固定收益出現數十年一遇的投資機會？
Ariel Bezalel及Harry Richards觀察債券市場的動盪時期，並解釋為什麼目前市況非但並不黯淡，更可能是數十年一遇的投資機會。
今年對於投資者而言確實相當艱巨。例如，我們預計股票或高收益債券將會遭到間歇性拋售，但投資者通常能從「避風港」資產的分散投資中獲益。目前這段所有資產被悉數拋售的時期 – 政府債券、股票等 – 並不常見，兼且尤其困難。除了商品以外，幾乎所有資產在今年均未能帶來回報。
市場就通脹升溫、央行積極收緊政策的壓力增加、增長放緩以及因壓抑通脹而觸發衰退的風險極為憂慮。此環境對於包括我們的策略在內的大部分固定收益策略均相當困難。
踏入2022年，我們的觀點是通脹數據將會在上半年開始回落。然而，俄羅斯入侵烏克蘭加劇了關鍵商品的價格升幅，導致價值鏈引發連鎖效應，波及公用事業費用、食物及多種消費品。這延後了通脹回落的時間，並導致收益率意外上升。
雖然或許有違直覺，但我們認為目前收益率上升的情況只會導致收益率進一步急劇回落。
撰文之時，美國通脹剛剛上升至自1981年以來最高水平，但多個領先指標顯示經濟急劇放緩將會令通脹降溫。
今年的衰退風險迅速上升，我們認為全球經濟衰退的機會遠超50%。能源及食品價格上升對全球各地消費者構成壓力，導致美國消費者信心下跌至自1978年有紀錄以來最低點。實際工資在一年多以來一直下跌。美國30年按揭利率飆升至自2006年以來最高水平。
與此同時，財政狀況已大幅收緊︰美元走強、貨幣供應急劇減少、全球各國央行加息﹙全球自2021年2月以來加息接近200次﹚、財政政策收緊，聯儲局似乎繼續採取相當鷹派的立場。
隨著我們度過今年餘下時間及踏入2023年，我們預計經濟將會加速放緩，通脹將會回落，因為通脹無法在沒有增長的情況下持續。即使在1970年代的滯脹期間，增長放緩亦導致通脹及收益率大幅回落。這最終將導致央行政策轉為減慢收緊政策的步伐，導致收益率下跌以及固定收益資產回升。
儘管5月的通脹數據意外急升，我們已發現通脹升幅放緩的明確跡象。通脹持續走強是能源價格帶動所致，後者在5月持續上升。撇除燃料及食物通脹，數據強烈顯示「核心」通脹已經見頂。
回顧2020年，全球經濟從疫情中復甦的最初跡象在商品市場出現，該市場是通貨復脹的領先指標。今天，農業、木材、銅以及其他商品的價格開始回落。
由於東歐爆發戰爭，能源通脹依然無法預測。話雖如此，由於油價年初至今已上升接近60%，能源對於通脹的貢獻有可能減少。由於帶來大部分通脹升幅的供應鏈問題自然得到解決﹙參考美國港口隊列等現象﹚，加上經濟放緩，通脹將開始回落，並有可能大幅回落。通脹形勢能夠在短期內大幅改變，這現象值得我們特別強調。2008年年中，當全球金融危機正在蘊釀之際，通脹接近6%，而到2009年7月，通縮已經正式來臨。
因此，與部分評論員預測的黯淡市況極為不同，我們較傾向於視此為投資固定收益的絕佳機會，此類機會自全球金融危機以來未曾出現。
通脹數據在5月意外上升觸發政府債券拋售潮，10年期美國國庫債券收益率上升至自2011年以來最高水平。撰文之時，市場定價反映明年2月前將會加息接近3%，2023年的基準利率將會高於4%。
鑒於通脹的短暫性質，以及顯然即將出現的經濟放緩的規模，加上聯儲局縮表的影響仍然打擊市場，我們繼續認為市場的反應過度。聯儲局正努力給予市場該局將積極加息的印象 – 此舉有助聯儲局收緊政策 – 並深信這幅度的加息不會實現。在這些層面上，已發展市場存續期是極為吸引的投資選擇。
我們對信貸配置維持相對保守的立場，因為即使年初至今出現大幅波動，但我們認為信貸息差尚未完全反映增加的衰退風險。我們的策略偏好保守行業、短期債券，以及能抵禦經濟衝擊的特殊情況。
對於短期債券的偏好亦為我們帶來大量流動性，因為當這些債券到期時，我們有更多「彈藥」在定價更充分反映衰退風險以及信貸開始變得吸引時增加風險。我們正準備迎接信貸市場衰退的環境，在這環境下，有能力挑選能夠渡過惡劣市況並蓬勃發展的公司的積極型基金經理往往為投資者帶來最大價值。
