Durante las últimas semanas, los precios del oro y la plata han corregido hasta alcanzar niveles de soporte técnico. No obstante, en mi opinión, siguen vigentes los argumentos macroeconómicos de largo plazo a favor de la devaluación monetaria y del nuevo impulso alcista tanto de los metales como de las empresas mineras.
A mi juicio, para impulsar la próxima ola alcista sería necesaria una reducción de los tipos de interés reales a corto plazo en EE. UU., que actualmente se encuentran a niveles extremadamente elevados. De producirse, cabría esperar un cambio importante en la narrativa del mercado entre una política monetaria más restrictiva y una más expansiva, y previendo que cualquier cotización superior al máximo anterior del oro, de 5.500 dólares por onza, crearía un entorno en el que los inversores long-only podrían empezar a sumarse a los especuladores y canalizar grandes flujos de inversión hacia el sector. Los inversores long-only han estado prácticamente ausentes del mercado del oro y la plata durante los últimos años, en los que han perseguido las acciones de momentum y tecnológicas.
El cambio macroeconómico de este año hacia unos tipos reales al alza ha tenido como resultado una combinación interesante: los metales monetarios están poniendo a prueba los soportes técnicos claves, mientras que las empresas mineras siguen generando flujos de efectivo extraordinariamente sólidos y cotizan con valoraciones históricamente bajas (véanse los gráficos que figuran debajo).
¿Qué ha ocurrido?
El catalizador del reciente retroceso de los precios de los metales monetarios ha sido, como siempre, un nuevo movimiento al alza de los tipos de interés reales a corto plazo (el tipo de interés una vez descontada la inflación). Mientras que los mercados han descontado una política monetaria más restrictiva, las expectativas futuras de inflación siguen sin moverse, lo que ha llevado a los especuladores (fondos de inversión libre, operadores intradía y commodities trading advisors o CTA) a deshacer y reducir el apalancamiento de sus posiciones a favor de la devaluación (largas en XAU/USD).
Cabe esperar que cualquier medida del secretario del Tesoro de EE. UU., Bessent, o del presidente de la Reserva Federal, Warsh, destinada a recuperar el control sobre el fuerte repunte de los rendimientos lleve a los especuladores a volver al mercado y adoptar de nuevo posiciones largas en metales monetarios, tal y como hicieron brevemente en agosto, cuando Bessent se autoproclamó «La Casa»1. Esta declaración no le ha salido bien hasta ahora, pero es justo decir que aún no ha recurrido a esas herramientas para iniciar lo que, en mi opinión, será la próxima era de control de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro.
La plata y el oro en dólares vuelven a situarse en niveles de soporte técnico
Plata en dólares
Oro en dólares
Por qué creemos que los argumentos a largo plazo se mantienen intactos
Conviene recordar que lo ocurrido recientemente ha sido simplemente un repunte de la deuda pública como consecuencia del cambio en las expectativas sobre los tipos de interés. En mi opinión, la tendencia a largo plazo hacia la devaluación2, la expansión de los balances de los bancos centrales y la desdolarización está profundamente arraigada y es imparable. Considero que el oro, más que un activo productivo, es una unidad monetaria libre de riesgo que preserva el poder adquisitivo a medida que las monedas se deprecian con el paso del tiempo, tal y como se muestra en el siguiente gráfico:
Devaluación de las monedas fiduciarias frente al oro
Una oportunidad atractiva en las empresas mineras
Aunque los metales preciosos han perdido algo de impulso con este cambio en los tipos, los fundamentales de las empresas mineras siguen siendo notoriamente sólidos. En las empresas de la minería del oro y la plata, los márgenes de efectivo disponible se mantienen cerca de máximos del ciclo, mientras que las valoraciones bursátiles se mantienen en niveles muy bajos. Los márgenes se han triplicado a lo largo de ocho años y, en el mismo periodo, los parámetros de valoración se han reducido a la mitad. Los dividendos están creciendo, se producen recompras, las fusiones y adquisiciones continúan y la exploración prosigue, y todo ello es indicativo de un segmento del mercado de renta variable con unos fundamentales excepcionalmente sólidos, como muestran los siguientes gráficos.
