De vez en cuando surge una oportunidad en los mercados financieros que es plenamente convincente, al tiempo que revela la completa dicotomía que existe entre la ciencia de la inversión financiera y el arte de ser humano. La idea de comprar algo en el momento en que resulta menos favorecido, cuando el sentimiento inversor está por los suelos, va contra toda lógica. Sin embargo, cuando se trata de seleccionar oportunidades de inversión prometedoras, debemos aprender a gestionar estas emociones conjuntamente con nuestras carteras.

A medida que nos adentramos en el tercer trimestre de 2022, veo este tipo de oportunidades en acciones de compañías mineras de oro y plata.
El oro y la plata y la inflación
Estos dos metales preciosos constituyen coberturas monetarias, o eso dice la teoría algunas divisas, esto es evidente; por ejemplo, si los precios del oro se expresan en liras turcas o reales brasileños. Sin embargo, cuando se trata de la «moneda de reserva», esto es menos evidente, y una de las preguntas obvias de los inversores es: si la inflación está aumentando y los tipos de interés son bajos, ¿el precio del oro no debería dispararse? La realidad, no obstante, es que el oro y la plata operan en el mercado a plazo, y no en el mercado de divisas «front-end», con independencia de la divisa en que se expresen. En el mercado a plazo, los inversores siguen suponiendo que la inflación actual se evaporará y que todas las subidas prometidas de los tipos llegarán a su debido momento. Lo podemos llamar una especie de escenario idílico perverso anti-oro.

En consecuencia, los dos metales monetarios han recibido un varapalo en los dos últimos meses, ya que la Reserva Federal estadounidense prometió cada vez más subidas de tipos mientras insistía en que la inflación bajaría gracias a esas medidas políticas. Las compañías mineras de oro y plata afectadas han capitulado y los inversores a largo plazo han huido de ellas. Ahora han vuelto con los ánimos más bajos de su carrera, e incluso las compañías mineras de oro y plata de mayor calidad y los activos de desarrollo cotizan a múltiplos con valor liquidativo exiguo y a precios de ganga. Estas compañías, cotizan actualmente un 50% más bajas respecto al máximo que alcanzaron en agosto de 2020 situándose en niveles que no se veían desde que el oro cotizaba por debajo de 1.400 USD/onza. Hemos asistido a uno de los peores trimestres que se recuerdan para esta volátil clase de activos, pero parece inminente que se cometerá un error político grave con el posterior giro monetario. Cuando la Reserva Federal estadounidensepase de la actual postura hawkish a una dovish, estas acciones infravaloradas deberían ser las principales beneficiarias de este cambio. Además, el precio del oro en USD ($Gold) sigue estando a tiro de piedra de máximos históricos, algo que seguramente desencadenaría un auténtico movimiento generalizado hacia este subsector, en lugar de alejarse de él.
Precios spot, fortaleza del dólar y flujos
Las actuales pésimas lecturas de confianza sobre las compañías mineras de oro se corresponden con su extrema sensibilidad hacia variaciones de los precios spot subyacentes del oro y la plata, expresados en dólares estadounidenses. Teniendo esto en cuenta, veamos dónde se sitúan los precios spot en estos momentos. Para empezar, me llaman la atención dos hechos:

  • Primero, los precios del oro, medidos en GBP/EUR/JPY, ya han saltado a un nuevo rango de cotización mayor, y sólo el $Gold continúa rezagado y está a la espera de confirmación. Esto, desde luego, depende de la pujanza del dólar en los mercados de divisas globales.
  • Segundo, y por supuesto más importante para el conjunto del sector, en abril de este año, este precio crucial del $Gold ya comentado cayó por debajo del nivel técnico clave de 2.100 $ por tercera vez desde 1980. Dado que el precio del $Gold permanece por debajo de su máximo ajustado a la inflación de 2.100 $ desde hace más de 40 años, concretamente desde 1980, los inversores de oro son los únicos que pueden decir de forma realista que nunca han visto un verdadero mercado alcista en sus carreras de inversión. Esto es aún más cierto en el caso de las acciones de compañías mineras de oro y plata, que son sensibles a los flujos y precisan de nuevos participantes para moverse con fuerza.
Tiempo al tiempo
La primera vez que el precio del $Gold intentó superar el verdadero máximo de 1980 fue en 2011. Lo volvió a intentar en 2020 y luego por tercera vez este año antes de que la Reserva Federal estadounidense prometiera la aún inminente avalancha de subidas de tipos de interés. La buena noticia es que ni la pujanza del dólar ni esta aparente incapacidad de romper la barrera de 2.100 $/onza, pueden durar para siempre. Todas las clases de activos tienen su momento, su periodo de apogeo, incluso las acciones de compañías mineras de oro y plata. Cuando la Reserva Federal estadounidense admita que aplicar el rodillo sobre los mercados de consumo y de crédito con interminables subidas de tipos está provocando un aterrizaje forzoso, creemos que estas acciones brindarán una excelente oportunidad.

The value of active minds: pensamiento independente  

Una característica clave del enfoque de inversión de Jupiter es que evitamos la adopción de una visión de la casa, prefiriendo permitir a nuestros gestores de fondos especializados formular sus propias opiniones sobre su clase de activos. En consecuencia, debe tenerse en cuenta que las opiniones expresadas -incluidas las relativas a consideraciones medioambientales, sociales y de gobernanza- son las del autor o autores, y pueden diferir de las opiniones mantenidas por otros profesionales de la inversión de Jupiter. 

