Notas desde la mesa de inversión: ¿Dónde está la recesión?
Los inversores en bonos esperan recortes de los tipos de interés por parte de los bancos centrales de los mercados desarrollados que, al menos hasta ahora, no terminan de llegar. Vikram Aggarwal aborda esta cuestión.
Los argumentos que apuntan a que se avecina una recesión pueden ser abrumadores, pero los estrategas y los actores del mercado se han visto sorprendidos constantemente este año por la solidez que ha demostrado el crecimiento en todo el mundo y, sobre todo, en EE. UU. ¿Qué podría sacarnos de este patrón?
Cuando uno gestiona un proceso de inversión guiado por la macroeconomía, es natural intentar fijarse en la coyuntura actual y, después, analizar los datos prospectivos y adelantarse a los puntos de inflexión que pueden hacer que cambie el régimen macro para que tu cartera pueda estar posicionada adecuadamente. Estos indicadores adelantados han estado emitiendo señales de alarma y apuntando a una recesión (de hecho, una recesión grave y prolongada) durante algún tiempo, pero cuando se conocen las estadísticas económicas, estas nos muestran a grandes rasgos una economía que aguanta. Esta divergencia no ha hecho más que acentuarse.
He sido de la opinión de que el escenario más probable era un aterrizaje forzoso de la economía. Sin embargo, cualquier inversor sensato debe tener en cuenta la realidad de unos datos económicos que han sido sólidos recientemente. Por lo tanto, pienso que al escenario de tipos más altos durante más tiempo se le debería asignar una mayor probabilidad. La consecuencia de ello es que las curvas de rendimientos de los mercados desarrollados deberían mostrar una inclinación mucho mayor que la actual.
Posicionarse activamente a favor de una curva de rendimientos con mayor inclinación es, en mi opinión, casi un escenario con ganancias seguras para los inversores en deuda pública como yo. Si los tipos de interés se mantienen elevados durante más tiempo, entonces los recortes de los tipos de interés que actualmente están incorporados a las cotizaciones tendrán que borrarse, lo que dará lugar a una curva con más inclinación. Sin embargo, si el aterrizaje forzoso finalmente se materializa y es necesario recortar los tipos de interés de forma contundente, entonces el extremo corto de la curva descenderá y también contribuirá a una mayor inclinación de la curva de rendimientos.
En general, existe una gran cantidad de rendimiento disponible en ese universo de inversión en estos momentos; así, es posible encontrar rendimientos de un dígito en un promedio de títulos con calificación A. En mi opinión, estamos en un momento apasionante para ser un inversor activo en deuda pública global.
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