過去二十年來，「美國例外論」吸引全球資金流入美國。但隨著特朗普政府重新定義其貿易政策，並著力控制政府赤字，「美國例外論」有可能正受全球投資者質疑，加上無人知曉這趨勢會持續多久。然而，有跡象顯示，部分投資者正尋求將資金由美國轉移至其他地區，並能令亞洲及歐洲得以受惠。亞洲及歐洲市場的流動性充裕，足以應付大量資金流入，而無需承擔市場動盪的副作用。
隨著對美國債務水平、赤字及政治的憂慮加劇，亞洲及歐洲的投資者可能傾向將部分資金匯回國內，此趨勢或可局部解釋近期亞洲貨幣兌美元升值的情況。台灣的貨幣升幅尤其強勁，由3月底截至撰文時已上升約10%，而新加坡、澳洲及印度的貨幣兌美元的匯率亦有升值，加上亞洲股市在美元貶值的環境下往往表現良好。
亞洲會否受惠？
4月及5月市場表現較為波動，主要源自投資者因應特朗普政府的貿易及關稅政策作出調整，其中焦點主要集中在中美兩國。我們看好亞洲投資機會的觀點未受動搖，持倉部署幾乎維持不變。我們早前已預期地緣政治今年會影響市場，在全球貿易及投資格局重新調整的情況下，我們將探討為何我們預計此趨勢將惠及亞洲。
短期而言，有見多個國家均有意與美國達成協議，我們期待貿易協議能有更明確的結果。我們預計日本及南韓將成為首批與美國磋商新貿易條款的亞洲國家，而台灣、印度及越南亦有可能緊隨其後。澳洲及新加坡輸往美國的出口產品目前被徵收10%關稅，我們預計相關稅率的變化不大。值得注意的是，英國與美國達成的貿易協議亦設有10%的關稅稅率。
我們看好的市場
我們偏好所謂「優質收益型」的公司，同時我們看好科技行業的投資機會，尤其是台灣市場。其次我們認為澳洲、印度及新加坡甚具潛力。我們並未投資於中國內地股票，並預期美國對中國徵收的關稅最終可能會是亞洲以至全球最高的國家。
目前美國及中國正進行政治及經濟脫鈎。事實上，這類長期趨勢早於特朗普在4月宣佈關稅措施前已經開始。此脫鈎過程在拜登政府執政期間得到美國政府整個體制、共和黨及民主黨，以及部分美國盟友支持，並加速推進，例如美國、荷蘭及日本在2023年達成限制向中國出口半導體製造設備的協議；以及美國在4月禁止輝達向中國出售其H20晶片。
我們預計資金及貿易流向將會有所變化。其中，隨著企業重組供應鏈，外商有意加快將直接投資從中國轉移至其他亞洲國家。印度及越南至今持續受惠，但特朗普政府正尋求將製造業「回流」美國，最後能否實現仍有待觀察。
我們在企業層面留意到的觀點
我們定期與企業會面，而最近與我們交流的管理層，即使是受關稅影響的企業，均表現樂觀。在眾多的情況下，這些企業銷售的產品幾乎沒有競爭對手，因此客戶無法轉投其他供應商，而為美國「七大科技巨頭」（包括蘋果、微軟、Alphabet）供應產品的亞洲科技公司亦面臨同樣的情況。我們接觸的企業預計大部分關稅成本將轉嫁予客戶，並最終轉嫁予消費者。
價格上升固然可影響需求，但我們接觸的大部分企業均對銷售及盈利增長持樂觀態度。近月，對依賴進口能源的亞洲地區而言，油價下跌令相關企業能降低投入成本，並抵銷了由關稅帶來的影響。
我們偏好投資於資產負債表穩健，並能抵禦短期市場波動的優質公司。根據多年經驗，我們相信在市場波動時期，突顯多元化投資組合的重要性，因為這樣的組合能在各種不同的情境下發揮作用。這意味著投資組合應同時持有增長較快的企業，例如科技公司，以及防守性較強的企業，例如更著重國內市場、與經濟週期相關性較低的公司。
在全球貿易及投資趨勢被重新定義的情況下，我們看到亞洲持續蘊藏理想的潛在投資機會，因此我們仍然看好亞洲地區。
原文於2025年6月17日首刊於《信報財經新聞》。
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