Dall’avvento del Covid, i mercati obbligazionari hanno sperimentato molte parole d’ordine. Reflazione, inflazione, transitorio, recessione e pivot sono solo alcune di queste. Il 2022 è stato un anno difficile per gli investitori, poiché il panorama macro è cambiato più volte in modo drammatico, mentre le principali banche centrali si sono lanciate in una corsa all’aumento dei tassi d’interesse.

All’inizio dell’anno c’era ottimismo sulla possibilità che la domanda di beni e servizi aumentasse con l’attenuarsi degli effetti negativi del Covid. La fiducia degli investitori nella storia della reflazione è svanita non appena è iniziata, a causa dell’invasione dell’Ucraina da parte della Russia, che ha fatto salire i prezzi dei generi alimentari e dell’energia, sollevando preoccupazioni per l’inflazione dilagante. Questo ha presto portato a timori di recessione, dato che l’inflazione tipicamente erode il potere d’acquisto. I rendimenti obbligazionari hanno subito un’impennata alla fine dell’estate, poiché i governi che volevano attutire l’impatto dei prezzi elevati dell’energia hanno involontariamente finito per stimolare l’economia, mentre le banche centrali lottavano per contenere l’inflazione su un altro fronte.

Date le turbolenze di quest’anno, è importante valutare le prospettive del reddito fisso nei prossimi mesi. Di sicuro, c’è stato un miglioramento in quattro delle cinque aree problematiche che hanno preoccupato i mercati finanziari nel 2022. Le banche centrali hanno adottato misure restrittive per contenere la spirale dell’inflazione e ciò si riflette sui prezzi di mercato, i prezzi dell’energia si sono attenuati, i governi hanno riconosciuto la loro follia nel riversare più liquidità in un periodo di inflazione elevata e la Cina sembra allentare le sue rigide politiche di contenimento del Covid. La rigidità del mercato del lavoro, tuttavia, continua a rappresentare un problema per i decisori politici.
Outlook 2023: Verso un atterraggio morbido?
Tenere sotto controllo l’inflazione
All’inizio di quest’anno l’inflazione ha toccato i massimi degli ultimi decenni. Un periodo prolungato di inflazione fuori controllo avrebbe intaccato la credibilità delle banche centrali, danneggiato la crescita e compresso i redditi reali. Le banche centrali stanno esaminando il compromesso tra crescita e inflazione e non sono disposte a spingere le loro economie verso la recessione. Riteniamo che le banche centrali possano tollerare un’inflazione più elevata più a lungo invece di cercare di ridurla al 2% nel breve termine, poiché un eccessivo irrigidimento della politica monetaria potrebbe indurre un brusco rallentamento della crescita. È chiaro che le banche centrali accetteranno un graduale rallentamento dell’inflazione, purché sia sotto controllo.

L’indice dei prezzi al consumo degli Stati Uniti fornisce già alcune prove di una decelerazione dell’inflazione. Le catene di approvvigionamento, che hanno limitato molti settori durante la pandemia, stanno migliorando e l’aumento del dollaro ha contribuito a mantenere bassi i prezzi delle importazioni nella più grande economia del mondo.
Diminuzione dei prezzi dell’energia
Un altro elemento positivo per i mercati del reddito fisso è il calo dei prezzi dell’energia. Negli Stati Uniti i prezzi della benzina sono scesi di circa il 18% dall’estate e in Europa i prezzi del gas naturale sono diminuiti, in parte grazie alle condizioni climatiche più miti registrate in autunno. Anche i prezzi del carbone, che rappresentava un piano di ripiego per molti paesi, sono scesi. Il sollievo sul fronte energetico contribuirà a placare in parte l’ansia dei governi per l’inflazione. La battuta d’arresto subita dalla Russia sul fronte della battaglia si sta rivelando favorevole in questo senso. La prepotenza russa ha colpito un muro e non ci aspettiamo che la situazione peggiori ulteriormente.
Il sostegno fiscale confonde gli osservatori dell’inflazione
Mentre le banche centrali avevano un obiettivo chiaro per combattere l’aumento dei prezzi, la spesa non programmata dei governi dopo l’estate ha aggravato i problemi sul fronte dell’inflazione. L’impennata dei rendimenti obbligazionari, in particolare nel Regno Unito, ha messo in luce i pericoli di una spesa sconsiderata che potrebbe causare instabilità finanziaria. I segnali di rischio fiscale hanno sostenuto il rialzo del dollaro USA, mettendo a dura prova gli importatori di energia. Una grave crisi del costo della vita sta colpendo i consumatori di tutto il mondo e ci si aspetta che i governi contribuiscano ad attutirne l’impatto. Tuttavia, i governi sembrano aver imparato una lezione dall’esperienza di quest’anno: l’inasprimento incontrollato delle condizioni finanziarie derivante da una spesa incontrollata può causare più danni che benefici.
Allentamento della Cina
La politica rigorosa della Cina per contenere la diffusione del Covid è stata a lungo un fattore di disturbo economico. Ma l’approccio sembra stia cambiando: circa il 70% della popolazione si è vaccinata. La nazione ha iniziato a ridurre le restrizioni sui viaggi diplomatici ed è meno severa con le compagnie aeree che portano i casi di Covid sul proprio territorio. Sebbene il governo centrale continui a sembrare duro, i governi locali stanno assumendo una posizione più morbida senza ritorsioni di nessun genere. L’ammorbidimento della politica, anche se nascente, è un segnale incoraggiante.
L’enigma del lavoro
Un parametro molto osservato che non è cambiato molto è la rigidità del mercato del lavoro, che continua a generare inflazione. Settori come gli alberghi, i ristoranti, le compagnie aeree e le attività ricreative continuano ad avere una carenza di lavoratori disponibili. Tuttavia, i responsabili politici possono ambire a un atterraggio morbido – crescita più bassa, aumento della disoccupazione senza licenziamenti di massa e mercati stabili – se gli altri fattori menzionati rimangono sotto controllo, sostenendo i mercati. Questo non significa che i rischi non esistano. Ad esempio, una vera e propria riapertura della Cina potrebbe causare un aumento dei prezzi dell’energia, mantenendo l’inflazione a livelli più alti.

