Les 100 premiers jours de Trump

Les 100 premiers jours de mandat sont une étape importante pour tout président américain. Le 30 avril 2025, le président Donald Trump a franchi cette étape. Mais si les espoirs suscités par la nouvelle administration ont d'abord porté les marchés, le sentiment s'est rapidement dégradé en raison de sa politique commerciale non conventionnelle et de l'incertitude économique qui en découle. 

Lorsque M. Trump a prêté serment pour son deuxième mandat en tant que président des États-Unis, le 20 janvier 2025, les marchés étaient optimistes. L'espoir d'une réduction des impôts et d'une déréglementation a fait grimper les actions américaines. Le S&P 500 a atteint des sommets historiques à la mi-février, les investisseurs anticipant une administration favorable aux entreprises.

Les propos de l'administration sur les droits de douane ont affaibli le marché en mars, bien qu'aucune mesure spécifique n'ait été annoncée à ce moment-là. Le mercredi 2 avril, le "jour de la libération" de Trump, une série de droits de douane spécifiques à certains pays a été annoncée. Les tarifs douaniers ont choqué les investisseurs par leur agressivité, entraînant une chute brutale des actions. "Le taux effectif des droits de douane américains a dépassé les niveaux atteints pendant la Grande Dépression, tandis que les contre-réponses des principaux partenaires commerciaux ont fait grimper de manière significative le taux global", a commenté plus tard le professeur Pierre-Olivier Gourinchas, conseiller économique et directeur de la recherche au FMI ¹.

Le 9 avril, les investisseurs ont été surpris une deuxième fois, lorsque Trump a annoncé une pause de 90 jours sur les droits de douane pour les pays qui n'avaient pas pris de mesures de rétorsion. Cette annonce a provoqué un rebond partiel des actions. M. Trump a également annoncé des droits de douane importants à l'encontre de la Chine, qui avait pris des mesures de rétorsion, tandis qu'un droit de douane de 10 % sur la plupart des autres pays reste en vigueur.

Rendement du S&P 500 (base 100)

Données économiques mitigées

Malgré les turbulences sur les marchés financiers, certains indicateurs économiques américains récents restent solides. Les demandes d'allocations de chômage aux États-Unis (c'est-à-dire le nombre d'Américains qui demandent des allocations de chômage) pour la semaine se terminant le 19 avril ont légèrement augmenté (6 000) pour atteindre 222 000, ce qui est conforme aux attentes et semble indiquer que l'économie américaine est robuste ². Les ventes au détail américaines ont augmenté de 1,4 % en mars, d'un mois sur l'autre, ce qui pourrait s'expliquer par le fait que les consommateurs ont acheté des produits importés avant les droits de douane prévus. Les ventes de voitures ont été particulièrement fortes ³.

D'autre part, il y a des signes de faiblesse dans le sentiment. L'indice de confiance des consommateurs de l'Université du Michigan est tombé à 52,2 dans ses résultats définitifs d'avril, contre 57,0 en mars, et c'est le quatrième mois consécutif de baisse. "Les consommateurs perçoivent des risques pour de multiples aspects de l'économie, en grande partie en raison de l'incertitude persistante autour de la politique commerciale et de la possibilité d'une résurgence de l'inflation à l'avenir. Les attentes concernant le marché du travail sont restées sombres", indique l'enquête ⁴. Les suppressions d'emplois par le Department of Government Efficiency (DOGE) pourraient affaiblir les futures données sur l'emploi. Ces suppressions ne sont pas encore apparues dans les données officielles, car elles sont contestées en justice par les syndicats.

