Avons-nous atteint le pic baissier sur la dette des marchés émergents ?
Alejandro Arevalo et l'équipe Emerging Markets Debt de Jupiter affirment que la classe d'actifs pourrait offrir de nombreuses opportunités en 2022, car ses valorisations sont, en relatif, très bon marché.
Les investisseurs s’inquiètent de la Chine, du Covid, de l’inflation, de la hausse des rendements des bons du Trésor américain et de l’augmentation du dollar. Cependant, il y a des raisons de penser que les perspectives pour 2022 ne sont pas si mauvaises : si les investisseurs se sont tellement trompés sur cette année, pourraient-ils se tromper aussi sur 2022 ?
Si l’année 2021 n’a pas été l’année record à laquelle certains experts s’attendaient, les EMD ont en fait bien résisté. La dette Investment Grade Corporate est en baisse d’environ 0,40 % à l’heure où nous écrivons ces lignes, ce qui est nettement supérieur à la dette U.S. de qualité similaire. La dette à haut rendement des marchés émergents, considérée comme plus risquée que les obligations high-grade, a sous-performé la dette U.S. à haut rendement, mais a enregistré un rendement supérieur à 2 %.1
Plutôt résilients
2021 a également été une année de hausse significative du dollar américain et des taux d’intérêt. L’orthodoxie vous dirait que les EMD sont vulnérables à ces facteurs, mais ils ont plutôt bien résisté. Les pays des marchés émergents (EM) (à quelques exceptions notables près) sont beaucoup plus prudents aujourd’hui, et ils sont également beaucoup moins dépendants des financements externes des marchés développés, avec beaucoup plus d’investisseurs locaux qui ont tendance à investir à plus long terme.
L’une des raisons pour lesquelles les marchés émergents sont à la traîne des marchés développés est que les pays émergents ont dû resserrer leur politique monétaire plus rapidement. Étant plus sensibles à l’inflation alimentaire et énergétique qui a dominé cette année, presque toutes les banques centrales des pays émergents ont pris des mesures pour atténuer les pressions sur les prix. Nous pensons qu’une grande partie de cette inflation est transitoire et devrait ralentir en 2022, d’autant plus que nous avons déjà assisté à un mouvement significatif du dollar américain. Cela laissera une marge de manœuvre aux responsables politiques des pays émergents et permettra aux taux d’intérêt de se stabiliser.
Excessivement baissier
Le sentiment du marché à l’égard des pays émergents est également devenu excessivement baissier. Les marchés émergents sont déjà l’une des composantes les plus sous-estimées de l’univers obligataire, en particulier le crédit aux entreprises, et ces derniers mois, les investisseurs ont encore réduit leurs allocations. Notre longue expérience nous montre qu’en particulier sur les marchés émergents, investir dans les périodes où le sentiment est le plus faible peut s’avérer payant. En outre, sur une base corrigée des notations, les obligations à haut rendement des marchés émergents, dont la notation est inférieure à celle des obligations considérées comme les plus sûres, sont les moins chères depuis cinq ans par rapport aux obligations à haut rendement des pays développés.
Nous pensons que l’apparition potentielle de l’inflation créera davantage d’opportunités pour nous, et récompensera un processus d’investissement fondé sur la recherche fondamentale. Pour l’instant, dans nos stratégies, la duration3 est faible, ce qui signifie que si les taux d’intérêt augmentent, cela peut être bénéfique, et n’ont pratiquement aucun risque de change EM. Nous protégeons les portefeuilles contre une hausse de l’inflation en investissant dans des sociétés exposées au dollar américain et capables de répercuter l’inflation sur les consommateurs. Nous trouvons encore beaucoup d’excellentes opportunités d’investissement, comme les entreprises d’Amérique latine exposées à la forte consommation américaine, les émetteurs d’énergies renouvelables et de logistique en Inde, et nous trouvons même des opportunités intéressantes à des valorisations en détresse en Turquie et en Chine.
Rendement attrayant
Dans un monde où 90 % des obligations rapportent moins de 3 %, il est difficile d’ignorer les rendements plus élevés et la prime d’écart offerts par l’investissement dans les marchés émergents sur la seule base du rendement : et 2022 pourrait offrir une meilleure opportunité d’investissement que beaucoup ne le pensent.
Sous le capot de l’EMD, il y a quelques surprises conernant les performances. La Turquie et l’Argentine, malgré les gros titres alarmistes, sont en hausse sur l’année. En revanche, la Chine, qui est généralement le moteur de la relance dans les marchés émergents, est en baisse sur l’année. Cela souligne la valeur de la différenciation au sein des EMD, que nous avons toujours considérée comme la méthode clé pour générer de l’alpha, plutôt que de peindre l’ensemble des EMD d’un seul trait.
2 Source : Bloomberg, au 9 novembre 2021
3 Une mesure de la sensibilité du prix d’une obligation aux variations des taux d’intérêt.
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