Una strategia per tutte le stagioni
Mark Nash spiega il valore di un approccio "absolute return" al reddito fisso, in un contesto di profondo cambiamento, quando i fondamentali non sono più sufficienti
A causa degli errori dei policymaker, l’era successiva alla crisi finanziaria è stata caratterizzata da bassa crescita e bassa inflazione. In quelle circostanze il dominio delle banche centrali si è rivelato molto favorevole alle attività finanziarie. In quel contesto di rendimenti in calo e bassa volatilità, i risultati economici sono stati scarsi perché la liquidità delle banche centrali è confluita direttamente nelle attività finanziarie.
Dall’inizio della pandemia, tuttavia, lo scenario delle politiche fiscali e monetarie è cambiato radicalmente. È improbabile che la spesa fiscale scompaia presto, poiché si stanno ancora affrontando le questioni legate alla disuguaglianza e al riscaldamento globale. Le banche centrali rimarranno di supporto ma resteranno più in secondo piano, assicurandosi che i sistemi bancari siano in buona salute per sostenere la ripresa.
Fonte: BBG
Di solito, i fondi absolute return cercano di ottenere rendimenti positivi in tutti i contesti di mercato. Non hanno un benchmark e quindi dovrebbero essere misurati dall’abilità del gestore attraverso il loro livello di rendimenti corretti per il rischio. Questo incorpora la quantità di rendimento ottenuto rispetto all’ammontare di rischio utilizzato per ottenerlo.
Puntano a gestire il ciclo per gli investitori e a uniformare i rendimenti man mano che il ciclo va avanti, sovraperformando in un mercato ribassista, anche se potrebbero sottoperformare in un mercato rialzista. I metodi di protezione dai ribassi sono spesso incorporati per raggiungere questo obiettivo principale. Tendono ad avere un’alta flessibilità e a fare il massimo uso della diversificazione, evitando scommesse di mercato puramente direzionali per avere in generale una bassa correlazione con i mercati. Sono spesso unconstrained ed utilizzano i derivati per raggiungere questo obiettivo.
Le strategie absolute return utilizzano tipicamente la ricerca fondamentale top-down per identificare il contesto macroeconomico e offrire un quadro di riferimento alla loro strategia di base. Tuttavia, concentrarsi esclusivamente su un approccio fondamentale agli investimenti non è più sufficiente per sovraperformare nei mercati finanziari moderni. L’analisi macro bottom-up, un approccio più tecnico che coinvolge lo studio dei singoli meccanismi di mercato sta diventando più comune. Data la crescita delle dimensioni del mercato nell’ultimo decennio, i mercati stessi possono spesso diventare la storia ed essere driver principali delle varie asset class e potenzialmente avere un impatto diretto sui fondamentali economici. Ciò è stato cruciale per la sovraperformance negli ultimi anni.
Nei fondi obbligazionari absolute return, l’obiettivo è quello di costruire un portafoglio che abbia caratteristiche appropriate in termini di duration, curva dei rendimenti, esposizione al credito, geografica e valutaria. Il fondo dovrebbe ricorrere a una sovrapposizione completa di derivati, e quindi può ottenere rendimenti positivi in un contesto di rendimenti in rialzo. Il processo dovrebbe cercare di ottenere rendimenti diversificati attraverso l’universo valutario e del reddito fisso, e non fare affidamento su un’area specifica del mercato. I fondi saranno dotati di vari gradi di liquidità e volatilità. Gli orizzonti temporali degli investimenti tenderanno a essere più brevi, dato che la strategia viene continuamente rimodulata per adattarsi all’ambiente macro e raggiungere i suoi obiettivi di rendimento positivo.
Negli ultimi anni il settore delle obbligazioni a rendimento assoluto ha subito dei deflussi in quanto il reddito fisso ha attraversato una fase rialzista e i fondi long-only hanno dominato. Questo è stato sostenuto dalla crisi finanziaria, dal momento che ha colpito tutte le economie, danneggiando la volatilità macro e rendendo evidente un contesto in cui sarà difficile per gli investitori absolute return trovare rendimenti diversificati.
