金銀漲勢按下暫停鍵

金融市場在過去數週經歷劇烈波動，黃金和白銀市場亦如是。

黃金價格經歷去年的強勁上漲後，於今年 1 月創下每盎司 5,405 美元的歷史新高。 3 月金價下跌 12%，創下自 2013 年 6 月以來最差單月表現。不過，截至 3 月，金價年初至今已上漲 5.5%。[1]

伊朗衝突和複雜的地緣政治環境導致市場對美國聯邦儲備局（聯儲局）減息前景持更加懷疑的態度。同時，短期通脹預期保持穩定。實際利率上升對黃金和白銀不利，投機交易者紛紛拋售。

如果市場預期央行改變政策方向並大幅加息，這通常會對黃金和白銀不利；然而，我們認為投機交易者反應過激。

保持樂觀

鑑於中東衝突，許多投資者避免大幅調整投資組合。我們觀察到金融市場存在較高的不確定性，但仍然看好黃金和白銀的前景。

黃金和白銀市場一方面受投機交易者和全球對沖基金推動，另一方面則受過去一年貨幣金屬價格上漲時買入的散戶投資者推動。近年來，各國央行亦一直增持黃金。

然而，資產配置者和長倉投資者並未推動市場上漲，當中包括全球投資基金和退休基金。我們認為它們對黃金和白銀的配置比例均不足，但預計這種情況會隨時間改變。

七巨頭 (MAG7) 與私募市場

過去幾年，長倉投資者紛紛將目光投向包括七巨頭（由微軟 (Microsoft)、蘋果 (Apple) 和輝達 (Nvidia) 等組成）在內的科技股及私募市場資產，令其他資產市場黯然失色。

我們提出以下問題：我們應如何重振黃金和白銀市場，並吸引長倉投資者的注意？我們認為支撐黃金和白銀的基本面並沒有改變。

我們認為美國霸權長周期可能已接近尾聲，這包括美元和美國國債作為全球金融體系主要無風險資產的主導地位。技資者日益擔心美國政府的資產負債表、不斷增加的赤字和融資成本，而這不僅是美國政府所面對的問題：法國、意大利、英國和日本亦同樣背負巨額債務。這也是過去 25 年來，美元、歐元、英鎊和日圓等主要法定貨幣對黃金貶值的原因之一。[2]

無論中東衝突最終如何收場，我們認為這些長期性的根本問題仍然存在。

兩種情景

如果戰爭在短期內結束，市場可能會恢復聯儲局重啟減息周期和通脹可控的預期。我們認為這對貨幣金屬來說是利好消息。

對投資者而言，更棘手的情景是戰爭持續，導致供應鏈中斷、油氣價格持續飆升，並出現類似 1970 年代的滯脹困境。

我們認為這會對風險資產和傳統的 60/40 投資組合（60% 股票及 40% 債券）不利。這可能會促使長倉資產配置者將目光轉向黃金和白銀。我們有時會用航空母艦來做比喻：市場中一大部分投資者會開始轉向關注黃金和白銀，並為市場帶來動力。

需要注意的是，黃金、白銀以及金銀礦業股的投資結果可能與預期有顯著差異。價格表現取決於實體供需、資本流動、市場信心和宏觀經濟發展，而上述所有因素均可能迅速變化。

截至發稿時，黃金和白銀以及其他資產類別似乎均處於停滯狀態，投資者正等待局勢明朗化。

土耳其拋售黃金？

媒體最近報導[3]有關土耳其央行拋售黃金以支撐里拉匯率的消息，以及此舉對市場的影響。我們認為這與土耳其的經濟狀況有關，而且這些黃金將透過國際清算銀行 (BIS) 售予其他國家的央行，因此不會影響市場價格。國際清算銀行是由成員國央行共同擁有的全球性金融機構。

各國央行利用黃金來對沖通脹和市場風險，因此，此次事件突顯了黃金作為央行主要儲備資產的作用。世界黃金協會的數據顯示，各國央行近年來一直增持黃金。

由於黃金和白銀具有多元化和流動性等特徵，它們在市場波動、地緣政治不穩定和經濟不確定時期一直發揮價值儲存的功能。我們對前景保持耐心和樂觀，因為我們相信黃金、白銀以及金銀礦業股在多元化的投資組合中仍能發揮積極作用。

註腳

¹所有數據均來自世界黃金協會，截至 2026 年 4 月 9 日。過往表現並不預測未來回報。

²過往表現並不預測未來回報

³“Turkey’s gold sales deepen bullion slump”，《金融時報》，2024 年 4 月 10 日。 https://www.ft.com/content/6c931469-495c-4860-a455-4888af072f58?syn-25a6b1a6=1