Introduction
L’activité Fixed Income chez Jupiter repose sur trois attributs simples :
- Indépendant
- Vraiment actif
- Spécialiste
Chez Jupiter, l’indépendance est au cœur de notre philosophie d’investissement. Nous croyons que les gestionnaires qui sont libres d’exprimer leurs propres opinions — sans être contraints par une vision maison — sont les mieux placés pour générer de l’alpha à long terme pour les clients. C’est pourquoi notre équipe Fixed Income est structurée en unités d’investissement distinctes, chacune ayant le pouvoir de formuler sa propre vision macro et son positionnement sur les taux d’intérêt et le risque de crédit.
Attribuer des stratégies d’investissement à des spécialistes dans différents domaines (par exemple, macroéconomie, crédit d’entreprise) est essentiel pour que ce modèle fonctionne.
Pour soutenir toutes ces stratégies, nous disposons de notre équipe centralisée de recherche crédit. Cette équipe joue un rôle clé dans l’identification des opportunités à travers l’univers des obligations d’entreprise, en veillant à ce que nos portefeuilles soient construits sur une analyse fondamentale approfondie.
Ariel Bezalel et Harry Richards sur la manière de naviguer dans une économie mondiale divergente.
Ariel Bezalel and Harry Richards are Investment Managers, Fixed Income
Les conditions macroéconomiques mondiales à l’aube de 2026 sont de plus en plus définies par la divergence plutôt que par la synchronisation.
L’économie américaine continue de naviguer dans un contexte complexe, avec des forces fortes dans les deux sens. Le momentum de croissance reste positif mais plus lent, soutenu par la solidité du secteur des services et les investissements en capital stimulés par l’IA, tandis que les industries traditionnelles, comme l’immobilier, font face à des vents contraires persistants.
Les conditions du marché du travail se sont notablement assouplies, principalement en raison d’une demande plus faible plutôt que d’une offre limitée. Les indicateurs alternatifs suggèrent un ralentissement des embauches et une augmentation des licenciements, même si le chômage reste contenu.
Les valorisations des actifs risqués demeurent élevées et représentent une vulnérabilité majeure. Toute correction des attentes de croissance liées à l’IA pourrait se propager à l’ensemble du marché via un effet richesse négatif. Les canaux de crédit privé et de prêt alternatif continuent de se développer, bien que les risques systémiques semblent limités. Nous restons attentifs à tout développement sur le court de la courbe des taux pouvant indiquer un besoin de liquidité en raison de pénuries de réserves.
L’inflation hors tarifs douaniers continue de se modérer, en particulier dans les services tels que les loyers. Les tarifs douaniers ont probablement ajouté 30 à 40 points de base à l’IPC global en glissement annuel, mais cet impact pourrait s’estomper à mesure que les flux commerciaux s’ajustent. Une politique monétaire plus accommodante et les remboursements fiscaux à venir — en particulier au premier semestre 2026 — pourraient introduire un risque à la hausse pour la croissance et l’inflation plus tard dans l’année.
Le prix du marché anticipant environ trois nouvelles baisses de taux de la Réserve fédérale américaine (Fed) d’ici fin 2026 semble raisonnable. Cependant, des scénarios aux deux extrémités restent plausibles : un ralentissement plus marqué pourrait déclencher un assouplissement supplémentaire, tandis qu’un rebond à mi-année pourrait limiter l’accommodation. Il pourrait également y avoir davantage de points d’interrogation sur l’indépendance de la Fed au fil de l’année, avec la nomination d’un nouveau président de la Fed.
Dans la zone euro, l'inflation reste **contenue**, mais les défis structurels de croissance persistent. La pression concurrentielle de la Chine et la productivité modérée pèsent sur l'élan industriel, tandis que les impulsions budgétaires – si elles sont exécutées efficacement – pourraient offrir un soulagement cyclique. La France reste un point focal de risque en raison de la fragmentation politique et des déséquilibres budgétaires, tandis que les économies périphériques continuent de présenter une trajectoire légèrement plus positive. L'exposition aux taux dans l'ensemble de la région demeure une couverture utile face à l'incertitude persistante.
Le Royaume-Uni se distingue comme l'un des marchés développés les plus attrayants. Des rendements élevés, un marché du travail en affaiblissement, une amélioration des perspectives d'inflation et un assainissement budgétaire crédible pourraient entraîner une surperformance des Gilts (obligations d'État britanniques).
En Australie et Nouvelle-Zélande, la dynamique de croissance et d'inflation est mitigée : la RBA (Banque de réserve d'Australie) fait face à une nouvelle pression à la hausse, mais dispose de peu de marge pour resserrer davantage, tandis que le cycle d'assouplissement antérieur de la Nouvelle-Zélande stabilise la croissance. Nous restons constructifs sur ces marchés. La courbe en Nouvelle-Zélande reste raide sur une base relative, offrant un bon carry (rendement) et rolldown (gain lié au roulement), et en Australie, nous pensons que les perspectives sont quelque peu incertaines car aucune réduction des taux n'est anticipée (priced in).
