Les écarts de crédit dans le secteur à haut rendement étaient relativement serrés en 2023, ce qui suggère que les investisseurs étaient peut-être complaisants quant à l’impact des hausses de taux des banques centrales, préférant souscrire à l’idée d’un « atterrissage en douceur » qui a prévalu pendant la plus grande partie de l’année. La situation commence à changer. Les spreads des obligations CCC ont commencé à se creuser, ce qui indique que le marché commence enfin à s’inquiéter des entreprises qui semblent confrontées à des problèmes de refinancement insurmontables.

Je suis extrêmement prudent quant à la détention de sociétés de consommation discrétionnaire et de sociétés industrielles, compte tenu de la phase du cycle économique dans laquelle nous nous trouvons. Je suis également baissier sur les sociétés de télécommunications, car ce secteur tend à être surendetté, avec un potentiel de croissance limité et de lourdes exigences en matière d’investissement.

Bien que notre perspective macroéconomique soit prudente, nous sommes heureux de prendre des positions longues sur des risques que nous estimons bon marché. Nous pensons également qu’il est prudent de se concentrer sur la liquidité au sein d’un portefeuille à haut rendement ; il est logique de disposer d’un bouclier défensif sous la forme de niveaux de liquidités plus élevés, car le marché n’a pas encore atteint son niveau le plus bas.

Les commentateurs parlent du « marché du High Yield », mais pour les investisseurs actifs, le marché est un creuset de milliers d’entreprises avec des forces et des faiblesses individuelles. Grâce à une sélection rigoureuse des crédits, il est désormais possible de détenir un portefeuille d’obligations à haut rendement offrant des rendements à deux chiffres et évaluant de manière adéquate le risque d’une détérioration de l’environnement macroéconomique. Le rendement est toujours le coussin de sécurité en matière obligataire, et les rendements plus élevés que nous observons actuellement dans certains secteurs du marché des obligations à haut rendement offrent un potentiel de rendements futurs élevés ainsi qu’une protection contre la volatilité que nous pourrions observer en 2024.

Une analyse de crédit solide sera cruciale.  Il sera important d’examiner les entreprises individuellement, en analysant de près la manière dont elles peuvent se comporter dans ce qui pourrait être une période délicate de 12 à 18 mois pour l’économie mondiale. Les entreprises les plus faibles, qui ont trop de dettes à court terme, risquent de se retrouver au pied du mur.  Cependant, les rendements sont maintenant à un point où je pense qu’il est possible d’obtenir de bons rendements ajustés au risque. Notre approche, comme toujours, consiste à être « actif, pragmatique et conscient des risques ». Réaliste, mais pas pessimiste.