Renta variable europea: resumen del año

Nuestro equipo de Renta Variable Europea lleva ya más de un año de trabajo en Jupiter y tenemos el placer de haber sumado otro año de rentabilidad relativa positiva a nuestro historial a largo plazo.

En mayo de 2025, me incorporé a Jupiter junto con mis cogestores de inversiones, Chris Legg y Christopher Sellers, llevando así a una nueva plataforma nuestra consolidada colaboración de inversión y nuestro reconocido historial en renta variable europea.

Tras muchos años gestionando estrategias de renta variable europea en otras entidades, poder incorporarnos a una compañía caracterizada por un firme compromiso con la inversión activa y por dar verdadera autonomía a los gestores nos ha permitido seguir aplicando la misma filosofía y el mismo proceso de inversión rigurosos que han guiado mi toma de decisiones durante más de dos décadas. Es importante destacar que no ha sido necesario hacer concesiones con nuestro enfoque. La cultura de Jupiter de dar autonomía a los equipos de inversión, sin imponer una «visión de la casa», nos ha permitido mantenernos fieles a los principios que han definido nuestro éxito a lo largo de numerosos ciclos de mercado.

Un año de avances

El último año también se ha distinguido por avances significativos. Hemos llevado a cabo con éxito la transición de las carteras, hemos integrado nuestro proceso de inversión en toda la gama de estrategias y hemos reforzado las relaciones tanto con los clientes actuales como con los nuevos. Al mismo tiempo, hemos sabido capear un periodo de considerable volatilidad en los mercados y de rápidos cambios en las condiciones políticas y económicas, sin perder de vista las oportunidades a largo plazo que encontramos en la renta variable europea.

Un aniversario siempre es una buena ocasión para evaluar qué ha funcionado bien, qué hemos aprendido y en qué aspectos podemos seguir mejorando. Al volver la vista sobre nuestro primer año en Jupiter, resulta alentador constatar que hay mucho más que celebrar que lamentar. Aunque seguimos siendo tan curiosos intelectualmente y autocríticos como siempre, creemos que los cimientos sentados durante los últimos doce meses nos sitúan en una posición sólida de cara a los años venideros.

Un buen comienzo, pero seguimos centrados en obtener resultados a largo plazo

Recordemos que nuestro enfoque de inversión se basa en la convicción de que las empresas capaces de generar de forma sostenible una rentabilidad sobre el capital empleado superior a su coste de capital, o que están bien posicionadas para lograrlo, y que además asignan el capital de manera eficiente, tenderán a superar al mercado a lo largo del tiempo.

Para capturar ese potencial, nos centramos en identificar las principales fuentes de creación de valor, como la estructura económica de los sectores y el posicionamiento competitivo de las compañías. Posteriormente, complementamos este análisis con una investigación exhaustiva y multidimensional a nivel de empresa, con el objetivo de obtener una ventaja informativa sobre determinados valores.

Nuestro equipo desarrolla un enfoque dinámico y sin sesgos de estilo para buscar las mejores oportunidades por riesgo-rentabilidad en todo el mercado. Una vez identificadas las compañías que deseamos incorporar a la cartera, aplicamos principios sólidos de configuración de carteras basados en el riesgo, centrando activamente el riesgo en la selección de valores, al tiempo que minimizamos los sesgos factoriales, para seleccionar de forma activa una cartera formada por entre 30 y 50 valores.

En los primeros doce meses en los que hemos gestionado esta estrategia en Jupiter, esta ha superado considerablemente a su índice de referencia y se ha situado en el primer decil de su categoría.

La rentabilidad histórica no garantiza resultados futuros. Fuente: Morningstar, valor liquidativo al inicio y al final del periodo, con reinversión de rendimientos brutos, después de comisiones, en EUR, clase de acciones D EUR Acc del Jupiter European Select, hasta 12.05.26. * Fecha de inicio del equipo gestor actual: 12.05.2025. ¹ Índice comparativo: MSCI Europe Net Total Return Index. ² Categoría de fondos: EAA Fund Europe Large-Cap Blend Equity.

Resulta reconfortante constar que, hasta ahora, hemos generado una mejora en la rentabilidad relativa para los inversores de este fondo durante el último año, pero reconocemos que la mayoría de los clientes se centrarán, con razón, en lo que podamos ofrecer en periodos superiores a un año. También somos conscientes de que la trayectoria histórica a largo plazo de los fondos de Jupiter requerirá tiempo para consolidarse. Por supuesto, es posible que no superemos al mercado todos los años y en la gestión activa nunca se garantiza ningún resultado, pero confiamos en que nuestro enfoque de inversión pueda generar un alfa sustancial a largo plazo.

