Le Royaume-Uni rouvre ses portes, mais les gens dépensent-ils ?

Dan Nickols, responsable de la stratégie, UK Small & Mid Cap, examine les récentes données sur le PIB et le logement au Royaume-Uni pour savoir si le ralentissement du mois de mai a des implications plus larges ou si les consommateurs restent relativement optimistes alors que la société rouvre ses portes.

 

En mai, le Royaume-Uni a connu ce qui était – optiquement, du moins – un  » raté  » en matière de croissance du PIB. À l’époque, je pensais que cela était davantage dû à un manque temporaire de données qu’à un manque fondamental de demande. Les données pour l’ensemble du deuxième trimestre (+4,8 % de croissance contre -1,6 % au premier trimestre) semblent confirmer cette opinion.

 

Dans ce contexte, les points forts sont les dépenses de consommation et les dépenses publiques, la principale source de déception étant les exportations nettes de services. Il est difficile de déterminer si les restrictions de voyage imposées par la Covid ou les effets de l’après-Brexit sont à blâmer, mais tout impact des premières devrait s’atténuer tôt ou tard.

 

D’une manière générale, je pense que les chiffres du PIB du deuxième trimestre brossent un tableau favorable des perspectives de croissance économique du Royaume-Uni.  Les données mensuelles de juin le confirment, car elles représentent le premier mois complet de réouverture, au cours duquel les services ont progressé de plus de 10 % et la fabrication de matériel de transport a connu un rebond.

 

Ailleurs, les prix et les niveaux d’activité sur le marché immobilier britannique restent élevés malgré la fin de la « stamp duty holiday ». Cela est logique, compte tenu de la vigueur du marché du travail, des faibles taux d’intérêt, de l’épargne accumulée et du désir post-pandémique de nombreuses personnes de quitter les centres-villes à la recherche de plus d’espace. Les données contiennent beaucoup de bruit, et les transactions achevées en juillet seront probablement inférieures à celles de juin, mais les niveaux très élevés d’approbations de prêts hypothécaires en juin montrent que les gens continuent d’être actifs sur le marché immobilier, même pour les transactions qui seront achevées après le retour du droit de timbre aux niveaux précédents.

 

L’effet de richesse et de confiance du logement sur le comportement des consommateurs reste, à mon avis, intact. En tant qu’investisseur, cela signifie que je continue à privilégier les histoires de croissance disruptives, même si, compte tenu du contexte économique favorable, je peux tout à fait envisager des opportunités dans des domaines économiquement sensibles où la reprise n’est pas encore totalement prise en compte.

 

Les titres, et non les fondamentaux, sont à l’origine de la volatilité du marché immobilier chinois.

Alejandro Arevalo, responsable de la dette des marchés émergents, évoque la récente volatilité du secteur immobilier chinois. Il se penche également sur d’autres nouvelles récentes qui ont influencé la dette des marchés émergents.

 

Récemment, le secteur immobilier chinois a été la principale source de volatilité sur les marchés émergents (ME). Ce phénomène a été alimenté par les gros titres sur le promoteur immobilier Evergrande, qui craint de ne pouvoir rembourser sa dette de plus de 100 milliards de dollars. Rien n’a vraiment changé fondamentalement, mais le flux de nouvelles a entraîné l’ensemble du secteur immobilier dans sa chute.

 

Après avoir fortement baissé le mois dernier, nous avons assisté à un rebond du secteur la semaine dernière. Evergrande n’a pas d’obligations publiques arrivant à échéance cette année, et la prochaine grande échéance n’est pas avant mars 2022 ; bien que la situation puisse changer, nous pensons qu’elle continuera à se débrouiller. Cependant, cela continue à créer de l’incertitude. En fin de compte, cela risque également d’exercer une pression sur les entreprises plus petites et plus endettées, qui ne seront pas en mesure de se refinancer.

 

Aujourd’hui, le gouvernement chinois a annoncé que seuls les investisseurs institutionnels qualifiés seraient en mesure d’acheter des obligations onshore. Auparavant, l’un des principaux problèmes résidait dans le fait que la banque privée était fortement impliquée dans le marché obligataire chinois et qu’elle était principalement guidée par les gros titres, ce qui créait beaucoup de volatilité. Dans le cas d’un scénario tel que le défaut de paiement d’Evergrande, le gouvernement voudra protéger ces investisseurs autant que possible.

 

Ailleurs dans la zone euro, nous avons vu les obligations turques se redresser à la suite de la décision de la banque centrale de maintenir les taux d’intérêt à 19 %. L’inflation reste une préoccupation, et nous avons assisté à un énorme rebond de l’économie après sa sortie du blocage. De nombreux investisseurs, dont nous, craignaient que la banque centrale ne commence à réduire les taux d’intérêt, le président Erdogan ayant décidé de licencier le précédent gouverneur de la banque centrale parce qu’il avait augmenté les taux. Il est encourageant de voir que le gouverneur actuel maintient les taux à un niveau élevé, bien qu’il y ait une certaine incertitude quant à la durée de son mandat s’il continue à le faire.

 

Nous avons également assisté à la prise de contrôle de l’Afghanistan par les talibans, qui aura des conséquences humanitaires tragiques pour la population afghane et la région au sens large. En conséquence, les obligations émises par les pays voisins ont été vendues ces derniers jours, principalement en raison des craintes que les réfugiés fuyant vers ces pays ne mettent à mal leurs finances. Les obligations pakistanaises, en particulier, ont été durement touchées, bien qu’elles se soient quelque peu redressées après avoir appris que le pays allait recevoir 2,8 milliards de dollars du FMI. L’Ouzbékistan ayant un ratio dette/PIB d’environ 30 % et un fort taux de croissance, nous pensons qu’il devrait être en mesure de résister aux chocs. L’exposition à la région dans notre stratégie reste extrêmement limitée, et nous continuerons à surveiller la situation.

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