Alors que la volatilité devrait se poursuivre, comment une approche systématique peut-elle aider à surmonter les environnements macro et stylistiques difficiles ? Matus Mrazik, gérant de fonds dans la stratégie Actions Systématiques, explique pourquoi lui et son équipe adoptent une approche « macro-agnostique » de l’investissement, en se concentrant sur ce qu’ils pensent pouvoir prévoir avec un certain degré de certitude statistique.

 

Les événements majeurs récents ont, sans surprise, provoqué une volatilité importante sur les marchés des actifs risqués. Au cours du dernier trimestre de 2021, les actions mondiales ont souffert, en grande partie à cause d’une réévaluation des attentes macroéconomiques, compte tenu des chiffres de l’inflation plus élevés que prévu. Les actions de style croissance sont impactées plus fortement que celles ayant des niveaux de valorisations plus faibles, en raison de leurs flux de trésorerie futurs très éloignés dans le temps. Dans le même temps, bien que les marchés des matières premières soient déjà en hausse depuis un certain temps en raison des craintes inflationnistes, les tensions géopolitiques croissantes et l’invasion de l’Ukraine qui a suivi ont poussé les attentes à la hausse.

 

Dans une tentative de gérer l’inflation, plusieurs banques centrales ont commencé à augmenter les taux d’intérêt. Cela fait suite à une période prolongée de taux très bas, et de politique monétaire accomodante en général, à laquelle le monde de l’investissement s’était habitué. Compte tenu de l’évolution du contexte, les investisseurs se demandent naturellement comment le nouvel environnement va affecter les différentes stratégies d’investissement. 

Changements de style significatifs  

En termes de rendements par style, nous avons assisté récemment à des rotations importantes. Par exemple, au cours du quatrième trimestre de 2021 et du premier trimestre de 2022, nous avons assisté à l’une des plus importantes rotations jamais enregistrées, les actions de style « value » ayant largement surpassé celles de style « growth », les valeurs technologiques ayant été particulièrement malmenées.

 

L’interprétation macroéconomique de cet événement est la suivante : les valeurs de croissance ont souvent des prévisions de croissance des bénéfices trop optimistes sur une longue période ; à mesure que les inquiétudes concernant l’inflation et les hausses de taux des banques centrales se sont accrues vers la fin de l’année dernière, ces prévisions optimistes ont été davantage dépréciées, car les emprunts précédemment bon marché qui alimentent la croissance et les dépenses de consommation devraient devenir plus difficiles dans un environnement de taux plus élevés.

 

Cette surperformance du style « value » a coïncidé avec une forte sous-performance des styles « qualité » et « croissance », corrélés négativement. La forte surperformance des valeurs cycliques est inhabituelle dans un environnement risqué et un marché en baisse, ce qui souligne l’importance de la diversification, étant donné la difficulté de prévoir le moment et la nature des rotations de style.

 

En outre, en 2022, lorsque les tensions géopolitiques ont commencé à s’intensifier à l’approche de l’invasion de l’Ukraine, nous avons assisté à une inversion de cette rotation de style, tandis que le momentum présentait également une volatilité élevée.

Marchés incertains 

Forte rotation sectorielle

Uncertain markets - large style rotations

Source : Equipe actions systématiques de Jupiter, au 01/04/2022 

Faire face à des environnements macroéconomiques difficiles 

Notre stratégie action globale systématique est conçue pour faire face à ce type d’environnement difficile. Nous sommes « macro-agnostiques », ce qui signifie que nous ne tentons pas de prédire les résultats macroéconomiques ou les mouvements du marché. Nous choisissons plutôt de nous concentrer sur ce que nous pouvons prévoir avec un certain degré de certitude statistique.

 

Au cœur de notre stratégie se trouve un ensemble diversifié de critères de sélection de titres conçus pour offrir des informations indépendantes ou additives, c’est notre première ligne de défense contre l’incertitude du marché. Certains critères de sélection des actions sont plus cycliques par nature, et d’autres plus défensifs, bien que le fait d’avoir une allocation stratégique de base pour chacun d’entre eux permette au reste de la stratégie de dévier de manière plus tactique. Notre pondération stratégique est basée sur notre mesure du risque conditionnel de baisse.

 

Les différentes composantes de notre processus, bien que relevant conceptuellement d’une étiquette de critères de sélection de titres de premier ordre, sont souvent conçus pour fournir des informations indépendantes, de sorte que les sources d’alpha sont réellement diversifiées. Un certain niveau de diversification entre les critères est optimal pour qu’une stratégie puisse offrir un potentiel de surperformance quel que soit l’environnement.

Répondre à l’incertitude  

Des incertitudes multiples

Answering uncertainty - diversified alpha sources

Source : Equipe actions systématiques de Jupiter, au 01/04/2022. 

Plutôt que de prévoir les résultats macroéconomiques, nous nous concentrons sur ce que le marché reflète et attend, ainsi que sur les perceptions et l’appétit pour le risque des participants au marché et des investisseurs. En fonction de la façon dont le marché et les investisseurs perçoivent et réagissent aux événements macroéconomiques passés et futurs, le modèle ajuste les pondérations de la stratégie, dans le but de maximiser les rendements attendus de l’ensemble des facteurs. 

Un accent sur l’environnement de risque et le sentiment du marché 

Les événements macroéconomiques et les mouvements de style sur les marchés d’actions ont entraîné une augmentation du risque au cours des deux derniers trimestres, en particulier depuis le début de la guerre. À l’inverse, le sentiment du marché a diminué, reflétant les inquiétudes liées au contexte mondial actuel, tant au niveau des marchés que de manière plus générale.

 

Nous établissons des prévisions sur la base de nos mesures de l’environnement de risque et du sentiment du marché. Nous examinons le sentiment actuel du marché et le niveau d’incertitude du marché, puis nous examinons des périodes similaires dans le passé, ce qui nous permet de construire des attentes sur la façon dont un style d’investissement particulier est susceptible de se comporter à l’avenir. On pourrait décrire cela comme un modèle statistique ou de « machine learning », qui estime une surface non linéaire de résultats attendus, conditionnés par l’état actuel du monde ou de l’environnement. Il s’agit d’un moyen simple, intuitif mais puissant d’apprendre à partir de données.

 

Nous utilisons cette approche pour nous écarter tactiquement de la pondération stratégique. Cela nous donne l’occasion de réagir et de construire un portefeuille de critères de sélection de titres optimaux compte tenu de l’ensemble des informations dont nous disposons, et de prévoir les aspects que nous pensons pouvoir prévoir. Cela nous donne le luxe de pouvoir rester agnostique sur le plan macroéconomique. 

Marchés incertains  

Sentiment en baisse

Uncertain markets - deteriorating sentiment

Source : Equipe actions systématiques de Jupiter, au 01/04/2022 

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