Nel lungo periodo, gli eventi degli ultimi mesi rappresentano un campanello d’allarme per le economie occidentali. L’incertezza geopolitica innescata dall’invasione russa e dalle tensioni tra Stati Uniti e Cina, nonché le perturbazioni causate alle catene di approvvigionamento durante il Covid, costringeranno l’Occidente a concentrarsi nuovamente sulla produzione e sulla sicurezza delle proprie catene di approvvigionamento nel lungo periodo.
La cautela è d’obbligo, ma le opportunità non mancano
Date le misure adottate per contenere l’inflazione nel corso dell’anno, prevediamo un rallentamento della crescita nei prossimi mesi. Ci aspettiamo che le banche centrali adottino un approccio misurato con l’obiettivo di mantenere l’inflazione sotto controllo, anche se dovesse rimanere a livelli più alti rispetto al livello desiderato del 2%. Le banche centrali rimarranno molto flessibili in termini di politica monetaria. Gli impulsi alla crescita sono ancora sostenuti da bilanci solidi dei consumatori, che hanno ridotto la leva finanziaria dopo la crisi finanziaria globale e hanno incrementato i risparmi durante il periodo di Covid. I livelli di occupazione sono ancora elevati e se l’inflazione sarà contenuta con successo, i redditi reali aumenteranno, stimolando potenzialmente la domanda. Anche i governi finiranno per spendere per la sicurezza nazionale, per la transizione verde e per migliorare le loro catene di approvvigionamento.

Questo braccio di ferro tra crescita e inflazione significa che il contesto rimarrà fluido. Pertanto, prevediamo che i tassi d’interesse rimarranno più alti a lungo, limitando qualsiasi rally delle obbligazioni negli Stati Uniti e in altri mercati sviluppati, mentre il dollaro USA si indebolirà rispetto ai livelli elevati. In questo scenario, vediamo molto valore nelle valute dei mercati emergenti dei Paesi come Brasile, Sudafrica e Messico, ricchi di risorse, e nel loro debito in valuta locale. Ci piacciono anche le obbligazioni convertibili contingenti e il debito emesso dai Paesi europei periferici come l’Italia e la Grecia.

Il valore delle menti attive: il pensiero indipendente 

Una caratteristica fondamentale dell’approccio di investimento di Jupiter è che evitiamo l’adozione di una view della casa, preferendo invece consentire ai nostri gestori specializzati di formulare le proprie opinioni sulla loro asset class. Di conseguenza, va notato che tutte le opinioni espresse, anche su questioni relative a considerazioni ambientali, sociali e di governance, sono quelle degli autori e possono differire dalle opinioni di altri professionisti degli investimenti Jupiter. 

Informazioni Importanti

La presente comunicazione è destinata ai professionisti degli investimenti* e non è destinata all’uso o al beneficio di altre persone, inclusi gli investitori al dettaglio.

 

Questo documento è solo a scopo informativo e non rappresenta un consiglio di investimento. I movimenti del mercato e dei tassi di cambio possono far aumentare o diminuire il valore di un investimento e si potrebbe ottenere un rimborso inferiore a quello originariamente investito.

Le opinioni espresse sono quelle dei Gestori del Fondo al momento della stesura e non sono necessariamente quelle di Jupiter nel suo insieme e possono essere soggette a modifiche. Ciò è particolarmente vero durante i periodi di condizioni di mercato in rapida evoluzione. Gli esempi di partecipazioni sono solo a scopo illustrativo e non sono una raccomandazione per l’acquisto o la vendita. Viene fatto ogni sforzo per verificare l’accuratezza delle informazioni fornite, ma non vengono fornite assicurazioni o garanzie.

 

Emesso nel Regno Unito da Jupiter Asset Management Limited, con sede legale: The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, Londra, SW1E 6SQ è autorizzato e regolamentato dalla Financial Conduct Authority. Emesso nell’UE da Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI), sede legale: 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Lussemburgo, autorizzato e regolamentato dalla Commission de Surveillance du Secteur Financier. Emesso a Hong Kong da Jupiter Asset Management (Hong Kong) Limited (JAM HK) e non è stato esaminato dalla Securities and Futures Commission.

 

Nessuna parte di questo commento può essere riprodotta in alcun modo senza il previo consenso di JAM, JAMI o JAM HK. 29650