Las cuestiones relacionadas con la inflación serán cruciales en 2022. Parece que la inflación estará presente durante más tiempo del que los mercados esperaban inicialmente, y el debate se centra en si será un fenómeno temporal o prolongado y, en el caso de ser temporal, ¿Cuánto tiempo es «temporal»?

 

A corto plazo, lo más probable es que la inflación siga afectando a los mercados financieros. Incluso si temporal significa un año o menos, aun así puede representar un entorno de riesgo para un inversor de renta fija si no se tiene cuidado con el posicionamiento. La percepción del mercado de cuánto tiempo es «temporal» también podría agravar la situación si dicha interpretación difiriese de la opinión de los bancos centrales.

 

Por un lado, se están eliminando las medidas de apoyo a la economía y los datos de inflación están presionando a los bancos centrales para que suban los tipos de interés. Por otro, los bancos centrales tendrán que tener cuidado de no perjudicar la recuperación, la cual todavía sigue en curso, especialmente en Europa.

 

Dentro de nuestra estrategia de CoCos, creemos que tiene sentido mantener una duración relativamente baja para mitigar el riesgo de inflación (y la consiguiente volatilidad de los tipos de interés) al tiempo que nos beneficiamos de las rentabilidades atractivas que ofrece esta clase de activos. De este modo, podemos reducir la sensibilidad a un movimiento de los tipos y, al mismo tiempo, seguir centrándonos en la selección de nombres e instrumentos como motor clave de la rentabilidad. 

Bancos resilientes 

Cabe destacar que el año en curso ha sido positivo tanto para el crédito financiero como para los títulos bancarios desde una perspectiva fundamental y desde el punto de vista de valoración. Los bancos han demostrado ser resilientes al haber entrado en la pandemia con balances sólidos en cuanto a capital y liquidez. Los títulos bancarios también se han beneficiado de la eliminación de la prohibición de distribuir dividendos, de la mejora de los datos económicos y de las perspectivas de los tipos de interés, los cuales apoyan una trayectoria de beneficios más optimista. Cabe destacar que no hubo impagos en el sector bancario en Europa durante los tiempos extraordinarios que trajo la pandemia. 

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Los CoCos fueron creados por los reguladores a raíz de una crisis anterior, la crisis financiera global, para ayudar a los bancos a recuperar su salud sin tener que recurrir al dinero de los contribuyentes en forma de rescates. Los bonos CoCo se convierten en capital (o se amortizan) si el capital de un banco cae por debajo de un nivel predeterminado.

 

Una de las principales ventajas de los CoCos es que pueden ofrecer rendimientos ajustados al riesgo atractivos. Actualmente existe un «desierto de rendimientos» para los inversores en renta fija. La rentabilidad de los CoCos supera el de los créditos investment-grade e incluso el de los high-yield, especialmente en el sector corporativo estadounidense. Las rentabilidades de los CoCos también son históricamente más atractivas y menos volátiles que las de la renta variable bancaria. 

Emisores investment-grade 

Los CoCos ofrecen exposición a un sector financiero europeo mejorado y a un mercado líquido con muchos emisores investment-grade, incluidos algunos de los mayores bancos y aseguradoras de la región.

Los bancos europeos tienen una posición de capital sólida, muy por encima de los requisitos reglamentarios mínimos, y por lo tanto, están en una excelente posición para absorber las pérdidas derivadas de un posible deterioro de la calidad de los activos. 2022 puede ser el primer año de oferta neta negativa para los CoCos -con más reembolsos que emisiones-, lo cual es bueno desde el punto de vista del inversor, ya que es un apoyo a las valoraciones.

Llevamos a cabo rigurosos análisis de valor relativo, pruebas de estrés y análisis fundamentales de los CoCos y sus emisores, y consideramos que esto es esencial para la inversión en esta clase de activos.

En resumen, en 2022 creemos que los CoCos seguirán ofreciendo rendimientos atractivos y muy superiores a los del crédito genérico de high-yield, con un perfil de riesgo mucho mejor. 

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