Der sprunghafte Anstieg der Renditen an den Anleihemärkten, insbesondere am kurzen Ende der Zinskurve, war in den vergangenen Wochen die bemerkenswerteste Verschiebung im Marktgefüge. Man kann diese Bewegungen mit verschiedenen Inflationstheorien oder Sorgen über die Unfähigkeit der Politik, Haushaltsdefizite einzudämmen, übertheoretisieren und dabei das Wesentliche aus den Augen verlieren. Zwar ist die Inflation unbestritten höher als erwartet, die Energiemärkte sind punktuell aus dem Gleichgewicht geraten und in einigen Ländern – namentlich in Großbritannien und in Frankreich – fehlt der politische Konsens, wie die konkurrierenden Ansprüche an die Staatskasse ausbalanciert werden sollen. Das eigentliche Gesamtbild ist jedoch schlicht: Das nominale BIP-Wachstum ist außergewöhnlich stark, allen voran in den Vereinigten Staaten, wo es bei über 6 Prozent liegt (Quelle: CEIC, Juni 2026).
Aus unserer Sicht ist es vor allem dieses überaus kräftige nominale Wirtschaftswachstum, das die Anleiherenditen nach oben treibt. Ein höheres nominales Wachstum geht typischerweise mit einem solideren Gewinnwachstum der Unternehmen einher – was sich in der jüngsten Berichtssaison für das zweite Quartal sehr deutlich gezeigt hat. Wir würden die Situation vielmehr so beschreiben, dass der Anleihemarkt dem Aktienmarkt hinterherhinkt, wenn es darum geht, die tatsächliche Stärke dieses Wachstumsumfelds adäquat einzupreisen - und keineswegs umgekehrt. Angesichts steigender Gewinnerwartungen, auch in Europa, spricht vieles dafür, dass die Aktienmarktanalysten in ihren Schätzungen der operativen Dynamik der Unternehmen noch hinterherlaufen.
Gewinnerwartungen für 2025 und 2026 für den DJ STOXX 600 Index
Der zentrale Motor dieses kräftigen und weiter anziehenden Wirtschafts- und Gewinnwachstums ist ein Investitions-Superzyklus, der zusehends an Fahrt gewinnt. Bereits vor einigen Jahren schrieben wir über die immensen Kapitalbeträge, die erforderlich sind, um bis 2050 eine Klimaneutralität zu erreichen, und welche Auswirkungen dies auf das globale Gleichgewicht zwischen Sparen und Investieren haben dürfte. Schon damals stand die These im Raum, dass dieser Investitions-Superzyklus die Ära der säkularen Stagnation beenden könnte. Ebenso gingen wir davon aus, dass in den Rohstoff- und Energiemärkten nach vorangegangenen Einbrüchen zu wenig investiert wurde, was den künftigen Investitionsbedarf weiter antreiben und letztlich zu einer Normalisierung des Zins- und Renditeniveaus führen würde.
Seitdem hat die Welt unvorhersehbare Angebotsschocks auf den Energiemärkten durch den russischen Einmarsch in die Ukraine sowie den Konflikt im Nahen Osten erlebt. Hinzu kamen die Anfänge einer partiellen Deglobalisierung mit einem neuen Fokus auf nationale Resilienz, deutlich höhere Verteidigungsausgaben sowie der massive KI-Investitionsboom, der sich auf Dekarbonisierung und Elektrifizierung aufsattelt. All diese Faktoren haben den Investitions-Superzyklus zusätzlich befeuert. Diese massiven Kapitalausgaben wirken wie ein großer Nachfrageschock, der das nominale BIP-Wachstum antreibt. Möglicherweise wird das zusätzliche Angebot, das aus all diesen Neuinvestitionen resultiert, im Laufe der Zeit disinflationär wirken. Im gegenwärtigen Stadium schlagen die Ausgaben jedoch als reine Nachfrage und nicht als Angebot zu Buche – und diese zeitliche Abfolge ist entscheidend. Der abrupte Anstieg der Investitionsnachfrage beflügelt die Gewinne und Wachstumsraten einer breiten Palette von Industrie-, Grundstoff- und Technologieunternehmen, während höhere Zinsen, attraktivere Renditen und ein anziehendes Kreditwachstum dem Bankensektor zugutekommen.
Europäische Aktien im Kontext globaler Trends
Quelle: Jupiter, August 2026
Ein weiterer Aspekt ist für die Aktienmärkte von besonderer Bedeutung: Die nachfolgende Betrachtung britischer indexgebundener Staatsanleihen verdeutlicht die Entwicklung der Realzinsen. Der britische Markt dient hierbei als Referenz, da er zu den ältesten indexgebundenen Märkten überhaupt zählt, noch vor dem US-TIPS-Programm ins Leben gerufen wurde und wir die Zeitreihe so weit zurückverfolgt haben, wie es Bloomberg zulässt. Diese Zeitreihe zeigt, dass die Realzinsen lediglich auf das Niveau zurückgekehrt sind, das sie unmittelbar vor der globalen Finanzkrise von 2008 innehatten. Das wirft eine fundamentale Frage auf: Welche Phase war eigentlich die historische Anomalie? Das heutige Zinsniveau oder die Spanne von 2008 bis 2021, als der Bankensektor Schulden abbaute, die Ersparnisse die Investitionen überstiegen und die Notenbanken die Renditen über quantitative Lockerungen künstlich am Boden hielten? Aus unserer Sicht stellt die Dekade von 2010 bis 2021 ein isoliertes Ausnahmezeitalter dar, und diese Erkenntnis ist für die Aktienmärkte von immenser Tragweite.
Rendite 10-jähriger britischer indexgebundener Staatsanleihen (Realzins)
Im Zusammenspiel mit unseren Beobachtungen zum Investitions-Superzyklus hat die Rückkehr der Renditen auf ein normaleres Niveau erhebliche Konsequenzen für die Performance-Muster und die relative Stärke innerhalb der Aktienmärkte. In der Zeit von 2010 bis 2021 bildeten ein geringes Investitionsvolumen, der Schuldenabbau und kontinuierlich sinkende Zinsen bzw. Renditen ein überaus schwieriges Umfeld für kapitalintensive Industrie- und Grundstoffaktien, da die Nachfrage und Gewinne gedämpft blieben. Für viele klassische „Quality Growth“-Sektoren war diese Phase hingegen ein idealer Nährboden: Ihre Kapitalkosten sanken stetig, während das verhaltene Umfeld ihren stabilen Erträgen kaum etwas anhaben konnte. Seit 2021 beobachten wir das genaue Gegenteil: Ein massiv anziehendes Investitionsvolumen gepaart mit steigenden Zinsen bzw. Renditen schafft beste Rahmenbedingungen für substanzstarke, anlagenintensive Unternehmen über höhere Nachfrage und steigende Erträge. Gleichzeitig setzt das Umfeld etablierte Quality-Growth-Segmente unter Druck, da deren Kapitalkosten merklich steigen, ohne dass die Ertragskraft im gleichen Maße profitiert. Wir gehen davon aus, dass dieses Marktumfeld anhalten wird.
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