Obbligazioni: tagli dei tassi in arrivo?
Mark Nash, Huw Davies e James Novotny analizzano le prospettive del mercato dei titoli di Stato in un momento in cui tassi reali relativamente bassi e condizioni finanziarie favorevoli sostengono la crescita e l'inflazione.
Le aspettative di una recessione indotta dalla stretta monetaria sono state smentite. Gli investitori sono stati lasciati a indovinare la tempistica e la profondità dei tagli dei tassi da parte della Federal Reserve statunitense. I prezzi dei mercati monetari indicano meno di 50 punti base di tagli dei tassi d’interesse da parte della Fed quest’anno, rispetto ai 75 punti base previsti dai suoi funzionari.
Il lavoro della Fed non è facilitato dalla ripresa delle pressioni sui prezzi: l’inflazione PCE, l’indicatore utilizzato dalla Fed per misurare l’inflazione, risulta persistente. Gli sforzi della banca centrale per spingere l’inflazione verso l’obiettivo del 2% sono aggravati dal basso tasso di disoccupazione, che ha aumentato la fiducia dei consumatori e stimolato la spesa.
Ciononostante, l’inflazione è diminuita rispetto al picco registrato lo scorso anno, grazie all’intervento aggressivo della politica monetaria e all’aumento dell’immigrazione, che ha tenuto sotto controllo l’aumento dei costi salariali. Il conseguente aumento del reddito reale, insieme a una politica fiscale accomodante, continua a sostenere la domanda.
Tassi reali vs. PIL reale
La nostra analisi mostra che i tassi reali sono ancora bassi, rispetto ai livelli raggiunti durante le precedenti recessioni, compresa la crisi finanziaria globale. Perché la politica sia restrittiva, i tassi reali devono essere superiori alla crescita del PIL. Ma questo non è il caso ora. Per quanto riguarda l’analisi dei mercati finanziari, si tratta di valori relativi piuttosto che assoluti.
La politica rimane accomodante
Fonte: Bloomberg 16/04/2024
Il grafico qui sopra mostra il valore relativo tra i tassi reali (tasso sui Fed Fund meno PCE core) e il PIL statunitense reale, in relazione alle recessioni negli Stati Uniti. Storicamente, abbiamo visto che la maggior parte delle volte una recessione si è verificata quando i tassi reali statunitensi hanno superato dell’1% la crescita del PIL. Tuttavia, in questo momento, i tassi reali statunitensi sono dello 0,4% inferiori alla crescita del PIL, il che suggerisce che gli investitori possono ancora trovare un rendimento più elevato investendo nell’economia piuttosto che nella liquidità e che la politica è in definitiva ancora accomodante. Oltre alla robusta spesa pubblica statunitense e al forte mercato del lavoro, è difficile percepire l’origine del rallentamento, per non parlare della recessione.
La terra di nessuno
Tuttavia, l’acquisto di obbligazioni a lunga scadenza continua a essere complicato, in quanto gli investitori otterrebbero di fatto un carry negativo fin dal primo giorno, poiché la liquidità offre rendimenti migliori rispetto ai rendimenti delle cedole dei titoli di Stato. Di conseguenza, negli ultimi tempi siamo stati tendenzialmente ribassisti sui tassi. Ciò ha provocato una tensione nei mercati obbligazionari e ha generato volatilità, poiché esiste ancora un divario tra il livello reale dei tassi e quello previsto. Questa situazione potrebbe permanere fino a quando non si verificherà un taglio dei tassi e il percorso futuro non sarà chiaro.
Anche se gli investitori volessero andare long sulle obbligazioni, il carry negativo li tratterrebbe dal fare mosse azzardate. In questo momento, il mercato è bloccato in una terra di nessuno. Riteniamo che sia necessario un catalizzatore per rendere il mercato più rialzista.
Nel complesso, riteniamo che la politica monetaria non sia ancora abbastanza restrittiva da scoraggiare l’attività economica, e questo è supportato da condizioni finanziarie controllate. La ripresa dell’inflazione, dopo il forte calo degli ultimi mesi, ne è un riflesso. In questo contesto difficile, riteniamo che la Fed potrebbe essere scoraggiata a tagliare i tassi in modo aggressivo nei prossimi mesi.
