Die Preise für Gold und Silber sind in den letzten Wochen wieder auf technische Unterstützungsniveaus zurückgefallen. Dennoch bleibt das langfristige makroökonomische Szenario einer Geldentwertung und eines nächsten Höhenflugs für sowohl die Metalle als auch für die Minenwerte meines Erachtens weiterhin unverändert bestehen.
Voraussetzung für die nächste Aufwärtswelle wäre aus meiner Sicht ein Rückgang der derzeit extrem hohen kurzfristigen US-Realzinsen. Sollte dies eintreffen, erwarte ich einen entscheidenden Wandel beim restriktiven bzw. expansiven Marktnarrativ. Bei Preisen oberhalb des bisherigen Goldpreis-Allzeithochs von 5.500 USD/Unze rechne ich damit, dass sich neben Spekulanten auch Long-Only-Investoren wieder verstärkt dem Sektor zuwenden und bedeutende Zuflüsse generieren könnten. Long-Only-Investoren glänzten in den letzten Jahren weitgehend durch Abwesenheit am Gold- und Silbermarkt, da sie Momentum- und Tech-Aktien hinterherjagten.
Das Ergebnis der diesjährigen makroökonomischen Wende hin zu steigenden Realzinsen ist eine interessante Kombination: Während Edelmetalle derzeit wichtige technische Kursunterstützungen testen, erwirtschaften Minenunternehmen gleichzeitig weiterhin außergewöhnlich starke freie Cashflows und werden auf historisch niedrigen Bewertungskennzahlen gehandelt (siehe Grafik unten).
Was ist passiert?
Der Katalysator für den jüngsten Rücksetzer bei den Edelmetallpreisen war wie so oft ein erneuter Anstieg der kurzfristigen Realzinsen (also des Zinssatzes nach Abzug der Inflation). Da die Märkte einen restriktiveren geldpolitischen Kurs einpreisten, blieben die längerfristigen Inflationserwartungen unverändert. Dies veranlasste Spekulanten (Hedgefonds, Händler und Rohstoffhandelsberater, sogenannte CTAs), ihre Wetten auf eine Geldentwertung (Long-Positionen in XAU/USD) aufzulösen bzw. ihre Verschuldung abzubauen.
Wir gehen davon aus, dass jeder Schritt von US-Finanzminister Bessent oder Fed-Chef Warsh, die Kontrolle über die sprunghaft steigenden Renditen wiederzuerlangen, die Spekulanten veranlassen wird, in den Sektor zurückzukehren und erneut Long-Positionen in Edelmetallen aufzubauen. Genauso, wie sie es im August kurzzeitig taten, als Bessent sich selbst als „The House“ erklärte¹. Diese Ansage lief für ihn bislang zwar nicht optimal, aber man muss einräumen, dass er noch nicht auf dieses Instrumentarium zurückgegriffen und damit noch nicht die von mir erwartete Ära der Zinskurvenkontrolle durch das US-Finanzministerium eingeleitet hat.
Gold & Silber in US-Dollar sind erneut an der technischen Unterstützungsmarke
Silberpreis in US-Dollar
Goldpreis in US-Dollar
Warum die langfristige These unseres Erachtens intakt bleibt
Wir sollten nicht vergessen, dass die jüngsten Entwicklungen bei staatlichen Wertpapieren lediglich eine vorübergehende Erholung aufgrund veränderter Zinserwartungen darstellen. Der langfristige Trend der Geldentwertung², der Ausweitung der Zentralbankbilanzen und der Entdollarisierung ist meiner Meinung nach tief verankert und unaufhaltsam. Ich betrachte Gold als risikofreie Währungseinheit statt als ertragstragenden Vermögenswert, der die Kaufkraft bewahrt, während Währungen im Laufe der Zeit an Wert verlieren, wie die folgende Grafik zeigt.
