Generare rendimenti in un mondo a “rendimento zero”
Mark Nash analizza modi alternativi per gli investitori obbligazionari di generare rendimenti in un mondo a “rendimento zero”, attraverso la flessibilità e la gestione controllata del rischio.
L’aumento dell’inflazione di lungo termine dai minimi toccati a marzo 2020 è stata una delle tendenze più sorprendenti degli ultimi due mesi. Questo rally si è esteso a tal punto da portare anche il pricing dell’inflazione in euro 15y/15y ai suoi massimi dall’inizio del 2019 e sopra il 2%. Quindi il mercato sta prezzando l’inflazione a lungo termine in Europa a livelli storicamente più “normali”, anche tenendo conto di quando gli attuali vincoli sul lato dell’offerta si allenteranno.
La nostra view è che le preoccupazioni per il rallentamento della crescita e l’aumento dei casi della variante Delta hanno reso inutile, in retrospettiva, la sorpresa hawkish della Fed a giugno. Le posizioni di molti membri del Federal Open Markets Committee sono probabilmente influenzate dai loro ricordi di quegli anni in cui l’inflazione era elevata, e la combinazione del profilo di crescita previsto e dei livelli elevati dei prezzi nell’economia li ha chiaramente spaventati a giugno.
Resta da vedere se la Fed andrà avanti o meno con i primi rialzi dei tassi, e se lo farà ci aspetteremmo che lo faccia lentamente. È da notare che anche altre banche centrali si stanno allontanando da una politica estremamente accomodante – ad esempio, ci si aspetta adesso che la Banca d’Inghilterra aumenti i tassi all’inizio del 20221, mentre la Banca centrale europea rallenterà il suo programma di acquisto di bond. Questa tempistica ha più senso per noi, dato che in effetti riteniamo che il sentiment sulla crescita abba toccato il fondo dopo il rallentamento estivo e sia pronto per un miglioramento nel 2022. L’inflazione transitoria rimarrà probabilmente “appiccicosa” e, scendendo lentamente, incontrerà l’inflazione ciclica in aumento, presentando tempi più difficili per i mercati e le banche centrali.
Per quanto ci riguarda, a inizio anno avevamo un approccio ribassista all’obbligazionario, e abbiamo usato la flessibilità del fondo Jupiter Strategic Absolute Return Bond per posizionare il portafoglio di conseguenza, spostandoci su una posizione netta corta su tutti i mercati maggiori, riducendo la posizione corta sul dollaro in tempo per la fase di sell-off di febbraio.
Da allora non è successo nulla che ci facesse cambiare idea sul tenere un approccio ribassista all’obbligazionario, al contrario la conseguente svolta hawkish delle banche centrali rafforza la nostra convinzione. Crediamo che i rendimenti globali obbligazionari siano ancora troppo bassi e inizieranno il sell-off sulla parte lunga della curva, accompagnati da un dollaro in qualche modo più debole, che aumenterà nel caso dei mercati emergenti. Come sempre, il contesto macro è altamente dinamico, e il nostro processo di investimento punta all’essere proattivo nel posizionamento, in base ai cambiamenti che vediamo nello scenario.
1Market expectations for Bank of England rate rise shift to early 2022 | Financial Times
Una asset allocation veloce e dinamica, e la capacità di prendere posizioni corte, sono capisaldi di come gestiamo il fondo Jupiter Strategic Absolute Return Bond. Il punto di partenza è la nostra concezione macroeconomica, sia a livello strategico che tattico, che il team rivede costantemente. Il portafoglio deve riorientarsi in base a come cambia la nostra visione del contesto macroeconomico. Per parafrasare la famosa frase di Paul Samuelson, quando cambiano i fatti, cambiamo idea.
La costruzione del fondo si basa sul modo in cui pensiamo al rischio in tale contesto. Abbiamo un obiettivo di volatilità, puntando a una media di circa il 5% per il fondo. Quando dobbiamo costruire il portafoglio utilizziamo il risk budgeting per allocare il rischio su ciascuna posizione individuale e in base a quello la sua grandezza.
