通脹是去年的問題－但接下來將如何發展？
各國央行仍在對抗通脹，但 Ariel Bezalel及Harry Richards認為那已是去年的憂慮。聯儲局現在應該擔心甚麼呢？
各國央行仍然相當關注通脹，但我們預計通脹將迅速回落。決策官員更應該憂慮的是增長——大量跡象預示未來的經濟增長將會放緩，我們難以看到美國如何避免硬著陸。
我們對於未來經濟增長放緩及通脹回落的觀點背後有一個關鍵依據，就是全球經濟體在過去15個月中出現了極大幅度的貨幣緊縮。美國貨幣供應增長正經歷自1930年代以來最快的收縮（歐洲及英國亦有類似情況）。
貨幣政策的影響具有「長期及可變的滯後」。美國大部分加息行動僅在2022年下半年發生，因此尚未對經濟產生影響。我們預計寬鬆週期將會展開，其或許由新興市場央行率先開始，而聯儲局則會在年底左右降息。
貸款標準收緊與失業率上升之間的歷史關係相當清晰：
隨著央行加息接近尾聲，我們繼續增加策略對政府債券的持倉，但考慮到經濟前景，我們對於信貸的觀點變得日益審慎。
受高收益市場帶動，信貸市場繼續表現出色，定價並未反映我們預計的經濟放緩。我們一直逐步減低信貸持倉，並有可能在未來數月繼續減持。
與此同時，策略的重點仍然是防守性行業及有擔保債券，並偏好短期或接近贖回日的債券。
加息週期見頂對於債券往往是好的徵兆。不過，作為注意風險的投資者，我們必須考慮未來數月因流動性惡化而出現氣穴的可能性。
目前，債務上限已經提高，美國財政部一般賬戶的補充將意味著國庫券及國庫債券發行量將大幅增加。在聯儲局已按照每月高達950億美元的規模實施量化緊縮措施之際，這將會從金融體系中抽取大量流動性。
儘管有可能存在上述短期技術因素，但我們認為仍有很多因素使固定收益投資者看好後市。從美國綜合指數在聯儲局上次加息後12個月的過往表現（見下圖）所見，加息週期的結束往往是入市機會。
隨著全球經濟放緩，信貸的前景更為微妙：違約率有可能上升，部分公司會發現，其資本結構在更高的借貸成本下已變得不再可行。然而，數據顯示，在這些水平上，高收益債券過往大部分時間都能在12個月內錄得正回報，並在一半以上的時間內錄得雙位數回報。如果投資者能夠避免表現遜色的債券，便會發現市場上有令人興奮的投資機會，而我們仍會繼續投資，但同時保持審慎。
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