L'indice des directeurs d'achat du secteur manufacturier chinois est tombé à 49 en avril, son niveau le plus bas depuis décembre 2023.  Les petites entreprises américaines qui dépendent de l'industrie manufacturière chinoise pourraient être particulièrement touchées. Contrairement aux données économiques, le marché est tourné vers l'avenir. Au 28 avril 2025, le S&P 500 était en baisse d'environ 9 % depuis l'investiture de Trump. Bien qu'en baisse, l'indice a probablement moins chuté qu'il ne l'aurait fait si les droits de douane annoncés le 2 avril étaient entrés en vigueur dans leur intégralité.

De nombreux acteurs du marché s'attendent à ce que les droits de douane soient réduits. Cela pourrait se produire par le biais d'accords commerciaux bilatéraux, ou si l'administration américaine finit par faire marche arrière. Un premier signe en ce sens pourrait être l'assouplissement, le 29 avril, de l'impact des droits de douane sur l'industrie automobile, permettant aux entreprises ayant des usines aux États-Unis de réduire les taxes à l'importation qu'elles paient sur les pièces détachées. La mesure était destinée à soulager les entreprises pendant deux ans, le temps qu'elles remanient leurs chaînes d'approvisionnement, a déclaré la Maison Blanche. 

Incertitude

Il existe un scénario négatif dans lequel les États-Unis ne reculent pas et ne parviennent pas à conclure de nombreux accords commerciaux. Cela pourrait déclencher une récession mondiale et de nouvelles baisses sur les marchés. Le point critique pourrait se situer autour du 8 juillet, soit 90 jours après l'annonce de la suspension du site (9 avril). Cette date pourrait-elle s'avérer plus importante que les 100 jours écoulés depuis l'inauguration ?

Il existe également d'autres scénarios. L'exceptionnalisme américain pourrait prendre fin. Les États-Unis, qui ont longtemps été le moteur de la croissance mondiale, pourraient glisser vers la récession tandis que le reste du monde réorienterait progressivement ses schémas commerciaux, ce qui permettrait une croissance modeste. Bien que plusieurs économistes et banques d'investissement aient revu à la hausse leurs prévisions de probabilité de récession après l'imposition des droits de douane, le sentiment dominant parmi les commentateurs est peut-être actuellement celui de l'incertitude.

Selon la plupart des économistes, il est peu probable que les droits de douane permettent à l'administration américaine d'atteindre son objectif, qui est d'inverser le déficit commercial des États-Unis. Compte tenu de leur efficacité douteuse, certains craignent que Trump ne recoure à d'autres mesures non conventionnelles pour faire pression sur les pays avec lesquels les États-Unis enregistrent des déficits. Après le revirement de politique de l'administration entre le 2 avril et le 9 avril, tout est possible.

Les marchés et les entreprises ont besoin que les gouvernements soient cohérents. Lorsqu'elles planifient des investissements, comme la construction d'une nouvelle usine ou le développement d'un nouveau produit, les entreprises doivent être en mesure de faire des prévisions fiables sur les chaînes d'approvisionnement et les conditions économiques. Au début du mois d'avril, les marchés ont été secoués par les aléas de la politique commerciale américaine.

Certaines données d'enquête récentes témoignent d'une perte de confiance des entreprises. L'enquête hebdomadaire de Moody's Analytics sur la confiance des entreprises dans le monde est tombée à 7,8 à la fin du mois d'avril, alors qu'elle se situait entre 25 et 30 pendant la majeure partie du quatrième trimestre et au début de l'année 2025 ⁵.

Le 29 avril, General Motors a reporté une conférence téléphonique en raison de l'incertitude liée aux droits de douane américains et a déclaré que ses prévisions de résultats ne reflétaient pas leur impact potentiel ⁶. Les autorités portuaires américaines s'attendraient à une forte baisse des expéditions chinoises. Les directeurs généraux de Walmart, Target et Home Depot ont averti en privé l'administration que les projets de droits de douane pourraient perturber les chaînes d'approvisionnement, selon certaines informations ⁷. United Parcel Service (UPS) a déclaré qu'il supprimerait 20 000 emplois (environ 4 % de son effectif total) cette année et fermerait 73 sites, car il se prépare à une baisse du volume des livraisons de son principal client, Amazon. "Le monde n'a jamais été confronté à des impacts potentiels aussi importants sur le commerce depuis plus de 100 ans", a déclaré Carol Tome, PDG d'UPS, lors de la conférence téléphonique sur les résultats de l'entreprise ⁸.

