La pantomime de la banque centrale 

Ned Naylor-Leyland, responsable de la stratégie or et argent, commente la dynamique des marchés des métaux monétaires, la pantomime des banques centrales ayant jusqu’à présent eu un effet baissier sur les prix de l’or et de l’argent.

 

Au cours de l’année dernière, certains des facteurs clés étaient en place pour un marché haussier de l’or et de l’argent, avec une inflation atteignant 7 % aux États-Unis et des taux à peine mobiles. Pourtant, la réalité a été tout autre. Je reste toutefois optimiste quant aux perspectives des métaux monétaires.

 

Alors pourquoi l’or et l’argent n’ont-ils pas connu une forte hausse en 2021 ? L’or, en particulier, n’est-il pas censé être une couverture contre l’inflation ? Je répondrais à ces questions en soulignant que les métaux monétaires s’échangent sur des marchés des changes vastes et liquides, sans aucun lien physique, et que si le marché concerne les taux d’intérêt réels dans une certaine mesure, il s’agit surtout des prévisions de la courbe des taux à 5-10 ans. Tout le monde se demande s’il veut conserver sa monnaie nationale à long terme ou s’il s’inquiète du pouvoir d’achat et veut détenir de l’or. Au cours de la majeure partie des 12 derniers mois, l’opinion générale était que l’inflation allait s’estomper et que les hausses de taux allaient arriver.

 

Aujourd’hui, cependant, Jerome Powell semble de plus en plus coincé, menaçant de relever les taux sans qu’il semble que la Fed puisse être activement belliciste sans risquer simultanément la stabilité du marché. C’est une pantomime de banque centrale, car Powell crie « Je vais augmenter les taux ! « et les investisseurs obligataires répondent « Oh non, vous ne le ferez pas ! « . Je pense que c’est le marché qui a raison, et qu’il n’est pas possible de faire quoi que ce soit qui ressemble à l’ensemble des hausses de taux qui ont été suggérées pour cette année et l’année prochaine.

 

En dehors de la macroéconomie, la vague de fusions et d’acquisitions parmi les sociétés de métaux monétaires cotées en bourse, à laquelle nous nous attendions, est bien présente maintenant. L’une des sous-tendances de cette activité est un biais en faveur du Canada, au profit d’investisseurs comme nous qui connaissent bien les lieux et les profils de risque individuels. Peut-être que l’Australie sera le prochain pays à surfer sur la vague des fusions et acquisitions ? Le prix de l’or en dollars australiens est à peu près au même niveau qu’il y a un an, mais de nombreuses actions de mines d’or australiennes ont vu leur prix divisé par deux au cours de cette période, ce qui suggère qu’il existe de nombreuses opportunités à partir de maintenant. 

2022 sera-t-elle l’année de la Chine ? 

Salman Siddiqui, gestionnaire de fonds, Global Emerging Markets Focus, évalue les perspectives de la Chine en 2022.

 

Les actions des marchés émergents ont jusqu’à présent bien mieux commencé l’année 2022 que les actions américaines. La sous-performance de la Chine au cours de l’année 2021 a été causée par une crise de liquidité sur son marché immobilier, par la réglementation anti-monopole – notamment dans le secteur de l’Internet – et par la politique de tolérance zéro de la Chine à l’égard du Covid, qui a étouffé la consommation. Ces trois facteurs négatifs étaient auto-infligés : ils étaient en grande partie dus à la politique gouvernementale.

 

À la fin de 2020, alors que l’économie chinoise était très robuste, son gouvernement a saisi ce qu’il considérait comme une fenêtre d’opportunité pour introduire des réformes structurelles percutantes et à long terme. La réglementation anti-monopole et le marché de l’immobilier avaient été deux priorités clés lors de la principale conférence économique annuelle de définition des politiques du gouvernement chinois en décembre 2020. Il est intéressant de noter que lors de la même conférence en décembre 2021, la réglementation anti-monopole et la propriété n’ont plus été mentionnées comme des priorités clés. Bien que cela ne signifie pas que ces vents contraires aient disparu, le pic de la réglementation et le pic du resserrement de l’immobilier sont peut-être derrière nous.

 

La Chine doit prendre des mesures pour relancer la croissance économique si elle veut atteindre son objectif annuel à long terme de 5 % du PIB. La semaine dernière, des signes avant-coureurs ont montré que c’était précisément ce qu’elle faisait. La banque centrale chinoise a réduit les taux directeurs à un an et à cinq ans et a laissé entendre que d’autres assouplissements étaient à venir. Cela ressemble beaucoup à un message plus favorable à la croissance.

 

L’inflation en Chine est toujours inférieure à 2 %. Alors que le reste du monde s’inquiète d’une inflation élevée et du resserrement des banques centrales, la Chine semble aller dans la direction opposée.

 

Les perspectives pour la Chine pourraient donc être très intéressantes cette année. Le principal élément qui nous rend prudents à l’égard de la Chine, à l’heure actuelle, est sa politique de tolérance zéro à l’égard du Covid. Nous pensons qu’à un moment donné, la Chine devra assouplir cette position, mais étant donné plusieurs grands événements dans le calendrier, notamment les Jeux olympiques d’hiver en février et le Congrès du Parti à l’automne, la Chine pourrait continuer à imposer des fermetures rigoureuses, des tests de masse et des restrictions de voyage strictes pendant un certain temps encore. 

Les fondamentaux du crédit financier restent solides, la volatilité augmente 

Paul Pulickal, analyste crédit, obligataire, discute des perspectives du crédit financier et du capital contingent.

 

2021 a été une année forte pour les banques, tant du côté du crédit que des actions. À l’aube de 2022, les investisseurs bancaires doivent composer avec le fait que, si la plupart des fondamentaux restent très solides, nous avons maintenant des taux en hausse qui, accompagnés d’une volatilité moindre des dépôts en raison de l’épargne excédentaire qui reste dans le système bancaire, devraient constituer un vent contraire pour les bénéfices.

 

Les investisseurs doivent concilier cela avec des valorisations qui, en dépit d’un repli au quatrième trimestre 2021, semblent très tendues – en particulier dans le contexte du recul du soutien fiscal, de l’expiration des moratoires sur les prêts, d’un affaiblissement potentiel des positions de capital après la levée de l’interdiction des dividendes pour les banques, et peut-être d’un retrait plus agressif du soutien des banques centrales.

 

Il s’agit de facteurs qui, selon nous, n’affecteront pas nécessairement les investissements fondamentaux des banques ou le capital contingent, mais qui ne semblent pas être pris en compte par le marché, ce qui laisse présager une nouvelle volatilité, comme nous l’avons déjà constaté en janvier.

 

Nous pensons qu’il est judicieux, à la lumière de ces considérations, de privilégier les durations courtes et de se tenir prêt à tirer parti des situations où les accès de volatilité offrent une hausse convaincante.
En termes de risque de crédit, nous restons convaincus que les fondamentaux devraient rester solides, soutenus par les autorités monétaires, fiscales et réglementaires qui ont clairement montré leur volonté de soutenir l’économie en cas de stress. 

La valeur des esprits actifs – la pensée indépendante : 

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