Les petits caractères de l’empreinte carbone

Freddie Woolfe, analyste, Global Sustainable Equities, discute des mérites de l’ajout de données sur les émissions de carbone aux étiquettes des produits de consommation, et de l’examen plus approfondi des fonds d’investissement ESG par le régulateur financier britannique.

 

L’une des plus grandes entreprises mondiales de produits de consommation a récemment annoncé qu’elle prévoyait d’ajouter des données sur l’empreinte carbone sur les étiquettes de ses produits en Amérique du Nord et en Europe cette année, et sur tous ses produits au cours des cinq prochaines années.

 

Ce qui est intéressant dans cette affaire, c’est que l’entreprise reconnaît que les données ne seront probablement pas exactes à 100 % à court terme, et qu’elle va quand même de l’avant, réalisant qu’il n’est pas possible d’attendre une exactitude totale pour obtenir l’engagement des consommateurs et le changement de comportement qui est nécessaire si nous voulons atteindre les objectifs climatiques mondiaux.

 

De manière distincte mais tout aussi intéressante, la Financial Conduct Authority britannique a récemment publié des orientations dans une lettre adressée aux gestionnaires de fonds sur le thème des fonds d’investissement durables et ESG (environnement, social et gouvernance) qui indiquent une approche renforcée de l’autorité de réglementation à l’égard de l’investissement durable.

 

Cette décision fait suite à une augmentation significative des demandes de création de nouveaux fonds portant le label durable (ainsi que du changement de nom de fonds) que la FCA a constatée récemment, et à la perception par l’autorité de régulation que beaucoup de ces demandes étaient de mauvaise qualité.

 

La lettre de la FCA énonce une série de principes directeurs pour la conception, la fourniture et la divulgation de fonds durables, ce que nous considérons comme très positif. Elle met en lumière le problème de l’écoblanchiment, c’est-à-dire le fait de faire des déclarations trompeuses sur le caractère écologique d’un fonds, ce qui, selon nous, se produit dans ce segment du marché.

 

Cette lettre souligne l’attention croissante que porte le régulateur à la nécessité de s’assurer que les revendications ESG se reflètent à la fois dans le processus d’investissement et sont correctement justifiées par des preuves. Je soupçonne que cette lettre est une indication d’une action future plus large de la part du régulateur.

 

Le secteur bancaire se porte bien, mais où est la croissance des prêts ?

Paul Pulickal, analyste de crédit, revenu fixe, discute des derniers chiffres des banques américaines, qui montrent que le secteur continue de lutter pour la croissance des prêts, et d’un résultat encourageant pour les banques britanniques du dernier test de résistance du bilan.

 

Les investisseurs avaient les yeux rivés sur quelques facteurs clés concernant les banques américaines au début du deuxième trimestre. Tout d’abord, les possibilités de déblocage de réserves supplémentaires, qui devraient se poursuivre comme au premier trimestre, lorsque les grandes banques ont débloqué plus de 8 milliards de dollars en raison du faible nombre d’impayés et des mesures fiscales prises par le gouvernement. Deuxièmement, l’année dernière, nous avons vu les revenus du trading (en particulier dans le domaine des titres à revenu fixe, des devises et des matières premières) à des niveaux extrêmement élevés et l’on s’attendait à ce que cela se normalise, avec une certaine reprise dans la souscription et le conseil, étant donné que les fusions et acquisitions, les introductions en bourse et les émissions de dette connaissent une activité accrue par rapport à la même période l’année dernière.

 

En l’occurrence, il n’y a pas eu beaucoup de surprises, les grandes banques ayant libéré environ 6,8 milliards de dollars de réserves au deuxième trimestre. Les revenus de trading ont effectivement été plus faibles par rapport à l’année dernière, partiellement compensés par une augmentation des revenus de souscription et de conseil. La qualité des actifs est restée excellente, les défauts de paiement des particuliers étant à leur plus bas niveau depuis plusieurs décennies, tandis que les perspectives économiques s’améliorent et que les emprunteurs commerciaux et d’entreprise bénéficient d’un large accès aux liquidités du marché des capitaux.