Cerchiamo di avere un profilo di rendimento più costante lungo tutto il ciclo economico, controllando in questo modo il rischio e usando tutta la flessibilità a nostra disposizione per spostarci tra gli asset obbligazionari e le valute, sia in posizioni lunghe che corte, dei mercati sviluppati come di quelli emergenti. Nel migliore dei casi il risultato sovraperformerà quando i mercati vanno male, anche se quando vi è un mercato rialzista è improbabile che lo si riesca a catturare completamente, ma il nostro obiettivo rimane fornire rendimenti superiori lungo tutta la durata del ciclo. Siamo fieri di dire che finora siamo riusciti a farlo.
La performance passata non è una guida per la performance futura. Il valore degli investimenti può scendere così come salire e non è garantito.
1Fonte: JAM, Bloomberg, 25.05.17 – 31.08.21. NAV to NAV, reddito lordo reinvestito, al netto delle commissioni, in USD.
2Il benchmark dal 25.05.17 è il Federal Funds Effective Overnight Rate. La performance precedente al maggio 2017 è stata ottenuta in circostanze non più valide e non è disponibile alcun indice che consenta un utile confronto del fondo tra prima e dopo tale data. Con effetto dal 01.08.16, Mark Nash è diventato il gestore del fondo. Questa classe di azioni ha un track record esteso basato sulla classe di azioni F1 USD Acc. Il 25.05.17, il benchmark del fondo è passato dal JP Morgan Global Government Bond Index USD hedged alla liquidità (USD – Fed Funds Effective Overnight Rate).
La sfida che gli investitori obbligazionari, e coloro che si posizionano sugli asset obbligazionari, devono affrontare sta nel fatto che i rendimenti reali sono incredibilmente bassi. Secondo noi, rimarranno bassi per molto tempo. Dove si possono cercare, quindi, dei rendimenti in un tale contesto?
Un approccio consiste nello scendere lungo lo spettro di qualità in cerca di rendimenti maggiori – una mossa valida se si è diligenti e capaci di evitare le trappole, ma non è l’approccio che adottiamo. Noi preferiamo fare affidamento sulla flessibilità affinché ci aiuti a creare dei rendimenti. Capitalizzando sul nostro ampio set di opportunità, reinventando continuamente il portafoglio e ponendo la gestione del rischio al centro del nostro processo di investimento, crediamo che il fondo Jupiter Strategic Absolute Return Bond sia il posto giusto per chi cerca un approccio alternativo all’obbligazionario.
01 Sep ’16 to 31 Aug ’17 | 01 Sep ’17 to 31 Aug ’18 | 01 Sep ’18 to 31 Aug ’19 | 01 Sep ’19 to 31 Aug ’20 | 01 Sep ’20 to 31 Aug ’21 | |
|---|---|---|---|---|---|
Jupiter Strategic Absolute Return Bond I USD Acc | 0.7 | 1.1 | 5.1 | 9.9 | 2.4 |
US Federal Reserve Overnight Rate | -1.7 | 1.5 | 2.3 | 1.0 | 0.1 |
YTD | 1 month | 3 months | 1 year | 3 years | 5 years | Since inception* | Since FM inception** | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
Jupiter Strategic Absolute Return Bond I USD Acc | 0.7 | -0.6 | -0.9 | 2.4 | 18.2 | 20.4 | 18.0 | 20.7 |
US Federal Reserve Overnight Rate | 0.1 | 0.0 | 0.0 | 0.1 | 3.3 | 3.1 | 10.5 | 3.0 |
La performance passata non è indicativa della performance attuale o futura, non tiene conto delle commissioni e dei costi sostenuti per l’emissione/rimborso di azioni.
Fonte: Morning star, NAV to NAV, reddito lordo reinvestito, al netto delle commissioni, in USD, al 31.08.21. * Dall’inizio: 30.05.2014. ** Dall’inizio del FM: 01.08.2016.
Una caratteristica fondamentale dell’approccio agli investimenti di Jupiter è che evitiamo di adottare una visione della casa, preferendo invece consentire ai nostri gestori di fondi specializzati di formulare le proprie opinioni sulla loro classe di attività. Di conseguenza, va notato che le opinioni espresse, anche su questioni relative a considerazioni ambientali, sociali e di governance, sono quelle dell’autore o degli autori e possono differire dalle opinioni di altri professionisti degli investimenti di Jupiter.
