Quanto può durare questo rally? I vaccini, la liquidità in eccesso e i dati in miglioramento sostengono l’ottimismo. Allo stesso tempo, uno sguardo a quanta strada hanno fatto i mercati non può che dare una sensazione di vertigine. Molti investitori sono stati sotto-allocati e si sono persi: comprare ora è difficile. Noi sosteniamo che i mercati non hanno ancora visto un eccesso di acquisti, le valutazioni sono una scarsa guida per la performance a breve termine e, in assenza di uno shock esterno, c’è spazio per correre… per ora.

 

Dopo un tale rally, la domanda principale che gli investitori si pongono è: quando è il momento di vendere? Gli investitori che erano sottoesposti agli asset di rischio, o che non hanno acquistato più asset ciclici in tempo per approfittare della rotazione che abbiamo visto alla fine dello scorso anno, si stanno chiedendo se ora possono comprare. Come può un portafoglio di investimento attivo e multi-asset adattarsi a questa sfida?

 

La prima domanda è chiedere quali forze chiave stanno guidando il rally e saranno sostenute? Il mio team utilizza una struttura a quattro pilastri per analizzare le forze macro attraverso i fondamentali economici, la politica monetaria e fiscale, il sentiment degli investitori e la valutazione. Il nostro punto di vista principale all’inizio dell’anno è che, nel breve termine, questo rally può essere sostenuto, ma lo stiamo controllando attentamente.

 

Gli indicatori fondamentali continuano a indicare uno slancio economico positivo. Negli Stati Uniti, i dati dei consumatori come i numeri dei posti di lavoro, la spesa per le carte di credito e il monitoraggio della mobilità stanno reggendo nonostante l’impennata dei casi da Covid-19. I sondaggi aziendali rimangono ottimisti. Il settore manifatturiero sta beneficiando dei bassi livelli di scorte dopo la crisi del 2020, che portano a un’elevata produzione corrente. Nel breve termine c’è la preoccupazione che l’aumento dei casi di Covid-19 possa portare a lockdown più rigidi da parte del presidente Biden o del cancelliere Merkel, ma il quadro nel medio termine è positivo.

 

I fondamentali forti sono supportati da una politica monetaria e fiscale incredibilmente favorevole. Come abbiamo argomentato più dettagliatamente in altre occasioni, i risultati della revisione della politica della Federal Reserve (Fed) dell’anno scorso annunciano il cambiamento più importante nell’attività bancaria centrale dagli anni ’70. La Fed e altri non cercheranno più di prevenire l’inflazione con misure aggressive per inasprire le condizioni finanziarie, ma lasceranno invece che le economie si scaldino di più finché l’inflazione non sarà accertata. Questo significa, a nostro avviso, che la politica monetaria rimarrà accomodante per la maggior parte, se non per tutto il 2021, e che è improbabile parlare di un tapering anticipato della Fed.

 

Oltre a questo, il presidente Biden ha già annunciato la sua intenzione di ottenere un ingente pacchetto fiscale: sebbene i suoi ambiziosi piani saranno quasi certamente annacquati mentre attraversano il processo politico statunitense, il pacchetto finale sarà significativo. Altrove, c’è un consenso sul fatto che l’austerità del dopo crisi finanziaria globale sia stata un errore, e l’appetito per la spesa pubblica rimane forte. La chiave per gli investitori è quali sono i paesi che probabilmente rimuoveranno per primi gli stimoli, e cosa significa questo per le decisioni di allocazione regionale.


Degli altri due pilastri, la nostra ricerca ci dice che le valutazioni non sono una guida utile per i rendimenti a breve termine, quindi sono meno importanti in questa fase. Il sentiment del mercato è forse l’ambito in cui passiamo la maggior parte del nostro tempo, alla ricerca di segnali che indicano che i mercati sono troppo lontani dai fondamentali, quasi in bolla. Usiamo una serie di diversi indicatori principali per mostrare il posizionamento degli investitori. La nostra visione attuale è che, mentre ovviamente gli investitori sono diventati più rialzisti negli ultimi mesi, non siamo ancora in una fase in cui siamo eccessivamente preoccupati. Sebbene la volatilità del mercato sia scesa di molto, l’indice VIX è poco meno di dieci punti più alto di quanto fosse in questo periodo dell’anno scorso e la protezione al ribasso rimane insolitamente costosa, riflettendo un certo grado di cautela tra gli investitori.


La nostra conclusione è che mentre siamo sempre più preoccupati per le misure del sentiment, in assenza di uno shock esterno, c’è ancora spazio per questo rally e non è ancora il momento di dirigersi verso la porta di uscita. Sebbene sia sempre difficile fare previsioni su ciò che potrebbe accadere tra sei mesi, la nostra aspettativa è che il rally si esaurisca verso la metà di quest’anno. La crescita economica si sta ancora riprendendo dal periodo di crisi, e lo slancio della crescita si attenuerà naturalmente man mano che ci muoviamo verso il terzo trimestre. Dopo aver approvato un ampio pacchetto di stimoli, l’attenzione dell’amministrazione Biden si sposterà verso il pareggio dei conti, e sono probabili aumenti delle tasse – negli Stati Uniti e altrove. Questo coinciderà probabilmente con un aumento dei discorsi della Fed sulla riduzione dell’accomodamento monetario, attraverso il tapering degli acquisti di asset nel 2022, piuttosto che i rialzi dei tassi.

 

Il rally non può continuare per sempre, ma può continuare ancora per un po’.

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