Même si les droits de douane finissent par s'assouplir de manière significative, les décisions erratiques prises par l'administration américaine au cours de ses 100 premiers jours pourraient laisser une marque permanente sur la confiance des entreprises et des consommateurs. Il sera difficile de rétablir la confiance entre les alliés et les partenaires commerciaux de longue date. Les marchés pourraient rester affectés par l'incertitude et la volatilité pendant toute la durée de l'administration américaine.

La diversification

En période d'incertitude, les investisseurs doivent veiller à ce que leurs portefeuilles soient bien diversifiés. Comme l'a dit Harry Markowitz, lauréat du prix Nobel, "la diversification est le seul repas gratuit en matière d'investissement". Le fait de détenir différents types d'actifs peut contribuer à réduire l'exposition d'un investisseur à un seul risque. Un portefeuille diversifié doit comporter un large éventail d'investissements dans différentes catégories d'actifs. À mon avis, cela signifie que les investisseurs devraient envisager d'élargir leurs portefeuilles au-delà des actions et des obligations à long terme. Ils devraient envisager des classes d'actifs alternatives, telles que des stratégies neutres par rapport au marché.

Une approche neutre à l’égard du marché actions vise à éviter toute exposition directionnelle. Pour ce faire, elle maintient en équilibre une position longue et une position courte. Elle cherche à générer des rendements à partir de l'alpha plutôt que du bêta. Dans un marché baissier, la position courte peut apporter une contribution positive même si la position longue est négative. De même, dans un marché haussier, le portefeuille long peut apporter une contribution positive même si le portefeuille court est négatif. Lorsqu'un book est positif et l'autre négatif, la différence relative entre les deux détermine le rendement de la stratégie. Cela signifie que les rendements peuvent être décorrélés des marchés d'actions, offrant ainsi la diversification dont les investisseurs ont besoin.

Footnotes

¹ Pierre-Olivier Gourinchas, Economic Counsellor and the Director of Research of the IMF, Amid trade tensions and high policy uncertainty, the path forward will be determined by how challenges are confronted and opportunities embraced, April 22, 2025. Available at https://www.imf.org/en/Blogs/Articles/2025/04/22/the-global-economy-enters-a-new-era

² Department of Labor, News Release, 24 April 2025. Available at https://www.dol.gov/sites/dolgov/files/OPA/newsreleases/ui-claims/20250630.pdf

³  United States Census Bureau, Advance Monthly Sales for Retail and Food Services, 16 April 2025. Available at https://www.census.gov/retail/sales.html

⁴  University of Michigan, Survey of Consumers, Final results for April 2025. Available at https://www.sca.isr.umich.edu/

⁵ Moody’s analytics, Moody's Analytics Survey of Business Confidence, 28 April 2025. Available at https://www.economy.com/economicview/indicator/usa_dsbc

⁶ General Motors, News Release, 29 April 2025. Available at https://investor.gm.com/news-releases/news-release-details/gm-releases-2025-first-quarter-results-and-reschedules

⁷ Marc Caputo, Ben Berkowitz, Axios, 23 April 2025. Trump softens tariff tone amid empty shelves warning, market slump. Available at https://www.axios.com/2025/04/23/trump-economy-tariffs-china-powell

⁸ Abhinav Parmar and Lisa Baertlein, Reuters, 29 April 2025, UPS to cut 20,000 jobs on reduced Amazon deliveries, as US tariffs weigh, Available at https://www.reuters.com/markets/us/ups-reports-fall-first-quarter-revenue-2025-04-29/

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