Mit konträren Positionen in vier Energieanleihen Alpha generieren

Außerdem hielten wir es für unwahrscheinlich, dass der Rohölpreis sehr lange auf einem so niedrigen Niveau notieren würde, da eine ausgedehnte Preisschwäche marginale Produzenten aus dem Markt drängen und so letztlich wieder zu einer Erholung des Ölpreises führen würde. Dieses inhärente Spannungsverhältnis von Angebot und Nachfrage ist der Grund dafür, dass die Preise an den Rohstoffmärkten in der Regel mittel- bis langfristig wieder ins Gleichgewicht finden. In extrem optimistischen oder pessimistischen Marktphasen gerät die ausgeprägte Tendenz der Rohstoffpreise, zu ihrem Mittelwert zurückzukehren, häufig aus dem Blickfeld. Diese Faktoren ermutigten uns dazu, uns im Energiebereich gegen den Marktkonsens stärker zu engagieren.

Da es bei Positionierungen gegen den Marktkonsens immer schwierig ist, den Zeitpunkt des Wendepunktes am Markt zu bestimmen, stellten wir sicher, dass die von uns ausgewählten Emittenten im Energiesektor ein solides Kreditprofil haben und in der Lage sind, auch eine längere Phase niedriger Ölpreise zu überstehen. Zu den Titeln, die wir im Bereich Ölexploration und -produktion halten, gehören Karoon Energy, Saturn Oil & Gas, Azule Energy und Talos Energy. Alle diese Anleihen sind seit ihrem April-Tiefstand stark gestiegen.

Karoon Energy

Karoon Energy ist ein in Australien börsennotiertes Unternehmen mit bedeutenden Förderanlagen vor der Küste Brasiliens und im Golf von Mexiko. Unser Engagement in dem Unternehmen gründet auf seiner relativ geringen Verschuldung, soliden Eigenkapitalausstattung, angemessenen Liquidität und erwarteten positiven Free-Cashflow-Generierung. Unserer Ansicht nach gleichen diese positiven Aspekte die geringe Unternehmensgröße, die relativ weit fortgeschrittene Ausbeutung des Ölfelds in Brasilien sowie die kurzfristigen Risiken in Bezug auf die Aktionärsrendite und M&A-Transaktionen aus.

Das Unternehmen verfolgt eine klare Finanzstrategie, wonach der Nettoverschuldungsgrad unter 1,5 gehalten werden soll. Der Breakeven-Ölpreis des Unternehmens ist mit weniger als 60 USD/Barrel relativ niedrig. Auf der Grundlage dieser Faktoren halten wir die Second-Lien Notes von Karoon mit Fälligkeit 2029 in unserem Portfolio.

Saturn Oil & Gas ist ein in Kanada börsennotiertes Unternehmen mit Onshore-Förderanlagen in Kanada (Alberta/Saskatchewan). Wir halten die 2029 fälligen Anleihen von Saturn Oil, da wir das Kreditprofil des Unternehmens mit seiner moderaten Verschuldung und erwarteten positiven Free-Cashflow-Generierung für solide halten. Die Tatsache, dass es sich um eine besicherte Ratenanleihe mit einer nennenswerten Tilgungsverpflichtung handelt, bietet aus Kreditsicht zusätzlichen Schutz. Auch bei einem WTI-Ölpreis von 60 USD/Barrel sollte das Unternehmen noch in der Lage sein, einen ausreichenden Free Cashflow zu generieren, um die jährlichen Tilgungszahlungen zu leisten und seine Verschuldung weiter zurückzuführen.