La razón por la que tenemos esta confianza se debe a nuestra dilatada trayectoria aplicando este mismo proceso de inversión a lo largo de una amplia variedad de entornos de mercado. Es, pues, un enfoque ampliamente contrastado.

Análisis del último año: los destacados

Si volvemos la vista al último año en los mercados europeos y a cómo lo hemos gestionado específicamente, hay algunas áreas que destacan como factores clave que han impulsado las rentabilidades de nuestra estrategia.

Los bancos contribuyeron de forma muy notable a la rentabilidad relativa, ya que todas nuestras posiciones en este sector generaron alfa. Entre ellas, los dos bancos españoles en los que invertimos —Caixa y BBVA— fueron los protagonistas. La cartera sigue teniendo exposición a una selección de bancos cuyas características, en nuestra opinión, siguen estando en consonancia con nuestro proceso de inversión y los objetivos de la cartera.

Otro aspecto positivo del último año fue el sector eléctrico, donde Prysmian fue, de hecho, la acción que más contribuyó a la rentabilidad en toda la cartera. Otra empresa de este sector que contribuyó a la rentabilidad relativa fue Siemens Energy, donde entramos a principios de año. La temática de la electrificación es una de las pocas áreas del mercado en las que creemos que los factores de crecimiento estructural pueden medirse en un horizonte superior a 10 años, y es un ámbito en el que consideramos que podemos expresar nuestra preferencia por los mercados europeos con ventajas competitivas.

Otro sector en el que la exposición —o, mejor dicho, la falta de ella— aportó valor relativo a la estrategia fue el de consumo discrecional, más concretamente los segmentos del lujo, la automoción y la ropa deportiva. Llevamos algún tiempo manteniendo una visión negativa sobre este sector debido a la saturación tras un largo periodo de auge, a unos precios demasiado elevados y al debilitamiento del dólar, factores que chocan con los principios de nuestro proceso de inversión. Sin embargo, cabe señalar que ahora nos encontramos en un punto en el que las valoraciones de las acciones son más razonables, aunque no sean precisamente baratas.

Por último, pero no por ello menos importante, está el sector de los semiconductores, que aportó gracias a la selección de valores y a pesar de nuestra infraponderación en ASML, ya que ASM International, BE Semiconductor e Infineon registraron una excelente evolución. Al igual que con los valores relacionados con la electrificación, nuestra exposición a esta temática en la cartera se basa en nuestra evaluación de los motores fundamentales a medio plazo del sector, aunque nos mostramos un poco más cautelosos en cuanto a las valoraciones.

Análisis del último año: los rezagados

Hacia finales de 2025, vendimos las posiciones de la estrategia en Total y Shell ante la expectativa de que los precios del petróleo y el gas se mantuvieran en un rango bajo durante un tiempo, y porque las rentabilidades previstas por flujo de caja libre de ambas acciones habían caído tras varios años de buen comportamiento. Obviamente, no previmos el conflicto con Irán ni la importante subida de los precios del petróleo y el gas que provocó, lo que dio un fuerte impulso al sector energético, y la estrategia perdió parte de sus rentabilidades potenciales a causa de ello. En el lado positivo, sí que tuvimos cierta exposición a esta tendencia, ya que la empresa de servicios al sector petrolero Subsea7 registró una buena evolución.

Otra área que dejó un peor comportamiento relativo fue el sector de la construcción y los materiales de construcción, donde nuestras posiciones en Saint-Gobain y Kingspan —la primera en particular— quedaron rezagadas. En ambos casos, las empresas, que consideramos bien gestionadas, se vieron afectadas por factores macroeconómicos, ya que el entorno tanto en la obra nueva como en las reparaciones y el mantenimiento (tanto residenciales como no residenciales) se mantiene en niveles muy bajos en comparación con la historia en casi todo el mundo. Llevamos tiempo esperando una recuperación, que aún no se ha producido. Sin embargo, seguimos siendo pacientes con ambas acciones.

Los últimos sectores con una evolución decepcionante que quiero destacar son los de bienes de consumo básico y productos sanitarios de consumo, donde el mal comportamiento de empresas como Beiersdorf, Straumann, Haleon y L’Oréal se vio compensado en cierta medida por el buen momento en que compramos Nestlé. Cada valor tiene sus propios motores y su propia historia, pero el panorama general es que los últimos 12 meses no han sido un entorno fácil para los sectores expuestos al consumo, ya que los consumidores — especialmente los de renta media— se han mostrado reticentes o faltos de confianza en muchas regiones. 