Les implications d'investissement reflètent cette dispersion. Nous privilégions une exposition diversifiée au Royaume-Uni, à la périphérie de la zone euro, et à l'Australie/Nouvelle-Zélande. La duration américaine pourrait servir de couverture. Sur les **marchés émergents**, le Brésil et le Mexique offrent des rendements réels attrayants et des catalyseurs politiques potentiels.
Pour le crédit, les écarts (spreads) sont susceptibles de rester stables ou de s'élargir légèrement, soutenus par une croissance modérée, une politique accommodante et, de manière générale, des fondamentaux solides. La dispersion sectorielle renforce une orientation défensive sur les soins de santé, les communications, les biens de consommation de base, et les obligations garanties, tandis que les financières continuent de se démarquer par leur valeur relative et la solidité de leur bilan.
Mark Nash sur la réévaluation de l'environnement macroéconomique
Mark Nash is an Investment Manager, Global Macro Solutions
En 2025, l'exceptionnalisme économique américain a commencé à s'estomper. Les États-Unis ont perdu leur capacité à croître significativement plus vite que leurs pairs, une tendance susceptible de persister jusqu'en 2026. Une grande partie de ceci est auto-infligée, découlant des choix politiques américains. Les tarifs douaniers ont, en effet, imposé une lourde taxe aux consommateurs et aux entreprises américains, compressant les marges bénéficiaires et sapant la demande. Parallèlement, l'arrêt de l'immigration vers les États-Unis a resserré le marché du travail, réduisant l'offre tout en supprimant une source importante de pouvoir d'achat. Ensemble, ces forces affaiblissent à la fois les côtés demande et offre de l'économie américaine.
Les données récentes montrent que la demande subit le plus grand impact. La création d'emplois a fortement ralenti, le chômage augmente légèrement, et l'inflation recule en tant que préoccupation dominante. Une croissance faible, plutôt que la surchauffe, définit désormais les perspectives. Cela donne à la Réserve fédérale américaine (Fed) la marge de manœuvre pour assouplir davantage sa politique monétaire. L'économie ayant besoin d'un soutien continu, les rendements obligataires sont susceptibles de chuter, et le dollar américain devrait s'affaiblir structurellement.
Les investisseurs ont cherché une valeur refuge alternative alors que la confiance dans la croissance et la politique américaines s'amenuise. D'autres devises n'ont pas encore réussi à monter un défi soutenu au dollar, alourdies par leurs propres vents contraires budgétaires et commerciaux ; l'or est ainsi devenu l'option privilégiée. Tout cela s'ajoute aux signes que l'exceptionnalisme américain est en train de ralentir, donnant lieu à des opportunités dans les actifs non-dollar comme les marchés émergents, et appuyant l'idée que les rendements doivent baisser et non augmenter.
Plus important encore, des opportunités se sont ouvertes pour l'investissement macroéconomique mondial. Un dollar en baisse signifie à la fois des opportunités directionnelles dans des marchés sous-détenus, et également des corrélations plus faibles entre les obligations souveraines, permettant de construire un portefeuille beaucoup plus robuste.
L'intelligence artificielle (IA) offre une autre dimension à cette histoire. L'IA promet un énorme gain de productivité et un choc d'offre positif, mais à court terme, elle risque de déplacer les travailleurs plus rapidement que les nouvelles industries ne peuvent les absorber. Pour que l'IA soutienne la croissance plutôt que de la freiner, la politique doit faciliter le recyclage professionnel, l'investissement et les dépenses d'investissement (capex). Cela nécessite des taux plus bas, un dollar plus faible et un environnement plus favorable à la confiance des entreprises.
IA : chômage et inflation plus faible
Adoption de l'IA par rapport à l'évolution du chômage par secteur.
Les États-Unis pourraient encore retrouver leur statut d'exceptionnalisme économique. Mais pour l'instant, ils sont dans une phase de transition, marquée par une croissance plus faible, une politique plus souple et un monde à la recherche de nouvelles ancres de valeur.
Adam Darling sur l'importance de la discipline et de la patience sur le marché des obligations à haut rendement
Adam Darling is an Investment Manager, Fixed Income
Il est bien connu que les obligations à haut rendement (ou high yield), en tant que classe d'actifs, peuvent générer de solides rendements ajustés au risque sur le long terme. Cependant, les investisseurs doivent être conscients de la cyclicité inhérente à la valorisation au sein de ce marché, car les écarts de crédit (spreads) évoluent à la hausse et à la baisse en phase avec le sentiment des investisseurs et les fondamentaux économiques.
