Discontinuità in vista per il mercato dell’oro?

Ned Naylor-Leyland, Head of Gold & Silver, parla delle recenti dinamiche di mercato per i metalli monetari e il potenziale impatto sul mercato dell’oro derivante daelle nuove regole di Basilea 3.

 

A giugno l’oro ha registrato il peggior mese degli ultimi quattro anni ed è quasi allo stesso prezzo di un anno fa. Questo sembra in qualche modo controintuitivo, dato tutto quello che le banche centrali hanno fatto nel frattempo. L’anno scorso, a partire da settembre, l’oro e l’argento hanno iniziato un grande movimento quando il mercato è diventato ossessionato dal ritmo al quale i tassi potevano essere aumentati piuttosto che tagliati, e dalla visione determinata che l’inflazione è transitoria e non permanente. Queste due questioni sono ancora molto pertinenti oggi e potenzialmente rialziste per l’oro.

 

Un’altra questione che abbiamo osservato da vicino è il cambiamento dei regolamenti finanziari globali di Basilea 3 e il loro potenziale impatto sul mercato dell’oro. Le nuove regole, che entreranno in vigore a gennaio, aumenteranno il requisito di finanziamento a lungo termine contro il commercio dell’oro all’85% dall’attuale 50%.

 

Le banche centrali del mondo sono completamente allocate in oro perché detengono il metallo fisico nelle loro riserve e in molti casi hanno rimpatriato il loro oro prima di questo cambiamento. Ma la maggior parte del commercio giornaliero dell’oro avviene nel mercato non allocato, o over the counter, a Londra. L’oro non allocato rappresenta un’esposizione digitale o cartacea al prezzo del metallo.

 

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Il sistema bancario dei lingotti, che gestisce questo mercato, è stato informato che entro gennaio dell’anno prossimo dovrà allocare completamente l’oro fisico o chiudere quelle posizioni. L’LBMA, o London Bullion Market Association, che rappresenta le banche dei lingotti a Londra, è in rivolta per i cambiamenti e chiede clemenza, ma non la otterrà perché il periodo per contestare i cambiamenti è passato.

 

Chi è cliente di una banca e possiede oro non allocato o di carta e viene chiuso, cercherà oro fisico. Le banche dei lingotti che vendono oro non allocato dovranno aggiungere oro reale alle loro riserve. Inoltre, le banche centrali come la Bolivia hanno affittato oro al mercato dell’oro, quindi in alcuni casi l’oro fisico è stato conteggiato due volte. Questa pratica cesserà con le nuove regole.

 

Pensiamo che ci sia la possibilità di uno sconvolgimento materiale del sistema dell’oro a causa dei cambiamenti di Basilea 3, ed è qualcosa che stiamo osservando da vicino.

 

Il debito EM rimarrà molto attraente anche se i rendimenti dei Treasury aumenteranno

Alejandro di Bernardo, Credit Analyst, Fixed Income, sostiene che l’EMD è ora al livello più economico mai raggiunto rispetto al credito statunitense negli ultimi cinque anni, aggiustato per il rating.

 

Il mese scorso c’è stata una forte performance nel debito dei mercati emergenti sulla scia di rendimenti dei Treasury più bassi, anche se il debito dei mercati emergenti non ha raccolto tanto quanto l’high yield statunitense, data la forte performance del dollaro nell’ultima parte del mese. Quando guardiamo gli spread dell’high yield dei mercati emergenti, che sono di circa 100 punti base rispetto all’high yield statunitense, possiamo vedere uno spazio per i mercati emergenti per raggiungere i mercati sviluppati.

 

I recenti eventi in America Latina hanno incluso il declassamento della Colombia a BB+ da BBB, che era molto atteso dal mercato e quindi non ha portato a un significativo sell-off delle obbligazioni colombiane. Sono ora 50 punti base rispetto alle obbligazioni brasiliane, il che è probabilmente giusto visti i migliori fondamentali della Colombia.

 

Inoltre, l’Argentina ha evitato il default pagando 430 milioni di dollari al Paris Club. Una delle cose che stiamo guardando sono i sondaggi locali in vista delle elezioni di metà mandato per individuare qualsiasi cambiamento nella politica. In Perù, nel frattempo, Castillo ha vinto il ballottaggio presidenziale e il mercato sta valutando un governo pragmatico. Siamo più cauti, soprattutto per il settore minerario, poiché il rischio di coda è significativo e a nostro avviso non si riflette nelle valutazioni.

 

Nel complesso, la nostra preferenza nel debito dei mercati emergenti continua ad essere per le obbligazioni high yield di breve durata. Gli spread dei mercati sviluppati stanno raggiungendo livelli mai visti prima della crisi del 2008. Se aggiustiamo in base al rating, il debito dei mercati emergenti è ora al livello più basso rispetto al credito statunitense negli ultimi cinque anni, quindi pensiamo che continui ad essere un’asset class molto interessante anche se vediamo rendimenti dei Treasury più elevati.

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