Q : Quels sont, à votre avis, les principaux changements permanents (le cas échéant) dans le comportement des consommateurs découlant du Covid-19 ? Et comment les investisseurs peuvent-ils en tirer profit en termes de secteurs ou de thèmes ?
R : Nous pensons qu’il est trop tôt pour dire si les changements observables chez les consommateurs seront permanents. Cependant, nous pensons que la pandémie a considérablement accéléré le passage à la vente en ligne et pourrait redéfinir de nombreuses activités de loisirs, même pour quelque chose d’aussi petit que le passage aux cocktails consommés à domicile aux États-Unis. Nous citerons adidas comme l’une des entreprises qui a ouvert la voie en utilisant la numérisation pour améliorer ses opérations commerciales et ses ventes, passant de partenaires de vente au détail dans des boutiques physiques à des investissements dans ses propres magasins, son site web et ses applications pour construire un gap plus large entre elle et ses concurrents. Plus généralement, nous pensons qu’il est probable que la pandémie accélère certaines tendances de croissance séculaires à long terme. Par exemple, la croissance de la banque en ligne a été clairement stimulée par les personnes travaillant à domicile, les gouvernements font des investissements dans l’économie verte afin de stimuler l’activité, et les principales entreprises sont susceptibles d’accélérer leurs plans de numérisation et d’automatisation des processus commerciaux.
Des opportunités de croissance séculaires*
Secular growth opportunities
Q : Quel est votre avis sur le débat actuel concernant une éventuelle résurgence de l’inflation ? Cela modifierait-il la composition de votre portefeuille ?
R : Le fort ralentissement économique mondial a créé d’énormes capacités excédentaires sur les marchés, ce qui a engendré un vent contraire important à l’inflation. Tant que les consommateurs et les entreprises resteront réticents à emprunter et à dépenser, nous verrons un monde où les forces désinflationnistes resteront dominantes. Cette situation, conjuguée à l’alourdissement du fardeau de la dette, implique le maintien d’un environnement de faible croissance. Toutefois, cela pourrait changer si les gouvernements se lançaient dans des programmes de relance importants et durables et s’ils exhortaient les banques centrales à rester subordonnées à la politique budgétaire. Nous avons continué à rechercher des entreprises à forte croissance qui ont un pouvoir de fixation des prix, quelles que soient les pressions inflationnistes dans l’économie.
Q : Les entreprises à forte croissance sont rares – quelles sont les qualités que vous recherchez chez une entreprise ?
R : Nous recherchons toujours des entreprises qui ont un avantage concurrentiel durable, un pouvoir de fixation des prix et qui opèrent dans des domaines de croissance structurelle (par opposition à cyclique) et, tout aussi important, des entreprises qui sont capables de réinvestir leurs flux de trésorerie excédentaires à un taux de rendement élevé. De telles entreprises de croissance existent mais elles ne sont pas nombreuses. À notre avis, le marché boursier a du mal à apprécier pleinement ces entreprises en raison de sa vision à court terme inhérente. Notre approche cherche à exploiter cette inefficacité du marché. Il n’y a pas de simples écrans disponibles pour ce faire, c’est une approche qualitative qui nécessite beaucoup d’analyses et de recherches minutieuses – parler à la direction, aux clients, aux concurrents, construire nos propres modèles, etc.
Sources d’avantages concurrentiels*
Sources of sustainable competitive advantage*
Les sources d’avantages durables qui confèrent un pouvoir de fixation des prix à long terme peuvent être trouvées dans de nombreux domaines : être fidèle à une marque, posséder des droits de propriété intellectuelle, profiter des avantages vertueux d’un réseau en expansion, posséder des informations exclusives, avoir un produit innovant ou même simplement avoir une échelle de production et de distribution. En fin de compte, nous recherchons des entreprises dont les produits sont différenciés et appréciés par leurs clients.