Abwertung von US-Dollar, Euro, Yen und Pfund gegenüber Gold
Attraktive Opportunitäten bei Bergbauaktien
Während die Edelmetallpreise durch den Wandel am Zinsmarkt etwas an Dynamik verloren haben, bleiben die Fundamentaldaten der Minengesellschaften bemerkenswert stark. Die Free-Cashflow-Margen für Gold- und Silberproduzenten bewegen sich weiterhin nahe den zyklischen Höchstständen, während die Aktienbewertungen am Boden liegen. Die Margen haben sich über einen Zeitraum von acht Jahren verdreifacht, während sich die Bewertungskennzahlen im selben Zeitraum halbiert haben. Steigende Dividenden, Aktienrückkäufe, M&A-Aktivitäten und laufende Explorationen sind deutliche Anzeichen für ein Marktsegment von robuster fundamentaler Gesundheit, wie die folgenden Grafiken zeigen.
Bewertungen bleiben trotz Rekordgoldpreis moderat
Keine Beteiligung der Aktienmärkte
Free-Cashflow-Marge für Goldproduzenten
Free-Cashflow-Marge für Silberproduzenten
Kurs-Nettoinventarwert-Verhältnis (P/NAV) für Goldproduzenten
Kurs-Nettoinventarwert-Verhältnis (P/NAV) für Silberproduzenten
Liquidität der Goldproduzenten steigt
Dividenden, Rückkäufe, M&A
Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente in den Bilanzen der Goldproduzenten
Von Goldproduzenten gezahlte Dividenden
Auf die Umsetzung kommt es an
Für Anleger, die eine langfristige Positionierung in Edelmetallen anstreben, ist die konkrete Umsetzung entscheidend. Reine Goldproduzenten-Indizes wie der GDX wurden das ganze Jahr über von spekulativen Strömen der Hedgefonds-Community getrieben, während Long-Only-Investoren trotz der starken Fundamentaldaten der Unternehmen abwesend blieben. Im vergangenen Jahr traten die Vorteile einer gezielten Einzeltitelauswahl bei Minenwerten deutlich zutage, und ich erwarte, dass dieser Effekt zurückkehrt, sobald das Momentum wieder einsetzt. Das Beta des Fonds gegenüber dem Goldpreis bleibt mit etwa dem 1,5- bis 2-Fachen niedrig, da das Interesse der Anleger derzeit anderweitig ausgerichtet ist. Wir gehen jedoch davon aus, dass dieser Wert steigen wird.
Jupiter Gold & Silver Fund vs. Goldpreis in US-Dollar
Zwei Bärenmarkterholungen gefolgt von einem nachhaltigen Bullenmarkt
Der Jupiter Gold & Silver Fund verfolgt einen hochgradig qualitativen Ansatz: Wir investieren ausschließlich in Tier-1-Länder (Nord- und Südamerika sowie Australien). Dabei kombinieren wir die genannten Produzenten mit physischem Edelmetall und einer Beimischung von rund 20 % des Portfolios in noch stärker diskontierte Entwicklungsunternehmen, die neue Gold- und Silberprojekte in die Produktion überführen. Das Team sieht in diesem Teilbereich eine besonders überzeugende Chance für die Zukunft, da wir in eine neue Phase des anhaltenden globalen Rohstoff- und kritischen Mineralienzyklus eintreten, in der sich der jahrelange Mangel an Investitionen in neue Minen nun rächt. Dies gilt insbesondere für Silber, das eine enorm starke Nachfrage aus der Digital- und Elektronikwirtschaft erfährt.
Selbstverständlich ist bei Investitionen in Gold- und Silberproduzenten Selektivität geboten, da es sich um risikobehaftete und operational komplexe Geschäfte handeln kann. Ebenso kann die Marktdynamik von Gold und Silber volatil sein und wird von makroökonomischen sowie geopolitischen Ereignissen beeinflusst. Die Entwicklung von Zinsen, Inflation sowie Finanz- und Geldpolitik ist schwer vorherzusagen, aber von hoher Relevanz für die Gold- und Silberpreise.
Wir sind überzeugt, dass ein aktiver Investmentansatz wertvoll ist, um die Risiken rund um Edelmetalle zu steuern. Wir bleiben geduldig und positiv gestimmt für diese Vermögenswerte. Gold, Silber und die entsprechenden Minenwerte können unseres Erachtens eine wichtige Rolle in einem gut diversifizierten Portfolio spielen.