Valoraciones bajas, a pesar de la cotización récord del oro
Ausencia de participación de los mercados de renta variable
Margen FCF de las mineras de oro
Margen FCF de las mineras de plata
P/NAV de las mineras de oro
P/NAV de las mineras de plata
Crece la tesorería en las empresas de la minería del oro
Dividendos, recompras, fusiones y adquisiciones
Efectivo y equivalentes de efectivo en los balances de las mineras de oro
Dividendos pagados por las mineras de oro
La implementación importa
Para los inversores con una visión a largo plazo sobre los metales monetarios, la implementación es importante. Durante todo el año, los índices de productores puros de oro, como BDX, se han movido al alza y a la baja al son de los flujos especulativos y oportunistas procedentes de los hedge funds, mientras que los inversores long-only brillan por su ausencia, a pesar de los fundamentales de estas empresas. El año pasado, los beneficios de una buena selección de compañías mineras fueron evidentes, y espero que vuelvan a ponerse de manifiesto cuando se recupere el momentum. La beta del fondo frente al oro en dólares sigue siendo baja, de alrededor de 1,5-2 veces, dado que la atención de los inversores se dirige a otras áreas, pero esperamos que esta cifra aumente.
Jupiter Gold & Silver Fund frente al oro
Dos fases de alzas dentro de mercados bajistas seguidas de un mercado alcista duradero.
El Jupiter Gold & Silver Fund aplica un enfoque altamente cualitativo e invierte únicamente en jurisdicciones de primer nivel (América y Australia). Combina estas compañías productoras con lingotes y destina alrededor del 20% de la cartera a compañías de desarrollo, que cotizan con descuentos aún mayores y están llevando nuevos proyectos de oro y plata a la fase de producción. El equipo considera que esta área de la cartera ofrece una oportunidad especialmente atractiva en el futuro, ahora que entramos en una nueva fase del ciclo mundial de las materias primas/minerales esenciales en la que empiezan a hacerse evidentes las consecuencias de varias décadas de falta de inversión en nuevas minas. Esta situación es particularmente cierta en el caso de la plata, que presenta poderosos argumentos de demanda en la economía real digital y electrónica.
Naturalmente, pensamos que es importante ser selectivos a la hora de invertir en compañías mineras de oro y plata, ya que pueden presentar riesgos y ser negocios operativamente complejos. Del mismo modo, la dinámica de los mercados del oro y la plata puede ser volátil y, como hemos indicado, se ve afectada por los sucesos macroeconómicos y geopolíticos. No resulta fácil pronosticar las trayectorias de los tipos de interés, la inflación y la política presupuestaria y monetaria, pero estos factores son importantes para los precios del oro y la plata.
Creemos que un enfoque de inversión activo aporta valor a la hora de gestionar los riesgos asociados a los metales monetarios. Mantenemos una actitud paciente y optimista sobre las perspectivas de estos activos. Creemos que el oro, la plata y las acciones de compañías mineras de ambos metales pueden desempeñar un papel importante en una cartera de inversión bien diversificada.
Conclusión
El reciente retroceso hasta los niveles de soporte estructural debería interpretarse principalmente desde una óptica macro, y no como una señal de deterioro de los fundamentales. En las próximas semanas, las expectativas sobre los rendimientos reales podrían seguir marcando la evolución del mercado. Sin embargo, en nuestra opinión, la combinación de unas valoraciones atractivas de las empresas mineras y unos sólidos argumentos estructurales a largo plazo a favor de la devaluación y de la inversión en metales monetarios ofrece un punto de entrada especialmente atractivo para quienes aún no tienen exposición o están esperando una oportunidad para incorporarla. Ahora le toca al secretario Bessent recurrir a su conjunto de herramientas estratégicas.
Riesgos del fondo
- Riesgo de divisa (FX) - El fondo puede estar expuesto a diferentes divisas y los movimientos de los tipos de cambio pueden hacer que el valor de las inversiones tanto disminuya como aumente.
- Riesgo de valoración - Los movimientos de los precios de los activos financieros implican que su valor puede tanto disminuir como aumentar, y este riesgo suele verse amplificado en condiciones de mercado más volátiles.
- Riesgo de precios de las materias primas - Las inversiones del fondo están concentradas en compañías de recursos naturales y pueden estar sujetas a un mayor grado de riesgo y volatilidad que un fondo que siga una estrategia más diversificada. La plata tiende a superar al oro en un entorno de subida del precio del oro y tiende a comportarse peor que este cuando el sentimiento del mercado se vuelve contrario al sector.
