Mark Nash, gérant du fonds Jupiter Strategic Absolute Return Bond, explique les mérites d’une approche « rendement absolu » sur le marché obligataire, à une époque où les politiques changent radicalement et où les fondamentaux ne suffisent plus.

En raison des erreurs commises par les responsables politiques, la période qui a suivi la crise financière a été marquée par une faible croissance et une faible inflation. La prédominance des banques centrales dans cet environnement s’est avérée très favorable aux actifs financiers. Dans ce contexte de baisse des rendements et de faible volatilité, les résultats économiques ont été médiocres, car les liquidités des banques centrales ont été injectées directement dans les actifs financiers.

 

Depuis le début de la pandémie, cependant, le paysage politique a radicalement changé. Les dépenses budgétaires ne disparaîtront probablement pas de sitôt, en raison des problèmes d’inégalité et de réchauffement climatique. Les banques centrales continueront à apporter leur soutien, mais se feront plus discrètes, tout en veillant à ce que les systèmes bancaires soient en bonne santé pour soutenir la reprise.

Meilleure pour l’économie, moins bon pour les obligations

Dans cet environnement de reflation, la croissance et l’inflation seront plus élevées, et les rendements augmenteront. À mon avis, une approche plus axée sur le « rendement absolu » sera nécessaire pour obtenir des rendements positifs sur le marché obligataire. Les fonds capables de shorter, soit purement et simplement, soit pour des investissements en valeur relative, auront donc un avantage, aidé par la flexibilité d’investir à travers tout l’univers obligataire pour trouver du rendement.

Pire début d’année pour les obligations depuis 2009 (global agg. USD non couvert)

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Source: BBG

Les fondamentaux ne suffisent plus

Les fonds à rendement absolu cherchent généralement à obtenir des rendements positifs dans tous les environnements de marché. Ils n’ont pas d’indice de référence et doivent donc être évalués en fonction des compétences du gestionnaire, par le biais de leur niveau de rendement ajusté au risque. Il s’agit du montant du rendement obtenu par rapport au montant du risque utilisé pour l’obtenir.

 

Leur objectif est de gérer le cycle pour les investisseurs et de lisser les rendements à mesure que le cycle progresse, en surperformant dans un marché baissier, bien qu’ils soient souvent sous-performants dans un marché haussier. Des méthodes de protection contre la baisse sont souvent intégrées pour atteindre cet objectif clé. Ils ont tendance à être très flexibles et à utiliser au la diversification au maximum, en évitant les jeux de marché purement directionnels afin d’obtenir une faible corrélation avec les marchés plus larges. Ils sont souvent sans contrainte et utilisent pleinement les produits dérivés pour atteindre cet objectif.

 

Les stratégies de rendement absolu utilisent généralement la recherche fondamentale Top-Down pour identifier l’environnement macroéconomique et ainsi fournir un cadre à leur stratégie de base. Cependant, se concentrer uniquement sur une approche fondamentale de l’investissement n’est plus suffisant pour surperformer sur les marchés financiers modernes. L’analyse macroéconomique Bottom-Up, une approche plus technique impliquant l’étude des mécanismes individuels du marché, devient plus courante. Compte tenu de la croissance de la taille du marché au cours de la dernière décennie, les marchés eux-mêmes peuvent souvent devenir être les principaux moteurs de leur classe d’actifs à un niveau plus large et potentiellement avoir un impact direct sur les fondamentaux économiques. Cela a été essentiel pour surperformer ces dernières années.


Diverses sources de rendement

Dans les fonds Absolute Return Bond (ARB), l’objectif est de construire un portefeuille présentant des caractéristiques appropriées en termes de durée, de courbe de rendement, d’exposition au crédit, aux pays et aux devises. Le fonds doit utiliser une superposition complète de produits dérivés, ce qui permet d’obtenir des rendements positifs dans un environnement de hausse des rendements. Le processus doit viser à obtenir des rendements diversifiés sur l’ensemble du spectre obligataire et des devises, et ne pas s’appuyer sur une zone spécifique du marché. Les fonds seront assortis de divers degrés de liquidité et de volatilité. Les horizons d’investissement auront tendance à être plus courts, car la stratégie est constamment réinventée pour s’adapter à l’environnement macroéconomique à venir et atteindre ses objectifs de rendement positif.