Recentemente, il settore ha assistito a una ripresa in quanto il basso livello dei rendimenti e degli spread di credito stanno spingendo gli investitori in cerca di rendimento a guardare altrove. I timori per l’inflazione hanno acceso le preoccupazioni sui mercati del reddito fisso mentre il ciclo ha virato verso l’alto. Le politiche estreme hanno anche fatto emergere opportunità, dato che le economie si muovono a velocità diverse offrendo rendimenti diversificati che i gestori absolute return ricercano. Una questione chiave per gli investitori è che, in questo periodo più difficile per i fondi absolute return, il numero di fondi in salute si è ridotto perché gli investitori hanno chiuso le strategie, hanno subito una sottoperformance o non sono riusciti a rispettare i loro veri processi di investimento absolute return diversificati.
La nostra convinzione è che i fondi più tradizionali avranno difficoltà a ottenere rendimenti positivi man mano che l’economia globale si riprende dalla pandemia, che la politica monetaria viene irrigidita e che l’inflazione raggiunge i livelli più alti dell’ultimo decennio. Crediamo che la capacità di ottenere rendimenti dai tassi d’interesse, dagli spread e dai mercati valutari sia sul lato lungo sia su quello corto metta i fondi absolute return come il Jupiter Strategic Absolute Return Bond in una buona posizione per sovraperformare in questo contesto.
- Rischio di investimento – sebbene il Fondo miri a conseguire una performance superiore allo zero indipendentemente dalle condizioni di mercato, non vi è alcuna garanzia che tale obiettivo venga raggiunto. Inoltre, la volatilità effettiva del Fondo può essere superiore o inferiore all’intervallo previsto e potrebbe anche superare la volatilità massima prevista. Potrebbe verificarsi una perdita di capitale parziale o totale dell’importo investito.
- Rischio dei mercati emergenti – rispetto ai paesi sviluppati, i paesi meno sviluppati possono andare incontro a maggiori avversità in ambito politico, economico o strutturale.
- Rischio di credito – l’emittente di un’obbligazione o di un investimento analogo all’interno del Fondo potrebbe non pagare gli interessi o rimborsare il capitale al Fondo alla scadenza. Le obbligazioni con rating inferiore all’investment grade sono considerate come aventi un rischio più elevato per quanto riguarda il rispetto degli obblighi di pagamento.
- Obbligazioni contingent convertible (CoCo) e altri investimenti con caratteristiche di assorbimento delle perdite – il Fondo può detenere investimenti con caratteristiche di assorbimento delle perdite, compreso fino al 20% in obbligazioni convertibili contingenti (CoCo). Questi investimenti possono essere soggetti a interventi normativi e/o a specifici eventi (trigger events) legati al calo del capitale regolamentare ad un certo livello prestabilito. Si tratta di un rischio diverso da quello delle obbligazioni tradizionali e può comportare la loro conversione in azioni della società, o una perdita parziale o totale di valore.
- Rischio associato al Bond Connect – Le regole dello schema Bond Connect potrebbero non consentire sempre al Fondo di vendere i propri asset e potrebbero causare al Fondo perdite su un investimento.
- Rischio di tasso d’interesse – gli investimenti in obbligazioni sono influenzati dai tassi d’interesse e dalle tendenze dell’inflazione che possono influire sul valore del Fondo.
- Rischio di liquidità – alcuni investimenti possono diventare difficili da valutare o vendere nel momento e al prezzo desiderato. In circostanze estreme, ciò può influire sulla capacità del Fondo di soddisfare le domande di rimborso su richiesta.
- Rischio di derivati – il Fondo utilizza i derivati per generare rendimenti e/o ridurre i costi e il rischio complessivo del Fondo. L’utilizzo di derivati può comportare un livello di rischio più elevato. Una piccola oscillazione del prezzo di un investimento sottostante può tradursi in una variazione sproporzionata del prezzo dell’investimento derivato. I derivati comportano inoltre un rischio di controparte qualora le istituzioni che fungono da controparte per i derivati non fossero in grado di rispettare i loro obblighi contrattuali.
- Rischio valutario – il Fondo può essere esposto a diverse valute. Il valore delle quote può variare al rialzo come al ribasso in funzione delle fluttuazioni dei tassi di cambio.
- Il Fondo può essere investito per più del 35% in titoli di Stato e del settore pubblico. Questi possono essere emessi da altri paesi e governi. Si richiama l’attenzione sulla politica d’investimento dichiarata, esposta nel prospetto del Fondo.
Per una spiegazione più dettagliata dei rischi, consultare la sezione “Fattori di rischio” del prospetto.
Jupiter Global Fund SICAV
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