Información importante  

Esta comunicación está destinada a los profesionales de la inversión* y no es para uso o beneficio de otras personas, incluidos los inversores minoristas. Este documento tiene únicamente fines informativos y no constituye un asesoramiento de inversión. Los movimientos del mercado y de los tipos de cambio pueden hacer que el valor de una inversión baje o suba, y usted puede recuperar menos de lo invertido originalmente. Las opiniones expresadas son las de los gestores del Fondo en el momento de la redacción y no son necesariamente las de Jupiter en su conjunto, y pueden estar sujetas a cambios. Esto es especialmente cierto durante los periodos en los que las circunstancias del mercado cambian rápidamente. Los ejemplos de participaciones tienen únicamente fines ilustrativos y no constituyen una recomendación de compra o venta. Se ha hecho todo lo posible para garantizar la exactitud de la información proporcionada, pero no se ofrece ninguna seguridad ni garantía. Emitido en el Reino Unido por Jupiter Asset Management Limited, con domicilio social: The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, London, SW1E 6SQ está autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority. Emitido en la UE por Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI), con domicilio social: 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxemburgo, que está autorizada y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Publicado en Hong Kong por Jupiter Asset Management (Hong Kong) Limited (JAM HK) y no ha sido revisado por la Securities and Futures Commission. Ninguna parte de este comentario puede ser reproducida de ninguna manera sin el permiso previo de JAM, JAMI o JAM HK. 29230

 

*En Hong Kong, los profesionales de la inversión se refieren a los inversores profesionales, tal y como se definen en la Ordenanza de Valores y Futuros (Cap. 571 de las Leyes de Hong Kong), y en Singapur, a los inversores institucionales, tal y como se definen en la Sección 304 de la Ley de Valores y Futuros, Capítulo 289 de Singapur.  

Occasionally, an opportunity arises in financial markets that is utterly compelling while also exposing the complete dichotomy between the science of financial trading and the art of being human. The idea of buying something when it is least in favour, when sentiment is totally washed out, goes against our every instinct. Nevertheless, when it comes to selecting promising investment opportunities, we must learn to manage these instincts alongside our portfolios.

I see such an opportunity in gold and silver mining equities as we head into the third quarter of 2022.
Gold and Silver and inflation
Gold and silver are monetary hedges, or so goes the theory. In some currencies this is self-evident; take for example the Turkish Lira or Brazilian Real gold prices. When it comes to the ‘reserve currency’, though, this is less obvious, and one of the obvious investor questions is: if inflation is rising and interest rates are low, surely the gold price should be soaring? The reality, however, is that these two metals live in the forward, rather than front-end, f/x market, as measured in all currencies. In the forward market investors still presume that current inflation will dissolve, and all the promised rate hikes will duly arrive. You could call it a kind of perverse anti-gold Goldilocks scenario.

As such, the two monetary metals have taken a beating in the past two months as the US Federal Reserve (Fed) promised more and more hikes while simultaneously insisting that inflation will come down due to such policy moves. The associated gold and silver miners have capitulated, and longer-term investors have fled. They are now back at career-low sentiment levels, with even the highest quality gold and silver miners and development assets trading on bargain basement-low NAV multiples. Gold and silver miners are now trading down 50% from their peak of August 2020 and are at levels last seen when gold was trading below $1400/oz. We have seen one of the worst quarters in recent memory for this volatile asset class, but a major policy error and subsequent pivot do look close to hand. When the Fed does pivot from hawkish to dovish these unloved equities may be a primary beneficiary of such a change. What is more, the $Gold price still lies within shooting distance of all-time highs, something that may kick into gear a genuine wider generalist move towards, rather than away from, this sub-sector.
Spot prices, dollar strength and flows
The current extreme negative sentiment readings towards gold miners are matched by their extreme sensitivity to moves in the underlying spot prices of gold and silver measured in US Dollars. With that in mind let’s consider where spot prices are right now. Two observations leap out at me:

  • Firstly, gold prices measured in GBP/EUR/JPY have already broken out into a new higher trading range, and only $Gold continues to lag and is waiting for confirmation. This of course is a function of dollar strength in global F/X markets.
  • Secondly, and more importantly for the wider sector, in April of this year, this aforementioned and crucial $Gold price fell below that key technical level of $2100 for the third time since 1980. Because the $Gold has remained below its inflation-adjusted high of $2100 for 40+ years, since 1980, gold investors are the only ones who can say that they have never seen a genuine bull market in their investing careers. This is even more true for gold and silver mining equities, which are flow sensitive and need new participants to move with force.
Time in the sun
The first time the $Gold price attempted to breach the true high of 1980 was in 2011. It tried it once again in 2020 and for a third time this year before the still-looming avalanche of rate hikes were promised by the Fed. The good news is that neither this dollar strength, nor this apparent inability to break above $2100/oz, can last forever. Every asset class has its moment, its time in the sun, even gold and silver mining equities. When the Fed does recognise that steam-rollering the consumer and credit markets with endless rate hikes is creating a hard landing, we think that these gold (and silver) mining equities will represent a best-in-class opportunity for the discerning investor.

The value of active minds: independent thinking

 

A key feature of Jupiter’s investment approach is that we eschew the adoption of a house view, instead preferring to allow our specialist fund managers to formulate their own opinions on their asset class. As a result, it should be noted that any views expressed – including on matters relating to environmental, social and governance considerations – are those of the author(s), and may differ from views held by other Jupiter investment professionals.

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*In Hong Kong, investment professionals refer to Professional Investors as defined under the Securities and Futures Ordinance (Cap. 571 of the Laws of Hong Kong).and in Singapore, Institutional Investors as defined under Section 304 of the Securities and Futures Act, Chapter 289 of Singapore. 29230

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