Seguimos aplicando nuestro proceso ampliamente contrastado

En resumen, el último año ha puesto de manifiesto la eficacia continuada de nuestro proceso de inversión, ya que hemos sabido lidiar con un contexto de mercado complicado. Seguimos centrados en obtener resultados a largo plazo, aceptando que habrá períodos más difíciles en ocasiones, pero confiando en que nuestro enfoque tiene el potencial de generar alfa a largo plazo a lo largo de los ciclos de mercado.

Este artículo se ha centrado en aspectos específicos de la rentabilidad y la atribución durante los últimos doce meses. Si le interesa conocer nuestra visión macroeconómica de cara al futuro, y por qué creemos que esta clase de activos está relativamente bien posicionada para el entorno actual, hemos publicado recientemente un artículo titulado European Equities: Navigating complexity, capturing opportunity, que también puede consultarse en la página web de Jupiter.

La rentabilidad histórica no garantiza resultados futuros. Fuente: Morningstar, valor liquidativo al inicio y al final del periodo, con reinversión de rendimientos brutos, después de comisiones, en EUR, clase de acciones D EUR Acc del Jupiter European Select. Fecha de inicio del equipo gestor actual: 12.05.2025. Índice comparativo: MSCI Europe Net Total Return Index.

Riesgos de la estrategia

Estrategia European Select

• Riesgo de tipos de cambio: La estrategia puede estar expuesta a diferentes monedas y las variaciones de los tipos de cambio pueden provocar que el valor de las inversiones disminuya o aumente.
• Riesgo relacionado con la cobertura de las clases de participaciones: El proceso de cobertura de las clases de participaciones puede hacer que el valor de las inversiones descienda debido a los movimientos del mercado, las consideraciones relativas a los ajustes y, en circunstancias extremas, el impago de la contraparte que suministra el contrato de cobertura.
• Riesgo de valoración: Los movimientos de los precios de los activos financieros hacen que el valor de estos pueda disminuir o aumentar y este riesgo generalmente se amplifica en entornos de mercado más volátiles.
• Riesgo de concentración en un mercado (región/país): Invertir en un país o región concreto puede hacer que el valor de estas inversiones suba o baje en mayor medida que el de aquellas que están más repartidas por todo el mundo.
• Riesgo de derivados: La estrategia podrá utilizar derivados con objeto de reducir los costes y/o riesgos totales del fondo (práctica conocida con el nombre de gestión eficiente de carteras). Los derivados conllevan cierto grado de riesgo, pero en el caso de la gestión eficiente de carteras no deberían aumentar el riesgo global de la estrategia.
• Riesgo de liquidez (general): En condiciones de mercado complejas, podría no haber suficientes inversores para comprar y vender determinadas inversiones. Este hecho podría repercutir negativamente en el valor de la estrategia.
• Riesgo de impago de la contraparte: Es el riesgo de sufrir pérdidas debido al incumplimiento de una contraparte, por ejemplo, una contraparte de contrato de derivados o un depositario que esté custodiando los activos de la estrategia.

Información importante

Para US Offshore

El Fondo no ha sido registrado conforme a la Investment Company Act de 1940 de Estados Unidos, ni conforme a la Securities Act de 1933 de Estados Unidos, ambas con sus modificaciones.

Ninguna de las participaciones podrá ofrecerse o venderse, directa o indirectamente, en Estados Unidos ni a ninguna “US Person”, salvo que los valores estén registrados conforme a dichas leyes o exista una exención aplicable a los requisitos de registro.

Se entenderá por “US Person”:
(a) cualquier persona física que sea ciudadano o residente de Estados Unidos a efectos del impuesto federal sobre la renta;
(b) cualquier sociedad, asociación u otra entidad constituida o existente bajo las leyes de Estados Unidos;
(c) cualquier patrimonio o fideicomiso cuyos ingresos estén sujetos al impuesto federal estadounidense, independientemente de si dichos ingresos están vinculados o no a una actividad económica en Estados Unidos.

Emitido por Jupiter Asset Management Limited, con domicilio social en The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, Londres, SW1E 6SQ, entidad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority. Emitido en la UE por Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI), con domicilio social en 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxemburgo, entidad autorizada y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier.

Ninguna parte de esta presentación puede reproducirse de ningún modo sin el consentimiento previo de JAM y JAMI.