Pourquoi les turbulences turques n’ont pas entaché le marché de la dette des pays émergents (EMD)

La semaine dernière, l’événement principal de la dette des marchés émergents (EMD) a sans aucun doute été la Turquie, a déclaré Alejandro Arevalo, responsable de la stratégie sur la dette des marchés émergents. L’essentiel est que la volatilité ne s’est pas propagée à d’autres parties du marché, ce qui montre la résilience accrue de cette classe d’actifs aujourd’hui.

 

Pour rappel, en novembre, le président Erdogan a annoncé qu’il souhaitait entamer une nouvelle période de réformes économiques, en nommant Naci Agbal au poste de gouverneur de la banque centrale et en retirant au gendre du président le poste de ministre des finances et de l’économie. Selon les propres termes d’Erdogan, il voulait « donner la priorité à la stabilité financière et des prix ».

 

Agbal voulait atteindre quatre objectifs : renforcer la crédibilité de la politique, réduire l’inflation, inverser la dollarisation et constituer des réserves de change – et il a surpris le marché en tenant ses promesses. M. Agbal a resserré le taux de référence de 875 points de base en quatre mois ; la Turquie a enregistré des entrées de capitaux de plus de 10 milliards de dollars au cours de cette période ; Fitch a révisé ses perspectives pour les rendre stables en février ; et la livre turque s’est appréciée de plus de 20 % au cours de cette période.

 

Mais, en mars, la dernière hausse de 200 points de base d’Agbal (100 points de base de plus que ce que le marché attendait) a apparemment été trop forte pour Erdogan. Deux jours plus tard, Erdogan a annoncé qu’il avait remplacé Agbal par un proche allié et critique de la politique monétaire restrictive, Sahap Kavcioglu, qui pense, comme Erdogan, que des taux d’intérêt plus élevés provoquent indirectement l’inflation et que la lire est restée trop forte.

 

L’éviction a pris les investisseurs par surprise, et on s’attend maintenant à ce que la Turquie revienne à ses anciennes habitudes. Des questions sont à nouveau soulevées quant à la taille de ses réserves de change et de ses engagements extérieurs. Les devises ont déjà chuté d’environ 10 %, et l’on s’attend à de nouvelles baisses. La banque centrale et les banques d’État tentent de stabiliser le marché, mais tout le monde sait que ce n’est pas viable, a déclaré Alejandro ; les réserves seront épuisées avant que rien ne puisse être réalisé.

 

M. Kavcioglu n’a pas fait de commentaires publics, même si, fait intéressant, il a répondu par écrit à certaines questions de Bloomberg. Ces réponses n’ont fait qu’effrayer davantage le marché, puisqu’il a déclaré que lorsque la banque centrale se réunira à nouveau en avril, une réduction de 200 points de base n’est pas à exclure.

 

Sur le plan positif, en ce qui concerne les marchés émergents au sens large, Alejandro a souligné que la Turquie n’a pas provoqué de contagion – il s’agissait d’un événement très isolé. Cela souligne l’évolution des marchés émergents en tant que classe d’actifs au cours des dix dernières années : la qualité s’est améliorée, la responsabilité fiscale s’est accrue et le risque de contagion est bien moindre. Le principal facteur de faiblesse en 2021 a été la hausse des taux américains, et même dans ce cas, l’EMD a fait preuve d’une plus grande résilience que de nombreux autres secteurs obligataires.

 

Alejandro a déclaré qu’il y a une énorme quantité de liquidités sur la touche qui attendent d’être mises à profit. La semaine dernière, nous avons constaté un retour des flux entrants dans la classe d’actifs EMD, et le pipeline des nouvelles émissions reste intéressant. Les investisseurs recherchent toujours le rendement, et ils commencent à comprendre qu’il est essentiel de faire la différence entre les différents pays émergents. Dans l’ensemble, le tableau des marchés émergents reste très positif et, compte tenu de son rendement supérieur et de l’amélioration de sa qualité, il est extrêmement difficile d’ignorer cette classe d’actifs.

Une note d’avertissement sur la Chine

Jason Pidcock, responsable de la stratégie, Asian Income, s’est montré optimiste quant à la rentabilité de nombreuses entreprises asiatiques en 2021, mais il a émis un avertissement concernant le risque géopolitique autour de la Chine.

 

Il a mis en garde contre l’isolement politique de la Chine. La nouvelle administration américaine s’est concentrée sur le COVID, mais le président Biden a également signalé une ligne dure sur la Chine. Il a récemment qualifié la Chine de « notre concurrent le plus sérieux » et s’est engagé à « faire face aux abus économiques de la Chine et à contrer ses actions agressives et coercitives, et à repousser les attaques de la Chine contre les droits de l’homme, la propriété intellectuelle et la gouvernance mondiale ».

 

Les grondements, jusqu’à présent essentiellement diplomatiques, ont eu des répercussions sur l’économie et le marché. M. Jason a déclaré que les investisseurs devraient envisager la possibilité d’une éventuelle escalade vers une forme d’action militaire chinoise en relation avec Taïwan, territoire longtemps revendiqué par la République populaire. Taïwan abrite un grand nombre des principales entreprises d’électronique et de semi-conducteurs du monde, qui comptent parmi leurs clients de grandes sociétés occidentales. Toute éventuelle crise taïwanaise à l’avenir serait déstabilisante à l’échelle mondiale. En l’absence de ces risques géopolitiques, Jason prédit toutefois un avenir commercial brillant pour Taïwan, en soulignant que l’électronique pour les véhicules électriques n’est qu’un des secteurs de croissance.

 

Il a également souligné que lorsqu’il s’agit d’aventures à l’étranger, la Chine est typiquement prudente, contrairement à la Russie qui aime tirer un avantage tactique des fenêtres d’opportunité perçues. Jason a fait valoir que le parti communiste chinois est bien conscient des risques des aventures militaires. Si la Chine devait parier sur Taïwan et échouer, il pourrait y avoir un changement politique radical, le parti communiste perdant le pouvoir. Jason pense que le parti communiste est susceptible d’adopter une approche pragmatique.

 

Jason a déclaré qu’il est judicieux d’être diversifié et a suggéré que si les investisseurs craignent de plus en plus le risque géopolitique autour de la Chine, les pays plus éloignés de la Chine, tels que l’Inde et l’Australie, pourraient être bénéficiaires.

La diversification de l’investissement environnemental est essentielle

Il n’a jamais été aussi important de trouver des entreprises de solutions environnementales qui sont légèrement hors du radar, a déclaré Jon Wallace, gestionnaire de fonds dans l’équipe Solutions environnementales.

 

Des poches de l’univers des marchés environnementaux ont été critiquées récemment pour avoir affiché un comportement semblable à celui d’une « bulle verte ». Dans le cas des secteurs de l’énergie propre et de la mobilité durable, cela était assez justifié au cours du premier trimestre. Cependant, l’univers de l’investissement environnemental est vaste : dans ce contexte, des opportunités dans des secteurs tels que l’économie circulaire se sont présentées, notamment une société intéressante qui commercialise des biomatériaux, pour ne citer qu’un exemple. Dans le cadre de la stratégie de solutions environnementales de Jupiter, l’équipe utilise sept grands thèmes pour permettre aux investisseurs d’accéder à toute l’étendue et la profondeur des marchés environnementaux. Étant donné qu’une meilleure valeur pourrait être trouvée ailleurs dans cet ensemble diversifié d’opportunités, l’exposition à l’énergie propre est à son plus bas niveau au cours des trois dernières années.

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