Fazit
Der jüngste Rücksetzer auf strukturelle Unterstützungsniveaus sollte primär durch die Makro-Brille betrachtet werden und nicht als Beleg für verschlechterte Fundamentaldaten. Die kommenden Wochen mögen zwar weiterhin von Realzins-Erwartungen geprägt sein, aber die Kombination aus attraktiven Minenbewertungen und dem strukturellen, langfristigen Argument für eine Geldentwertung schafft unseres Erachtens einen äußerst attraktiven Einstiegszeitpunkt für Anleger, die bisher nicht investiert sind oder auf eine Gelegenheit zum Aufstocken gewartet haben. Her mit Finanzminister Bessent und seinem strategischen Instrumentarium.
Fondsspezifische Risiken
- Währungsrisiko: Der Fonds kann verschiedenen Währungen ausgesetzt sein; Wechselkursschwankungen können den Wert von Anlagen sowohl steigen als auch fallen lassen.
- Kursrisiko: Preisbewegungen bei Finanzwerten bedeuten, dass der Wert von Vermögenswerten sowohl fallen als auch steigen kann. Dieses Risiko verstärkt sich in der Regel unter volatileren Marktbedingungen.
- Rohstoffpreisrisiko: Die Anlagen des Fonds sind in Rohstoff- und Ressourcenunternehmen konzentriert und können einem höheren Risiko und einer höheren Volatilität unterliegen als breit diversifizierte Strategien. Silber neigt dazu, Gold in einem steigenden Goldpreisumfeld zu übertreffen, fällt jedoch tendenziell zurück, wenn sich die Marktstimmung gegen den Sektor wendet.
- Marktkonzentrationsrisiko (Sektor): Die Investitionen des Fonds in Bergbauunternehmen können Risiken in Ländern ausgesetzt sein, in denen es möglich ist, dass regulatorische Maßnahmen und andere staatliche Eingriffe den Wert der Anlagen des Fonds negativ beeinflussen. So kann beispielsweise eine lokale Regierung Steuern oder Lizenzgebühren erhöhen, strengere Umweltstandards auferlegen und in einigen extremeren Fällen sogar Anteile an Bergwerken erwerben oder sogar die Kontrolle über diese übernehmen.
- Derivaterisiko: Der Fonds kann Derivate einsetzen, um Renditen zu erzielen sowie Kosten und/oder das Gesamtrisiko des Fonds zu senken. Der Einsatz von Derivaten kann mit einem höheren Risiko verbunden sein. Eine geringfügige Kursbewegung eines Basiswerts kann zu einer unverhältnismäßig starken Kursbewegung des Derivats führen.
- Liquiditätsrisiko: Manche Anlagen lassen sich möglicherweise nur schwer bewerten oder zum gewünschten Zeitpunkt und Preis veräußern. Unter extremen Umständen kann dies die Fähigkeit des Fonds beeinträchtigen, Rücknahmeanträge auf Verlangen zu erfüllen.
- Kontrahentenausfallrisiko: Das Risiko von Verlusten durch den Ausfall einer Gegenpartei bei Derivatekontrakten oder einer Verwahrstelle.
- Risiko kleinerer Unternehmen: Der Fonds investiert in kleinere Unternehmen, die unter Umständen weniger liquide sind als Anlagen in größere Unternehmen und über weniger Ressourcen verfügen als größere Unternehmen, um unerwartete negative Ereignisse zu bewältigen. Unter ungünstigeren Marktbedingungen können diese Unternehmen daher eine geringere Wertentwicklung als größere Unternehmen aufweisen, und der Fonds kann eine geringere Wertentwicklung erzielen als Fonds, die überwiegend in größere Unternehmen investieren.
Für eine detailliertere Erläuterung der Risiken lesen Sie bitte den Abschnitt „Risikofaktoren“ im Verkaufsprospekt.
Fußnoten
¹ Siehe Aussagen von US-Finanzminister Bessent via Bloomberg TV / YouTube, 09.09.2026. https://www.youtube.com/watch?v=GE5jOaGhrFI
² Geldentwertung bezieht sich auf die Kapitalumschichtung aus Fiat-Währungen wie dem US-Dollar in unkorrelierte Vermögenswerte wie Edelmetalle und Immobilien, um sich gegen den Kaufkraftverlust der Währung abzusichern.
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