Azule Energy befindet sich zu jeweils 50% im Besitz von BP und Eni und betreibt seine wichtigsten Förderanlagen in Angola. Das solide Kreditprofil von Azule wird durch die gute Größe und den relativ geringen Verschuldungsgrad des Unternehmens untermauert. Aus Kreditsicht ist die Eigentümerschaft durch die Ölkonzerne BP und Eni ein wesentlicher positiver Faktor. Darüber hinaus gibt es mehrere wichtige Faktoren, die das mit den Aktivitäten in Angola verbundene Schwellenmarktrisiko des Unternehmens mindern. Beispielsweise werden alle Einnahmen in US-Dollar vereinnahmt und offshore gehalten, sodass nur begrenzte Kapitalkontroll-/Konvertierungsrisiken bestehen. Auf dieser Grundlage halten wir die Anleihen des Unternehmens mit Fälligkeit 2030.

Talos Energy ist ein in den USA börsennotiertes Unternehmen, das hauptsächlich in der Offshore-Exploration und -Produktion im Golf von Mexiko tätig ist. Die Tätigkeit im Golf von Mexiko ist mit regulatorischen Risiken verbunden. Das Kreditprofil des Unternehmens wird jedoch durch einen moderaten Verschuldungsgrad, eine gute Größe und eine erwartete positive Free-Cashflow-Generierung auf Basis der derzeitigen Terminkurve für Rohöl gestützt. Das 2012 gegründete Unternehmen hat die Energiekrisen von 2016 und 2020 überstanden und seine Produktion in den letzten zehn Jahren mehr als verdreifacht, während die Nettoverschuldung unter Kontrolle gehalten wurde.

Die Marktstimmung gegenüber dem Energiesektor hat sich gegenüber den Stimmungstiefs nach Trumps „Liberation Day“ deutlich verbessert. Wir treffen unsere Anlageentscheidungen auf der Grundlage einer soliden Top-down-Bewertung der Makrorisiken in Verbindung mit Bottom-up-Kreditanalysen. Die Ergebnisse dieser Analyse veranlassten uns dazu, uns in einer Stressphase der Märkte in diesem Sektor gegen den Konsens zu positionieren. Im Rahmen unserer gründlichen Kreditanalysen achten wir besonders auf die Liquidität, den Verschuldungsgrad und die Free-Cashflow-Generierung unserer Portfoliounternehmen. Außerdem berücksichtigen wir die relative Bewertung der von uns gehaltenen Anleihen im Vergleich zu ihrer Peergroup. Im Einklang mit der Philosophie des Jupiter Global High Yield Bond Fund, „aktiv, pragmatisch und risikobewusst” zu investieren, streben wir Überrenditen an, indem wir die Anleihen mit den unserer Ansicht nach attraktivsten risikobereinigten Renditen am Markt identifizieren.

