Obligations High Yield : L'importance d'être prudent et patient

Les négociations avec les principaux partenaires commerciaux tels que la Chine et l'UE se poursuivent, et le seul accord finalisé à ce jour est celui conclu avec le Royaume-Uni. Même si des accords sont conclus, certains droits de douane résiduels pourraient subsister, comme l'a montré l'expérience du Royaume-Uni. Il existe également un risque d'échec des négociations. Bien que ces scénarios pourraient entraver la croissance économique, le marché semble agir comme si les risques tarifaires avaient déjà disparu.

En outre, il est possible que le gouvernement américain ferme ses portes au cours de l'été si le plafond de la dette n'est pas relevé et si le Congrès n'approuve pas un nouveau budget. Les investisseurs semblent interpréter un budget expansionniste comme un élément positif pour les marchés du risque, car l'augmentation des dépenses publiques injecte des liquidités dans le système. Toutefois, cela pourrait alimenter les craintes d'un déficit insoutenable, et la hausse des rendements des bons du Trésor à long terme cette année reflète ces inquiétudes. Des rendements plus élevés augmentent directement les coûts d'emprunt, ce qui pourrait ralentir la croissance économique.

Compte tenu des risques politiques et macroéconomiques liés à la présidence de Trump, nous pensons que les spreads des obligations à high yield sont serrés par rapport au niveau d'incertitude. La complaisance actuelle des investisseurs offre aux gestionnaires actifs comme nous l'opportunité d'identifier et d'exploiter les mauvaises évaluations du marché. Le marché high yield d'aujourd'hui comprend des segments que nous trouvons chers du point de vue des spreads et donc moins attractifs. À l'inverse, les secteurs confrontés à un sentiment négatif comme l'énergie, offrent un potentiel pour des transactions contrariantes. La hausse des prix du pétrole due au conflit israélo-iranien en cours pourrait donner un coup de pouce au secteur.

Nous voyons également de la valeur dans le secteur américain de la santé. Vers la fin de l'année dernière, les inquiétudes réglementaires et politiques ont déclenché une chute des obligations du secteur. À mesure que les tensions politiques s'apaisent, l'attrait des obligations du secteur de la santé pourrait augmenter. Dans le même temps, les obligations notées CCC et les secteurs cycliques sont susceptibles d'être plus vulnérables en cas de forte récession économique.

Nous pensons que l'Europe reste attrayante par rapport aux États-Unis. Les investisseurs sont très optimistes à l'égard des marchés du risque américains malgré la guerre commerciale en cours. Dans le même temps, l'environnement macroéconomique de l'Europe s'améliore, soutenu par la relance budgétaire et la baisse des taux d'intérêt

Les rendements élevés des titres à haut rendement proviennent généralement des rendements actuels

Marchés mondiaux des titres à haut rendement : répartition des rendements sur 12 mois lorsque le rendement à l'échéance s'est situé entre 7 % et 8 %

Bien que les écarts de rendement des obligations à haut rendement se rapprochent de la limite inférieure des fourchettes historiques, le rendement global reste relativement élevé, et ce revenu par coupon offre la perspective d'un rendement régulier et continu.

Par rapport aux actions, les obligations High Yield présentent des avantages tels qu'une faible duration, une séniorité dans la structure du capital et une volatilité relativement faible. Malgré cela, nos principes directeurs à l'heure actuelle sont la prudence et la patience, car l'autosatisfaction des investisseurs reste largement répandue, beaucoup d'entre eux négligeant le potentiel d'évolution négative.

La sélection des crédits est cruciale dans cet environnement. Nous gérons un portefeuille à forte conviction - typiquement moins de 200 entreprises - et recherchons continuellement des obligations qui offrent un mélange optimal de rendement attractif pour un risque acceptable, et un alignement avec nos critères ESG en tant que stratégie de l'article 8. Nous considérons les spreads de crédit comme une compensation pour un avenir incertain. Nous recherchons donc une marge de sécurité lorsque nous prenons des risques, ce qui souligne la nécessité d'une discipline d'investissement lorsque (comme cela se produit périodiquement) le marché devient plus cher. Nous avons une stratégie claire pour repositionner nos positions et tirer parti de la volatilité lorsque de telles opportunités se présentent.

Risques spécifiques à la stratégie

• Risque de couverture des classes d'actions - Le processus de couverture des classes d'actions peut entraîner une baisse de la valeur des investissements en raison des mouvements du marché, des considérations de rééquilibrage et, dans des circonstances extrêmes, de la défaillance de la contrepartie qui fournit le contrat de couverture.
• Risque de taux d'intérêt - La stratégie peut investir dans des actifs dont la valeur est sensible aux variations des taux d'intérêt (par exemple les obligations), ce qui signifie que la valeur de ces investissements peut fluctuer de manière significative en fonction des mouvements des taux d'intérêt (par exemple, la valeur d'une obligation a tendance à diminuer lorsque les taux d'intérêt augmentent).
• Risque de prix - Les mouvements de prix des actifs financiers signifient que la valeur des actifs peut aussi bien baisser qu'augmenter, ce risque étant généralement amplifié dans des conditions de marché plus volatiles.
• Obligations convertibles contingentes - La stratégie peut investir dans des obligations convertibles contingentes. Ces instruments peuvent subir des pertes importantes en fonction de certains événements déclencheurs. Plus précisément, ces déclencheurs peuvent entraîner une perte de valeur partielle ou totale, ou les investissements peuvent être convertis en actions, deux situations susceptibles d'entraîner des pertes significatives.
• Risque de crédit - L'émetteur d'une obligation ou d'un investissement similaire au sein de la stratégie peut ne pas payer les revenus ou rembourser le capital au Fonds à l'échéance.
• Risque lié aux produits dérivés - la stratégie peut utiliser des produits dérivés pour réduire les coûts et/ou le risque global du fonds (ce qui est également connu sous le nom de gestion efficace de portefeuille ou "EPM"). Les produits dérivés impliquent un certain niveau de risque, mais dans le cadre de la GPE, ils ne doivent pas augmenter le niveau de risque global du Fonds.
• Risque de liquidité (général) - Dans des conditions de marché difficiles, il se peut qu'il n'y ait pas assez d'investisseurs pour acheter et vendre certains investissements. Cela peut avoir un impact sur la valeur de la stratégie.
• Risque de défaillance de la contrepartie - Risque de pertes dues à la défaillance d'une contrepartie sur un contrat de produits dérivés ou d'un dépositaire qui protège les actifs de la stratégie.
• Obligations de qualité inférieure - La stratégie peut investir une part importante de ses actifs dans des titres notés en dessous de la qualité d'investissement par une agence de notation. Ces titres sont considérés comme présentant un risque plus élevé de perte de capital ou de non-respect de leurs obligations de paiement de revenus que les obligations mieux notées.
• Charges sur le capital - Une partie ou la totalité des charges de la stratégie sont prélevées sur le capital. Si la croissance du capital du fonds n'est pas suffisante, cela peut entraîner une érosion du capital.

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