Actuellement, les écarts de crédit se situent dans la partie basse des fourchettes historiques (au plus "resserré"), ce qui reflète que la demande pour cette classe d'actifs dépasse l'offre à un moment où les investisseurs sont très optimistes quant aux perspectives des actifs risqués. Cet environnement appelle à une approche d'investissement patiente et disciplinée, car tout élargissement des écarts dû à des événements imprévus, comme un fort ralentissement économique, peut nuire à un portefeuille. Dans le même temps, il est important de souligner qu'il existe un bon carry (rendement) sur le marché et que les rendements restent attrayants sur le long terme.
Comprendre les fondamentaux des entreprises est toujours important, en particulier lorsque la valorisation globale est moins attrayante. À titre d'exemple, les secteurs cycliques du marché du haut rendement se sont récemment affaiblis de manière assez agressive, notamment la chimie et certains industriels. C'est un thème à surveiller, car il pourrait présenter une opportunité pour les investisseurs.
Ces secteurs cycliques pourraient également mettre en évidence des faiblesses dans l'économie vis-à-vis desquelles les marchés à risque sont trop complaisants. Une grande partie de l'attention se porte actuellement sur le marché du travail, où les taux de chômage semblent augmenter progressivement. La question est de savoir s'il s'agit d'un indicateur avancé d'une potentielle récession, ou simplement d'un facteur temporaire qui s'estompera à nouveau.
Les marchés ont abordé l'année 2025 avec des valorisations assez coûteuses, et à ce rythme, l'année pourrait se terminer avec des valorisations tout aussi coûteuses. Les marchés à risque, comme la classe d'actifs à haut rendement, sont restés robustes cette année, bien qu'il y ait eu une certaine panique autour du Jour de la Libération lorsque le président américain Donald Trump a annoncé des tarifs douaniers réciproques sur la plupart des partenaires commerciaux. Bien que les facteurs de choc associés aux tarifs soient maintenant derrière nous, il subsiste une grande incertitude sur ce front, et le dernier mot n'a pas encore été dit.
Luca Evangelisti sur le nouvel environnement restreint des obligations AT1/CoCos
Luca Evangelisti is an Investment Manager & Head of Credit Research, Fixed Income
Le secteur financier européen a connu une année 2025 très positive, avec des fondamentaux solides atteignant des niveaux records et des valorisations reflétant ces améliorations tant du point de vue des actions que du crédit.
En examinant les fondamentaux des banques sous l'angle du crédit, nous nous attendons à ce que leur solidité se maintienne en 2026, aidée également par la baisse des taux d'intérêt (soutenant la qualité des actifs) et des réserves de capital généralement importantes dans le contexte d'une rentabilité sectorielle déjà substantiellement améliorée. Dans ce contexte, les banques de l'UE sont très bien placées pour faire face au risque d'un ralentissement potentiel de l'économie et de l'augmentation potentielle des NPL (créances douteuses) qui en résulterait, à partir de leurs niveaux historiquement bas actuels. Bien que quelques petites banques moins diversifiées puissent être potentiellement plus exposées à un ralentissement économique, la grande majorité des grandes institutions financières disposent de réserves de capital suffisantes pour absorber une augmentation des provisions et un potentiel ralentissement de la rentabilité nette.
Les valorisations rattrapent les fondamentaux, et elles deviennent de plus en plus exigeantes (challenging), en particulier pour la partie senior de la structure du capital. Les écarts (spreads) des obligations AT1/CoCos se sont considérablement resserrés, atteignant des plus bas historiques au cours du quatrième trimestre 2025. Cela dit, nous pensons que la solidité des fondamentaux se poursuivra en 2026, soutenue en outre par une technique d'offre positive (positive supply technical). Ces dernières années, les émetteurs ont profité d'écarts d'émission favorables et ont avancé leurs plans de financement de manière opportuniste. De plus, avec une baisse des premières dates de rachat (first call dates) en 2026 par rapport aux années précédentes, les écarts actuellement serrés ont le potentiel de se comprimer davantage. Surtout par rapport au secteur des entreprises (corporate) plus en difficulté, nous pensons que cette dynamique pourrait soutenir l'idée que les écarts AT1/CoCos pourraient potentiellement se négocier à l'intérieur du Haut Rendement des entreprises (corporate HY) au cours de l'année prochaine. Du point de vue du risque de baisse (downside risk), nonobstant les considérations ci-dessus, nous restons concentrés sur l'équilibre rationnel entre les risques de hausse et de baisse de nos investissements. Nous continuons de croire que le potentiel de gain marginal en descendant dans l'éventail de la qualité des émetteurs (issuer-quality spectrum) n'est pas suffisamment attrayant pour compenser la volatilité potentielle.
Par conséquent, nous continuons de privilégier les grandes banques bien diversifiées avec des bilans suffisamment solides pour absorber même de grands chocs économiques. Pour ces raisons, la sélection minutieuse des noms et des instruments dans l'espace AT1/CoCos reste d'une importance capitale pour continuer à protéger le fonds de la volatilité des marchés tout en bénéficiant des rendements élevés offerts par cette classe d'actifs.
The value of active minds: independent thinking
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