Nous recherchons des expositions à un large éventail de tendances de croissance structurelle. La démographie peut se traduire par une augmentation du nombre de personnes âgées dans les économies occidentales matures, ce qui soutient la demande de soins de santé, mais elle signifie également qu’une plus grande proportion de jeunes dans les économies de marché émergentes bénéficie d’un niveau de vie plus élevé. De telles tendances sous-tendent la demande à long terme de cosmétiques, de verres spécialisés, de spiritueux de marque et de produits de luxe. L’Oréal, Essilor Luxottica, Pernod Ricard et LVMH sont quatre entreprises européennes de croissance bien connues qui bénéficient de ces tendances. L’utilisation croissante de la numérisation permet également à des sociétés telles que Edenred et Experian de développer leurs propres réseaux de « capital lite » pour dominer des niches dans les services d’avantages sociaux et de crédit aux salariés. Alors que la demande d’une plus grande efficacité énergétique dans les bâtiments entraîne une utilisation accrue des matériaux d’isolation de Kingspan.
Q : Dans votre processus d’investissement et de sélection des actions, quel est le facteur qualitatif le plus rédhibitoire qui exclue qu’une entreprise ne soit sélectionnée par vos soins ?
R : Nous nous efforçons d’éviter les entreprises dont les produits sont indifférenciés et qui n’ont pas de pouvoir durable en matière de prix. Nous visons à investir dans des entreprises de croissance qui sont aujourd’hui des champions de l’industrie et qui le resteront pendant des décennies. En supposant qu’une entreprise ait été retenue dans notre liste restreinte de candidats potentiels, notre évaluation de la qualité de la gestion et du conseil d’administration serait une considération majeure.
Q : Comment intégrer les considérations ESG dans votre processus d’investissement ?
R : L’identification des facteurs de risque ESG est essentielle pour comprendre la compétitivité à long terme des entreprises, qui sous-tend notre philosophie d’investissement. Nous nous concentrons sur la durabilité des modèles d’entreprise, y compris les facteurs environnementaux et sociaux matériels. Nous travaillons en étroite collaboration avec notre équipe ESG, tant avant l’investissement que pendant toute la durée de détention des actions d’une entreprise. Nous exerçons activement les droits de vote de nos actions et nous nous engageons avec la direction sur des questions clés afin d’encourager de meilleurs résultats pour les parties prenantes. Nous ne possédons pas de positions où nous avons des préoccupations importantes concernant l’impact à long terme des risques ESG. Nous nous concentrons sur la planification de la succession, l’incitation de la direction et l’alignement avec les actionnaires. Ni des « activistes », ni des « tickers » passifs, notre suivi continu et nos réunions signifient que nous avons accumulé un dossier pluriannuel d’engagement constructif.
Q : Quel est le principal argument en faveur des valeurs de croissance européennes au cours des 12 prochains mois ?
R : Il est dans la nature humaine de vouloir savoir ce qui va suivre. Nils Bohr, le physicien lauréat du prix Nobel, a déclaré en toute franchise que « la prédiction est très difficile, surtout si elle concerne l’avenir ». Avec la même franchise, nous répondrions à votre question en disant que le principal argument en faveur des actions de croissance européennes – que ce soit pour les 12 prochains mois ou les 12 prochaines années – est qu’il s’agit d’actions de croissance. Dans un contexte de faible croissance et de faible inflation en Europe, ces actifs devraient être de plus en plus attrayants. Notre approche en matière d’investissement nous amène à investir dans des entreprises leaders sur leur marché, dont les produits et services sont appréciés bien au-delà des marchés européens. Nous avons donc tendance à être des sociétés sensiblement surpondérées avec des expositions au revenu mondial et sommes donc moins dépendants de l’activité économique européenne.

Votre équipe Jupiter Croissance Européenne :

 

Mark Nichols
Mark Heslop
Phil Macartney
Sohil Chotai
Nikisha Mistry

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