我們對新興市場債券的憂慮情緒是否已經見頂？
Alejandro Arevalo 及木星新興市場債券團隊認為，由於該資產類別估值相對非常便宜，因此有望在 2022 年提供大量機遇。
去年這段時間，評論員相繼告訴我們，2021 年將會是新興市場債券的豐收年，但結果並非這樣。新興市場債券的表現略遜於已發展市場，而市場氣氛臨近年底亦變得日益消極。展望2022 年，市場對於新興市場債券看法悲觀。
投資者擔心中國、新冠肺炎、通貨膨脹、美國國債收益率上升以及美元上漲。然而，我們有理由相信 2022 年的前景並沒有那麼差：如果今年投資者已預測錯誤，那麼他們會不會再次錯判2022 年的局勢？
雖然新興市場債券在2021 年不如一些專家所預期般成為創紀錄的一年，但新興市場債券實際上表現相當不俗。在撰寫本文時，投資級別公司債券下跌約 0.40%，大幅跑贏評級相若的美國債券。雖然被認為較高評級債券風險更高的新興市場高收益債券表現不及美國高收益債券，但回報率仍超過 2%[1]。
不俗的抗禦力
從實際情況來看，新興市場今年沒有推行在已發展市場所實施的龐大[政府]刺激措施，後者亦需要應對食品及能源大幅通脹。此外，我們還看到多個危機：其中，中國房地產市場持續波動， 40% 的債券交易價格低於50美分[2]。我們亦看到土耳其政治局勢動盪、對東歐戰爭的憂慮、馬克思主義者在秘魯掘起等情況。有見及此，新興市場債券的表現還是相當不俗。
美元及利率在2021 年亦大幅上漲。傳統投資者會認為新興市場債券容易受到這些因素影響，但其抗禦力卻相當不俗。新興市場國家（除了一些顯著例外）現今較以往更加謹慎，大大減少依賴來自已發展市場的外部資金，更多本地投資者亦傾向更長時間的投資。
新興市場債券落後於已發展市場的原因之一是新興市場國家需要更快地收緊貨幣政策。由於幾乎所有新興市場央行均對今年常見的食品及能源通脹問題更加敏感，所以它們都採取措施以緩解價格壓力。我們預計這類通脹很大程度上屬暫時性，大概會在 2022 年放緩，尤其是當美元已經大幅波動。這將給予新興市場政策制定者迴旋空間，並容許利率靠穩。
過度看淡
新興市場的另一個區別是疫苗接種步伐較慢，但我們預計該區進度將在2022年趕上。中國房地產的波動亦嚴重拖累新興市場表現。我們認為這是中國自我引發的問題：中國正試圖為房地產行業去槓桿化，但中國有很多工具可以用來減輕壓力，而且很有可能在明年黨代表大會前實行。
市場對新興市場的氣氛亦變得過於悲觀。新興市場本來已是固定收益中最被低估的領域之一，尤其是企業信貸，而在最近數月，投資者進一步減少配置。根據長期經驗，在市場氣氛最疲弱時進行投資可能會帶來回報，尤其是在新興市場。此外，在已調整評級的基礎上，新興市場高收益債券的評級低於被認為屬最安全類別的債券，而相對於已發展市場的高收益債券，這類債券的現時估值為五年來最低。
我們預計，潛在的通脹爆發將創造更多機會，並為建基於基本因素研究的投資過程帶來回報。目前，我們的策略之存續期[3]偏低，意味著利率上升可能利好策略，並且幾乎沒有新興市場外匯風險，亦幾乎沒有新興市場貨幣風險。我們投資於受美元影響以及能夠將通脹轉嫁給消費者的公司，藉此保護投資組合免受更高通脹影響。我們仍發現大量理想投資機會，例如擁有強大美國消費群的拉丁美洲公司、印度可再生能源及物流業發行人。我們甚至在估值欠佳的土耳其及中國發掘了有趣的投資機遇。
吸引回報
面對 90% 固定收益收益率低於 3% 的環境，僅從收益率的角度來看，我們無法忽視投資新興市場所提供的較高收益率及息差溢價：2022 年可能提供較大眾想像中更好的投資機遇。
在廣泛的新興市場債券範圍中，部分債券的表現帶來驚喜。雖然土耳其及阿根廷傳出危言聳聽的新聞，但它們在今年的表現卻有所上升。相反，中國通常是新興市場經濟刺激措施的引擎，但其今年卻表現下跌。這說明了新興市場債券差異化的價值，而我們一直認為應透過此關鍵方法來獲取超額回報，而不應採用一刀切的方式投資於整體新興市場債券。
了解更多有關2022年投資展望
積極思維 睿智投資：獨立思考
木星資產管理投資方針的關鍵特徵是我們避免採取公司觀點，因此我們的專業基金經理能為其資產類別提供自己獨特的投資觀點及理念。因此，所表達的任何觀點 －當中包括與環境、社會和管治考慮相關的事項 － 都是基金經理個人的觀點，可能有別於其他木星投資專才的觀點。
重要資料
本文件由木星資產管理發行，並未經香港證監會審核。建議閣下謹慎行事。如果您對本文件內容有任何疑問，請諮詢您個人的獨立理財顧問。閣下投資的價值和收入可升可跌，而且可能會受到匯率變化影響，閣下可能無法取回全數投資金額。過往表現並不代表未來的表現。本文件僅作資訊用途，並非出售之要約或買入之邀請。尤其是，本文件並不構成在任何進行要約或招攬屬非法的司法管轄區，或進行有關要約或招攬的人士並不合資格在該司法管轄區進行要約或招攬，或接收者在該司法管轄區接收有關要約和招攬可能屬不合法的一項要約或招攬。任何持股和股票示例僅用於說明目的，不應視為投資建議。所表達的觀點是演講者在準備時的觀點，並且將來可能會更改。獲得本文件的任何人士有責任了解及遵守相關司法管轄區的所有適用法律及規例。本資料及其提供的任何意見乃取自或基於相信為可靠的來源，但不保證其準確性。因本資料而造成的任何間接損失恕不負責。