In questo scenario, sarebbe utile prendere in considerazione una strategia come lo Strategic Absolute Return Bond di Jupiter, progettato per ottenere performance anche in contesti difficili. La strategia attinge a un ampio universo di investimenti con l’obiettivo di creare un portafoglio equilibrato e diversificato con livelli stabili di volatilità non correlati alle condizioni dei mercati obbligazionari e azionari. L’accento è posto sulla flessibilità e sulla liquidità. Il portafoglio viene continuamente modificato per riflettere l’evoluzione del contesto macro. Questo tipo di approccio agile, a nostro avviso, aiuterebbe gli investitori fixed income a gestire efficacemente qualsiasi contesto macro.
Sebbene la Strategia si prefigga di ottenere una performance superiore allo zero indipendentemente dalle condizioni di mercato, non è possibile garantire il raggiungimento di tale obiettivo. Inoltre, la volatilità effettiva della Strategia può essere superiore o inferiore all’intervallo previsto e può anche superare la volatilità massima prevista. È possibile che si verifichi una perdita di capitale parziale o totale dell’importo investito.
Rischio dei mercati emergenti: I Paesi meno sviluppati possono trovarsi ad affrontare sfide politiche, economiche o strutturali maggiori rispetto ai Paesi sviluppati.
Rischio di credito: L’emittente di un’obbligazione o di un investimento simile all’interno della Strategia potrebbe non pagare il reddito o rimborsare il capitale alla Strategia alla scadenza. Le obbligazioni con rating inferiore a investment grade sono considerate esposte a un rischio maggiore per quanto riguarda il rispetto dei loro obblighi di pagamento. CoCos e altri investimenti con caratteristiche di assorbimento delle perdite: La strategia può detenere investimenti con caratteristiche di assorbimento delle perdite, tra cui fino al 20% in obbligazioni contingenti convertibili (CoCos). Questi investimenti possono essere soggetti a interventi normativi e/o a specifici eventi scatenanti relativi alla riduzione dei livelli di capitale regolamentare a un punto prestabilito. Si tratta di un rischio diverso da quello delle obbligazioni tradizionali e può comportare la loro conversione in azioni della società o una perdita parziale o totale di valore.
Rischio Bond Connect: Le regole del sistema Bond Connect non sempre consentono alla strategia di vendere le proprie attività e possono far sì che la strategia subisca perdite su un investimento.
Rischio di tasso d’interesse: Gli investimenti in obbligazioni sono influenzati dai tassi di interesse e dall’andamento dell’inflazione, che possono incidere sul valore della strategia.
Rischio di liquidità: Alcuni investimenti possono diventare difficili da valutare o da vendere al momento e al prezzo desiderati. In circostanze estreme, ciò può compromettere la capacità della strategia di soddisfare le richieste di rimborso su richiesta.
Rischio di derivati: Il Gestore degli investimenti utilizza strumenti derivati per generare rendimenti e/o ridurre i costi e il rischio complessivo della Strategia. L’utilizzo di derivati può comportare un livello di rischio più elevato. Una piccola variazione del prezzo di un investimento sottostante può comportare una variazione sproporzionata del prezzo dell’investimento in derivati. I derivati comportano anche un rischio di controparte, laddove le istituzioni che agiscono come controparte dei derivati possono non rispettare i propri obblighi contrattuali.
Rischio valutario: La strategia può essere esposta a diverse valute. Il valore delle azioni può aumentare e diminuire a causa delle variazioni dei tassi di cambio.
ESG e sostenibilità: Gli investimenti vengono selezionati o esclusi in base a criteri sia finanziari che non finanziari. La performance della strategia può differire dal mercato più ampio o da altre strategie che non utilizzano criteri ESG/sostenibilità nella selezione degli investimenti.
Dati azionari ESG: La strategia si avvale di dati forniti da terzi (che possono includere fornitori di ricerche, relazioni, valutazioni e/o analisi come fornitori di indici e consulenti) e tali informazioni o dati possono essere incompleti, non accurati o incoerenti.
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Refers to the overall delta of a collection of derivatives based on the delta of each individual derivative and their respective “weight” or size in the collection as a whole.
The average duration of a fund, with each bond within the portfolio being weighted according to its size.
The proportion of the total portfolio represented by an investment in a security or sector.
The date on which a company expects to wind up.
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