如何準備迎接下一波增長衝擊
2022年的開局相當艱難：利率波幅加劇，政府債券及優質信貸等傳統避險資產下跌。未來將如何發展？Ariel Bezalel將分享他對投資部署的宏觀觀點及想法。
所有人都不忍直視烏克蘭的可怕悲劇，而我們只能希望事件能迅速解決。
早在這次危機升級前，我們已認為在高通脹的環境下，耐用品支出增長自然減速、財政及貨幣支持政策逐步撤回以及購買力減少皆是有可能推動宏觀經濟增長放緩的因素，從而導致各國央行改為採納鴿派取態。
戰爭不單導致能源價格持續走高，更刺激農業及工業商品上升，對全球經濟增長將造成極大損害，令增長提早放緩。目前幾乎能肯定歐洲會出現經濟衰退，而長遠而言，美國亦非常有可能出現衰退。
美國經濟增長的三個關鍵數據正受到影響：石油氣價格已經導致需求轉弱。收益率上升導致按揭貸款利率急升。股票市場出現拋售潮。再加上中國以外其他地區的經濟增長放緩，以及自去年2月起全球已經加息遠超過100次的影響，全球經濟前景顯著惡化。
通脹升溫及經濟增長下跌使美國聯儲局的處境變得無比困難。即使經濟增長更急速地放緩，加息的壓力亦將會更為持久。聯儲局將發現自己逐漸陷入通脹與深度經濟衰退的困局之中。
犯下政策失誤的風險極高。聯儲局在3月16日的會議上展開加息周期，當局預測顯示今年還會加息六次，2023年甚至會加息更多次。細看收益率曲線後，我們認為聯儲局將難以實施這麼多次的加息。更麻煩的是，我們認為聯儲局在經濟放緩之際收緊政策，這將使風險資產面臨極大挑戰。
短期而言，收益率曲線將持續趨平，最終出現倒掛（短期利率被推高，但長期利率受經濟增長放緩所限）。長遠而言，過度緊縮將加深及延長經濟增長放緩，並迫使當局在之後採取更進取的應對政策，導致收益率大幅降低。美國國庫債券收益率曲線已局部呈倒掛現象：7年期國庫債券的收益率現已高於10年期國庫債券，而5年期國庫債券的收益率現在亦幾乎高於10年期國庫債券。一般而言，如果此倒掛情況維持數周，收益率曲線的其他部分會隨之倒掛，而未來12至18個月內出現衰退的可能性會顯著上升。
我們認為現在維持長存續期屬合理之舉：我們在去年年底大幅縮短存續期，以抵禦聯儲局採取鷹派立場的影響。隨著收益率上升，我們在1月及2月重新加長大部分早前縮短的存續期。
為什麼要在聯儲局可能繼續緊縮的時候維持較長的存續期？我們採取長期的宏觀觀點及部署：我們深信，經濟增長將顯著放緩，通脹最終會消退，導致政府債券收益率再次大幅下跌，因為各國央行必須改變方向。長期收益率可能率先開始走低，因此我們在最近數月已將部分持倉轉為較長期的債券。從結構角度來看，我們相信優質的政府債券及存續期仍能用作分散風險的工具，尤其是在突然出現急劇增長衝擊的情況下。
我們在年初預計各國央行會對風險資產造成波動，因此希望獲得保障，偏好投資於保守行業的短期票據，並集中於特殊情況。市場已波現相關波動，波幅甚至超出我們所預計。
高收益債券的估值處於過去十年鮮見的水平，而每當估值下跌至此水平，往往便會出現急劇反彈。具體而言，歐洲的BB級信貸表現亮麗，成為市場中最吸引的資產，因在過去十年內其息差只有11%的時間處於更低水平。我們已動用部分可投資資金：舉例而言，信貸投資者會相當振奮地發現，通訊業等保守行業的穩健歐洲公司發行的BB級票據有高於6%的收益率，而且現金價格相對較低。
與此同時，經濟消息惡化的風險意味著我們會在未來看到更多波動，因此保留部分可投資資金屬審慎之舉。對於能夠認清自己真正想投資的資產之主動投資者而言，收益率及通脹的波幅上升令目前成為理想時機。
2022年的首數月對於各類投資者來説都非常艱難，市場幾乎無處可藏。波動一向為主動的投資者帶來投資機遇，而我們現在較前一段時間更看好固定收益及我們的投資組合。
隨著增長衝擊迫近，各國央行別無選擇，只能接受收益率再次下滑，因為經濟衰退是較通脹更重要的經濟問題。我們預計政府債券在中期內能成為主要貢獻因素。
信貸在今年已遭全面拋售，而從任何中期歷史指標來看，現時的估值均非常吸引。我們認為在收益率具吸引力時鎖定較優質的債券屬合理之舉，並預計隨著波動持續，未來數月將出現更多機遇。固定收益每隔數年才出現一次這些機遇，因此我們認為投資者應作好部署從中獲利。
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