Fondsspezifische Risiken

• Risiken im Zusammenhang mit der Währungsabsicherung von Anteilsklassen - Der Prozess der Währungsabsicherung von Anteilsklassen kann dazu führen, dass der Wert der Anlagen aufgrund von Marktbewegungen, Neugewichtungserfordernissen und im Extremfall durch den Ausfall der Gegenpartei des Absicherungsvertrags sinkt.
• Zinsrisiko - Der Fonds kann in Vermögenswerte investieren, deren Wert empfindlich auf Änderungen der Zinssätze reagiert (z. B. Anleihen). Das bedeutet, dass der Wert dieser Anlagen aufgrund von Zinsbewegungen erheblich schwanken kann. Beispielsweise sinkt der Wert einer Anleihe tendenziell, wenn die Zinsen steigen.
• Preisrisiko - Preisschwankungen bei finanziellen Vermögenswerten bedeuten, dass der Wert von Vermögenswerten sowohl fallen als auch steigen kann, wobei sich dieses Risiko in der Regel unter volatileren Marktbedingungen verstärkt.
• Contingent Convertible Bonds (CoCos) - Der Fonds kann in Contingent Convertible Bonds (CoCos) investieren. Diese Instrumente können infolge bestimmter auslösender Ereignisse erhebliche Verluste erleiden. Konkret können diese auslösenden Ereignisse zu einem teilweisen oder vollständigen Wertverlust führen oder die Anlagen können in Aktien umgewandelt werden, was ebenfalls mit erheblichen Verlusten verbunden sein kann.
• Kreditrisiko - Der Emittent einer Anleihe oder einer ähnlichen Anlage in den Fonds leistet bei Fälligkeit möglicherweise keine Zins- oder Kapitalrückzahlungen an den Fonds.
• Derivaterisiko - Der Fonds kann Derivate einsetzen, um die Kosten und/oder das Gesamtrisiko des Fonds zu reduzieren (auch bekannt als Effizientes Portfoliomanagement oder „EPM“). Derivate sind mit einem gewissen Risiko verbunden; für die Zwecke des effizienten Portfoliomanagements sollten sie das Gesamtrisiko des Fonds jedoch nicht erhöhen.
• Liquiditätsrisiko (allgemein) - Unter schwierigen Marktbedingungen kann es vorkommen, dass sich nicht genug Investoren für den Kauf und Verkauf bestimmter Investments finden lassen. Dies kann Auswirkungen auf den Wert des Fonds haben.
• Risiko des Ausfalls einer Gegenpartei - Das Verlustrisiko aufgrund des Ausfalls einer Gegenpartei bei einem Derivatkontrakt oder einer Verwahrstelle, die die Vermögenswerte der Strategie verwahrt.
• Sub-Investment-Grade-Anleihen - Der Fonds darf einen erheblichen Teil seines Vermögens in Wertpapiere investieren, die von einer Ratingagentur mit einem Rating unterhalb Investment Grade eingestuft wurden. Bei ihnen wird das Risiko eines Kapitalverlusts oder einer Nichterfüllung von Ertragszahlungsverpflichtungen als größer angesehen als bei Anleihen mit Investment-Grade-Rating.
• Deckung von Gebühren aus dem Kapital - Die Fondsgebühren werden vollständig oder teilweise dem Kapital belastet. Im Falle eines unzureichenden Kapitalwachstums des Fonds kann dies zu einer Kapitalerosion führen.

Wichtige Informationen

Dieses Dokument richtet sich nur an professionelle Investoren und nicht an sonstige Personen. Dieses Dokument dient ausschließlich zu Informationszwecken und stellt keine Anlageempfehlung dar. Markt- und Wechselkursschwankungen können dazu führen, dass der Wert von Anlagen steigt oder fällt, und es ist möglich, dass Anleger bei der Rückgabe ihrer Anteile nicht den vollen Anlagebetrag zurückerhalten. Die hier geäußerten Meinungen sind die der genannten Personen zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels. Sie stimmen nicht notwendigerweise mit den Meinungen von Jupiter insgesamt überein und können sich ändern. Das gilt insbesondere in Phasen, in denen sich das Marktumfeld sehr schnell verändert. Während alle Anstrengungen unternommen werden, um die Genauigkeit der dargestellten Informationen sicherzustellen, kann diesbezüglich keine Haftung übernommen werden. Die Beispiele für Positionen dienen nur zur Illustration und sind nicht als Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren zu verstehen. Herausgegeben im Vereinigten Königreich von Jupiter Asset Management Limited (JAM), eingetragener Gesellschaftssitz: The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, London, SW1E 6SQ, Vereinigtes Königreich, zugelassen und beaufsichtigt durch die Financial Conduct Authority. Herausgegeben in der EU von Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI), eingetragener Gesellschaftssitz: 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxemburg, zugelassen und beaufsichtigt von der Commission de Surveillance du Secteur Financier. Kein Teil dieses Dokuments darf ohne vorherige Genehmigung von JAM/JAMI/JAM HK reproduziert werden. In Hongkong bezieht sich der Begriff „professionelle Anleger“ auf die Definition der Securities and Futures Ordinance (Kap. 571 der Gesetze von Hongkong) und in Singapur auf akkreditierten und institutionelle Anleger gemäß der Definition in Abschnitt 4A des Securities and Futures Act 2001.

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