- Riesgo de concentración de mercado (sector) - Las inversiones del fondo en compañías mineras pueden estar expuestas a jurisdicciones en las que la regulación y otras medidas gubernamentales podrían afectar negativamente al valor de las inversiones del fondo. Por ejemplo, un gobierno local podría aumentar los impuestos o los pagos por derechos de explotación, imponer normas medioambientales más estrictas e incluso, en algunos casos más extremos, adquirir una participación en las minas o incluso hacerse con su control.
- Riesgo de derivados - El fondo puede utilizar derivados para generar rentabilidades, así como para reducir los costes y/o el riesgo global del fondo. El uso de derivados puede implicar un mayor nivel de riesgo. Un pequeño movimiento en el precio de una inversión subyacente puede dar lugar a un movimiento desproporcionadamente elevado en el precio de la inversión en derivados.
- Riesgo de liquidez - Algunas inversiones pueden ser difíciles de valorar o vender en el momento y al precio deseados. En circunstancias extremas, esto puede afectar a la capacidad del fondo para atender las solicitudes de reembolso cuando se presenten.
- Riesgo de impago de la contraparte - Riesgo de pérdidas debido al impago de una contraparte en un contrato de derivados o de un custodio encargado de salvaguardar los activos del fondo.
- Riesgo de empresas de menor tamaño - El fondo invierte en empresas de menor tamaño, que pueden ser menos líquidas que las inversiones en empresas de mayor tamaño y disponer de menos recursos que estas para hacer frente a acontecimientos adversos imprevistos. Por tanto, en condiciones de mercado menos favorables, estas empresas pueden comportarse peor que las empresas de mayor tamaño y el fondo puede obtener una rentabilidad inferior a la de fondos que invierten predominantemente en empresas de mayor tamaño.
Para una explicación más detallada de los riesgos, consulte la sección «Factores de riesgo» del folleto.
Fuente
1Véanse las declaraciones de Bessent a Bloomberg TV, YouTube https://www.youtube.com/watch?v=GE5jOaGhrFI. 9 de septiembre de 2026
2El término «devaluación» describe el fenómeno por el que los inversores retiran capital de las monedas fiduciarias, como el dólar, y lo invierten en activos descorrelacionados, como los metales monetarios y los bienes inmuebles, con el fin de protegerse frente a la pérdida de poder adquisitivo de la moneda.
La fuerza del pensamiento activo: juicios independientes
Un rasgo clave del enfoque de inversión de Jupiter es que evitamos adoptar una «visión de la compañía»; en lugar de eso, preferimos dejar que nuestros gestores formulen sus propios juicios sobre la clase de activos en la que invierten. Por ello, es preciso señalar que las opiniones expresadas, incluidas las referidas a cuestiones medioambientales, sociales y de gobierno corporativo, pertenecen al autor o autores y podrían diferir de las que mantienen otros profesionales de la inversión de Jupiter
Información importante
Para US Offshore
El Fondo no ha sido registrado conforme a la Investment Company Act de 1940 de Estados Unidos, ni conforme a la Securities Act de 1933 de Estados Unidos, ambas con sus modificaciones.
Ninguna de las participaciones podrá ofrecerse o venderse, directa o indirectamente, en Estados Unidos ni a ninguna “US Person”, salvo que los valores estén registrados conforme a dichas leyes o exista una exención aplicable a los requisitos de registro.
Se entenderá por “US Person”:
(a) cualquier persona física que sea ciudadano o residente de Estados Unidos a efectos del impuesto federal sobre la renta;
(b) cualquier sociedad, asociación u otra entidad constituida o existente bajo las leyes de Estados Unidos;
(c) cualquier patrimonio o fideicomiso cuyos ingresos estén sujetos al impuesto federal estadounidense, independientemente de si dichos ingresos están vinculados o no a una actividad económica en Estados Unidos.
Emitido por Jupiter Asset Management Limited, con domicilio social en The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, Londres, SW1E 6SQ, entidad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority. Emitido en la UE por Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI), con domicilio social en 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxemburgo, entidad autorizada y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier.
Ninguna parte de esta presentación puede reproducirse de ningún modo sin el consentimiento previo de JAM y JAMI.