 

Ces dernières années, le secteur des obligations à rendement absolu a subi des sorties de capitaux, car les titres à revenu fixe ont connu un marché haussier et les fonds à long terme ont dominé. Cette situation a été favorisée par la crise financière, car toutes les économies ont été touchées, ce qui a nui à la volatilité macroéconomique et s’est avéré un environnement difficile pour les investisseurs en obligations à rendement absolu pour trouver des rendements diversifiés.

Une action politique extrême ouvre des perspectives

Plus récemment, le secteur a connu un regain d’intérêt, car le faible niveau des rendements et des écarts de crédit incite les investisseurs à chercher du rendement ailleurs. Les craintes d’inflation ont suscité des inquiétudes sur les marchés obligataires, alors que le cycle s’est inversé. L’action politique extrême a également créé des opportunités, car les économies évoluent à des vitesses différentes, offrant des rendements diversifiés que les gestionnaires ARB recherchent. Une question clé pour les investisseurs est qu’au cours de cette période plus difficile pour les fonds ARB, le nombre de fonds viables a diminué car les investisseurs ont fermé des fonds, ont souffert d’une sous-performance ou n’ont pas respecté leurs processus d’investissement ARB réellement diversifiés.

 

 

Nous pensons que les fonds plus traditionnels auront du mal à dégager des rendements positifs alors que l’économie mondiale se remet de la pandémie, que la politique monétaire se resserre et que l’inflation est plus élevée qu’au cours de la dernière décennie. Nous pensons que la capacité à tirer des rendements des taux d’intérêt, des spreads et des marchés des devises, tant à long terme qu’à court terme, place les fonds ARB tels que Jupiter Strategic Absolute Return Bond en bonne position pour surperformer dans cet environnement.

The value of active minds: independent thinking

 

A key feature of Jupiter’s investment approach is that we eschew the adoption of a house view, instead preferring to allow our specialist fund managers to formulate their own opinions on their asset class. As a result, it should be noted that any views expressed – including on matters relating to environmental, social and governance considerations – are those of the author(s), and may differ from views held by other Jupiter investment professionals.

La valeur des investissements et les revenus qu’ils génèrent peuvent aussi bien baisser qu’augmenter et les investisseurs peuvent ne rien récupérer du montant initialement investi. Pour cette raison, un investisseur n’est pas certain de réaliser un bénéfice sur un investissement et peut perdre de l’argent. Les fluctuations des taux de change peuvent entraîner une hausse ou une baisse de la valeur des investissements à l’étranger. Ce document est destiné aux professionnels de l’investissement* et n’est pas destiné à l’usage ou au bénéfice d’autres personnes, y compris les investisseurs particuliers.

Important Information

Risque d’investissement – bien que le fonds vise à offrir une performance supérieure à zéro, quelles que soient les conditions du marché, il n’y a aucune garantie que cet objectif sera atteint. En outre, la volatilité réelle du Fonds peut être supérieure ou inférieure à la fourchette prévue, et peut également dépasser la volatilité maximale prévue. Une perte en capital d’une partie ou de la totalité du montant investi peut survenir.

 

Risque lié aux marchés émergents – les pays moins développés peuvent être confrontés à des défis politiques, économiques ou structurels plus importants que les pays développés.

 

Risque de crédit – l’émetteur d’une obligation ou d’un investissement similaire au sein du Fonds peut ne pas payer les revenus ou rembourser le capital au Fonds en temps voulu. Les obligations dont la notation est inférieure à « investment grade » sont considérées comme présentant un risque plus élevé en ce qui concerne le respect de leurs obligations de paiement.

 

CoCos et autres investissements avec des caractéristiques d’absorption des pertes – le Fonds peut détenir des investissements avec des caractéristiques d’absorption des pertes, y compris jusqu’à 20 % en obligations convertibles contingentes (CoCos). Ces investissements peuvent faire l’objet d’une intervention réglementaire et/ou d’événements déclencheurs spécifiques liés à des niveaux de capital réglementaire tombant à un niveau prédéterminé. Il s’agit d’un risque différent de celui des obligations traditionnelles, qui peut entraîner leur conversion en actions de l’entreprise, ou une perte partielle ou totale de valeur.