Il valore degli investimenti e il reddito che ne deriva possono diminuire o aumentare e gli investitori potrebbero non recuperare l’importo originariamente investito. Per questo motivo, un investitore non è certo di ottenere un profitto da un investimento e può perdere denaro. Le variazioni dei tassi di cambio possono far aumentare o diminuire il valore degli investimenti all’estero. Questo documento è destinato ai professionisti dell’investimento* e non è ad uso o beneficio di altre persone, compresi gli investitori al dettaglio.
- Rischio di investimento – sebbene il Fondo miri a conseguire una performance superiore allo zero indipendentemente dalle condizioni di mercato, non vi è alcuna garanzia che tale obiettivo venga raggiunto. Inoltre, la volatilità effettiva del Fondo può essere superiore o inferiore all’intervallo previsto e potrebbe anche superare la volatilità massima prevista. Potrebbe verificarsi una perdita di capitale parziale o totale dell’importo investito.
- Rischio dei mercati emergenti – rispetto ai paesi sviluppati, i paesi meno sviluppati possono andare incontro a maggiori avversità in ambito politico, economico o strutturale.
- Rischio di credito – l’emittente di un’obbligazione o di un investimento analogo all’interno del Fondo potrebbe non pagare gli interessi o rimborsare il capitale al Fondo alla scadenza. Le obbligazioni con rating inferiore all’investment grade sono considerate come aventi un rischio più elevato per quanto riguarda il rispetto degli obblighi di pagamento.
- Obbligazioni contingent convertible (CoCo) e altri investimenti con caratteristiche di assorbimento delle perdite – il Fondo può detenere investimenti con caratteristiche di assorbimento delle perdite, compreso fino al 20% in obbligazioni convertibili contingenti (CoCo). Questi investimenti possono essere soggetti a interventi normativi e/o a specifici eventi (trigger events) legati al calo del capitale regolamentare ad un certo livello prestabilito. Si tratta di un rischio diverso da quello delle obbligazioni tradizionali e può comportare la loro conversione in azioni della società, o una perdita parziale o totale di valore.
- Rischio associato al Bond Connect – Le regole dello schema Bond Connect potrebbero non consentire sempre al Fondo di vendere i propri asset e potrebbero causare al Fondo perdite su un investimento.
- Rischio di tasso d’interesse – gli investimenti in obbligazioni sono influenzati dai tassi d’interesse e dalle tendenze dell’inflazione che possono influire sul valore del Fondo.
- Rischio di liquidità – alcuni investimenti possono diventare difficili da valutare o vendere nel momento e al prezzo desiderato. In circostanze estreme, ciò può influire sulla capacità del Fondo di soddisfare le domande di rimborso su richiesta.
- Rischio di derivati – il Fondo utilizza i derivati per generare rendimenti e/o ridurre i costi e il rischio complessivo del Fondo. L’utilizzo di derivati può comportare un livello di rischio più elevato. Una piccola oscillazione del prezzo di un investimento sottostante può tradursi in una variazione sproporzionata del prezzo dell’investimento derivato. I derivati comportano inoltre un rischio di controparte qualora le istituzioni che fungono da controparte per i derivati non fossero in grado di rispettare i loro obblighi contrattuali.
- Rischio valutario – il Fondo può essere esposto a diverse valute. Il valore delle quote può variare al rialzo come al ribasso in funzione delle fluttuazioni dei tassi di cambio.
- Il Fondo può essere investito per più del 35% in titoli di Stato e del settore pubblico. Questi possono essere emessi da altri paesi e governi. Si richiama l’attenzione sulla politica d’investimento dichiarata, esposta nel prospetto del Fondo.
Per una spiegazione più dettagliata dei rischi, consultare la sezione “Fattori di rischio” del prospetto.
Jupiter Global Fund SICAV
Il contenuto di questo documento ha finalità puramente informative e non costituisce una consulenza per gli investimenti. L’andamento del mercato e le oscillazioni dei tassi di cambio possono determinare l’incremento o la riduzione del valore di un investimento e l’investitore potrebbe non recuperare l’importo originariamente investito. I costi iniziali avranno verosimilmente un effetto proporzionale maggiore sui rendimenti se l’investimento è di breve periodo.
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