Au milieu de toute la volatilité et des gros titres décoiffants qui entourent les marchés en ce moment, il est bon de prendre un moment pour réfléchir au contexte de tout ceci. Les taux d’intérêt de base aux États-Unis depuis la crise financière mondiale (GFC), c’est-à-dire au cours des quatorze dernières années, n’ont été supérieurs à 2% que pendant six trimestres, et à 1% seulement pendant douze trimestres. Nous sommes entrés en 2022 avec des taux d’intérêt américains de 0,25%, mais ils ont déjà explosé cette année pour atteindre 3,25%, le marché indiquant qu’ils pourraient atteindre 4,50% dans les six mois.

 

Ces mesures ont ébranlé le système financier mondial, qui s’est construit depuis la crise financière mondiale sur la présomption de taux d’intérêt bas dans les marchés développés et, plus généralement, sur une politique monétaire souple, mais cette liquidité a été retirée très rapidement. Sur une base annuelle, la masse monétaire aux États-Unis est devenue négative au cours des trois derniers mois, c’est pratiquement sans précédent.

 

Dans ces conditions, il est naturel que les gens spéculent sur les parties du système financier qui pourraient être les premières à se briser, et quand. Mais je pense que les investisseurs ont tendance à « mener la guerre précedente », pendant la crise financière mondiale ce sont les banques d’investissement qui ont été les premières dans le collimateur, mais du point de vue du risque de défaut, je ne suis pas particulièrement inquiet quant à leur capacité à assurer le remboursement de leur dette, tant leurs positions en capital sont globalement solides.

 

Avec des écarts de crédit aussi importants et un accès très limité aux nouvelles émissions, on a l’impression que les chances d’un accident sur les marchés du crédit sont accrues. Une source potentielle pourrait être le marché mondial du logement, car la combinaison d’un effet de levier élevé et d’une politique de resserrement est préoccupante pour la disponibilité des prêts hypothécaires et les prix des actifs. Nous en avons déjà eu un exemple tangible au Royaume-Uni, où les grandes banques ont retiré leurs offres de prêts hypothécaires ces derniers jours pour les ramener à des niveaux nettement plus élevés.

 

Mes investissements sont principalement axés sur les obligations souveraines mondiales et, dans ce contexte, la force du dollar américain est un élément clé pour le moment, sa récente remontée est simplement le signe d’une faible résistance sur les marchés des devises mondiaux pour le moment. Un dollar plus fort rendra toujours la vie plus difficile aux obligations souveraines des marchés émergents, mais ce qui est intéressant cette fois, c’est que les marchés émergents sont généralement en meilleure forme que les marchés développés. En fait, lorsque je regarde où l’on peut trouver des opportunités, je pense que c’est le moment d’investir dans les marchés émergents, en particulier dans les obligations en monnaie locale, car dans certains pays, l’inflation est désormais maîtrisée. 

« The value of active minds » – la pensée indépendante : 

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