹實際上超越了新興市場（整體而言）。
導致此情況的原因眾多，但央行展現的信譽或許是幫助新興市場在此環境下避免出現惡性通脹的關鍵因素。新興市場的加息週期遠早於已發展市場展開。與此同時，由於服務業在消費物價籃子的代表性較低，相對於已發展市場，已發展市場因服務業通脹上升而承受的影響顯然較小，並因商品通脹放緩而獲益更多。
結果，新興市場央行目前擁有實際正利率帶來的重大緩衝。這或許有助央行放寬貨幣政策並促進經濟發展，但我們預計利率不會從現水平大幅下調。我們認為，在此環境下，新興市場央行大致上將跟隨聯儲局的政策，因為提早放寬政策可能會導致外匯過度貶值。
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