伊朗戰爭為債券市場帶來不對稱機會

自美國和以色列對伊朗發動空襲開始，歷經兩個多月的時間，這場衝突的影響已波及全球。霍爾木茲海峽是全球五分之一石油產量運輸的關鍵通道，目前仍處於關閉狀態，這導致油價飆升，並引發人們對通脹的擔憂。

儘管外交努力促成脆弱的停火協議，但由於美伊雙方在談判立場上存在巨大分歧，長遠的解決方案仍然遙遙無期。美國主要股票指數屢創新高，風險市場整體保持樂觀。

隨著戰爭進入第三個月，人們關注的問題是：局勢到底會緩和還是曠日持久？儘管停止敵對行動有助保障各方的經濟利益，但由於伊朗政府內部強硬派似乎在​​談判中佔據主導地位，外交進展放緩。霍爾木茲海峽航運長期中斷的可能性增加，導致宏觀經濟結果呈肥尾分布，投資者需採取更審慎的風險管理策略。

美國經濟保持穩健

在此背景下，美國經濟的基本面依然相對堅韌。近期的國內生產總值數據顯示，結構性利好因素（尤其是與人工智能相關的持續投資）繼續支持經濟增長。美國主要股票指數的盈利修正強勁，除鞏固風險資產表現的基本面外，亦促進家庭財富效應。

儘管勞動市場數據顯示招聘人數偏低，但越來越多的證據表明維持失業率穩定的門檻可能低於先前預期。此外，製造業活動亦出現重新加速的跡象。綜合來看，這些因素顯示美國經濟仍具備一定的能力吸收能源價格衝擊。另一方面，能源價格上漲及其對其他經濟要素的潛在傳導效應，可能會使通脹率在更長時間內維持在目標水平之上。

在此背景下，我們預期聯邦儲備局短期內將維持利率不變。鑑於目前的風險平衡，即使領導階層即將更替，政策轉向寬鬆的門檻似乎仍然很高。因此，我們認為美國利率短期內提供的價值有限。

歐洲央行和英國央行或將收緊政策

歐洲的前景更為複雜。增長動力依然相對疲弱，而且歐洲對進口能源的依賴程度較高，因此更容易受到供應短缺的衝擊。事實上，歐元區多個經濟體的 2026 年增長預期已遭到下調。

同時，市場已將歐洲央行和英國央行大幅收緊政策的預期納入定價。兩間央行在四月均維持利率不變，並保持依賴經濟數據的立場。歐洲央行承認，儘管目前情況尚不足以促使政策收緊，但當局曾積極討論這種可能性。英國央行則概述一系列宏觀經濟情境，其中包括可能需要大幅收緊政策的負面情況。

儘管如此，我們認為央行政策超出目前市場預期的空間有限。這為利率市場創造更不對稱的機會，尤其是歐洲利率曲線的前端和中段。在局勢緩和的情況下，歐元區利率可能會大幅上漲，甚至超越美國利率。

波動性預計將持續高企

新興市場（特別是拉丁美洲）的宏觀經濟環境相對有利。歷史上，能源衝擊曾對拉丁美洲造成壓力；然而，這次衝突引發較以往不同的反應。豐富的天然資源、相對較低的外部失衡、遠離衝突地區的地理位置以及可信的貨幣政策框架，均提高該地區多個國家的韌性。同時，巴西和墨西哥等市場的實際利率仍然較高，反映本幣主權債券是全球固定收益領域中最具吸引力的投資機會之一。

展望未來，我們預期不確定性將加劇，利率市場將繼續對地緣政治局勢的發展保持敏感。與 2022 年等過往事件相比，儘管我們仍然認為第二輪通脹的可能性較小，但短期波動性可能仍將保持在較高水平。

主權債券收益率上升，反映目前固定收益投資者主要將地緣政治發展視為通脹衝擊。作為擁有彈性投資策略的積極型基金管理公司，我們密切關注世界各地的發展動態，並尋找合適的投資機會，對我們的投資組合作出相應調整。

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