 

Risque lié à Bond Connect – Les règles du programme Bond Connect ne permettent pas toujours au Fonds de vendre ses actifs, et peuvent entraîner des pertes sur un investissement.

 

Risque de taux d’intérêt – les investissements en obligations sont affectés par les taux d’intérêt et les tendances de l’inflation qui peuvent affecter la valeur du Fonds.

 

Risque de liquidité – certains investissements peuvent devenir difficiles à évaluer ou à vendre au moment et au prix souhaités. Dans des circonstances extrêmes, cela peut affecter la capacité du Fonds à répondre aux demandes de rachat sur demande.

 

Risque lié aux produits dérivés – le Fonds utilise des produits dérivés pour générer des rendements et/ou pour réduire les coûts et le risque global du Fonds. L’utilisation de produits dérivés peut impliquer un niveau de risque plus élevé. Une faible variation du prix d’un investissement sous-jacent peut entraîner une variation disproportionnée du prix de l’investissement dérivé. Les produits dérivés impliquent également un risque de contrepartie lorsque les institutions agissant en tant que contrepartie des produits dérivés peuvent ne pas respecter leurs obligations contractuelles.

 

Risque de change – le Fonds peut être exposé à différentes devises. La valeur de vos actions peut augmenter ou diminuer en fonction des fluctuations des taux de change.

 

Le fonds peut être investi à plus de 35 % dans des titres d’État et des titres publics. Ceux-ci peuvent être émis par d’autres pays et gouvernements. Votre attention est attirée sur la politique d’investissement énoncée dans le prospectus du Fonds.

 

Ce document est fourni à titre d’information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Les mouvements du marché et des taux de change peuvent entraîner une baisse ou une hausse de la valeur d’un investissement, et il se peut que vous récupériez moins que votre investissement initial.

 

Tous les efforts sont faits pour assurer l’exactitude des informations fournies mais aucune assurance ou garantie n’est donnée. Émis au Royaume-Uni par Jupiter Asset Management Limited, adresse enregistrée : The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, London, SW1E 6SQ est autorisé et réglementé par la Financial Conduct Authority. Émis dans l’UE par Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI, la société de gestion), dont le siège social est situé au 5, rue Heienhaff, à Paris : 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxembourg, qui est autorisée et réglementée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier.

 

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Autriche : Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Belvedere 1, 1010 Wien, Autriche.

 

Belgique : CACEIS Belgium SA, B-1000 Bruxelles, Avenue du Port 86 C b320, Bruxelles.

 

Allemagne : GerFIS – German Fund Information Service UG (Haftungsbeschränkt), Zum Eichhagen 4, 21382 Brietlingen, Allemagne.

 

France : BNP Paribas Securities Services, Les Grands Moulins de Pantin, 9 rue du Debarcadère 93500 Pantin, France.

 

POUR LES INVESTISSEURS PROFESSIONNELS DE HONG KONG UNIQUEMENT : Ce document est uniquement disponible pour des destinataires spécifiques et ne doit pas être redistribué. L’accès à ce document est limité aux « investisseurs professionnels » tels que définis par la Securities and Futures Ordinance (Cap. 571 des lois de Hong Kong) et n’est pas destiné au public de détail de Hong Kong. Ce document n’a pas été examiné par la Commission des valeurs mobilières et des contrats à terme de Hong Kong.

 

Italie : Allfunds Bank S.A.U., Milan Branch, Via Bocchetto, 6, 20123 Milano, Italia ; Société Générale Securities Services S.p.A, Via Benigno Crespi 19A – MAC2, Milan.

 

Luxembourg : BNP Paribas Securities Services, succursale de Luxembourg, 33 rue de Gasperich, L-5826, Grand-Duché de Luxembourg.
Suède : Skandinaviska Enskilda Banken AB (« SEB »), Kungsträdgårdsgatan 8, SE-106 40, Stockholm, Suède.
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