 

La dernière question que se posaient les investisseurs concernait la demande de prêts sous-jacente, qui a été très faible jusqu’à présent, laissant les banques déborder de liquidités. Au deuxième trimestre, les dépôts ont continué à dépasser la croissance des prêts, car l’assouplissement quantitatif et le prélèvement sur le compte général du Trésor ont inondé le système bancaire de réserves pour lesquelles les banques ne trouvent pas de place. Cela crée une pression du point de vue des fonds propres réglementaires, comme le montre la demande de la facilité de Reverse Repo à un jour de la Fed, qui a atteint un pic d’un peu moins de 1 000 milliards de dollars le mois dernier.

 

À l’avenir, l’expiration des moratoires sur les expulsions, l’abstention de remboursement des prêts étudiants et les programmes d’allègement des hypothèques pourraient être une source de stress pour les consommateurs. D’une part, les défauts de paiement pourraient augmenter par rapport à leurs faibles niveaux actuels, mais cela pourrait aussi être le catalyseur d’un certain degré de réendettement des consommateurs et de croissance des bilans.

 

Au Royaume-Uni, le FPC a publié au début du mois son dernier examen de la stabilité financière, qui incluait le test de résistance provisoire pour 2021, dans lequel il examinait comment les bilans des huit banques participantes se comportaient par rapport à une trajectoire fortement négative pour l’économie de 2021 à 2025 (bien pire que l’attente centrale du comité de politique monétaire de la Banque d’Angleterre).

 

Les banques se sont présentées au test de résistance avec des ratios CET1 agrégés trois fois plus élevés qu’avant la crise financière mondiale. Les résultats ont été solides, le creux des fonds propres étant supérieur à celui des tests précédents, malgré d’importantes dépréciations de crédit. Ce résultat a été un facteur clé dans la décision de lever les restrictions sur les distributions, signalant le confort des régulateurs avec les niveaux de capital des banques. La Banque d’Angleterre a conclu qu’avec la disparition progressive des mesures de soutien budgétaire au Royaume-Uni, le système bancaire est en mesure de soutenir à la fois les consommateurs et les entreprises.

 

Investir en Chine est-il devenu plus risqué ?

Jason Pidcock, responsable de la stratégie, Asian Income, explique pourquoi il est prudent en matière d’investissement en Chine, même si, de manière plus positive, il pense que le contexte pour l’Asie dans son ensemble s’annonce beaucoup plus favorable.

 

Les risques liés à la réglementation de plusieurs secteurs en Chine se sont accrus, entraînant une chute des actions chinoises. Le week-end dernier, le gouvernement a dévoilé une réforme radicale de son secteur des technologies de l’éducation, interdisant aux entreprises qui enseignent le programme scolaire de réaliser des bénéfices, de lever des capitaux ou de s’introduire en bourse. Ces entreprises ne peuvent plus accepter d’investissements étrangers, qui pourraient inclure des capitaux provenant d’entités chinoises enregistrées à l’étranger. Tous les cours particuliers de vacances et de week-end liés au programme scolaire sont désormais interdits ; sans surprise, les restrictions ont décimé les valorisations de plusieurs entreprises de technologie éducative. Les inquiétudes se sont également étendues à d’autres entreprises du secteur technologique qui ont des intérêts dans l’éducation ou qui sont impliquées dans des domaines tels que la livraison de nourriture, où le risque réglementaire augmente également.

 

Le gouvernement chinois est capable de faire bouger les choses très rapidement. Jusqu’à la semaine dernière, le secteur de l’enseignement privé était florissant, avec de nombreux investissements étrangers et un grand nombre d’entreprises cotées en bourse aux États-Unis. Le gouvernement a fait part de ses préoccupations quant à l’égalité des conditions de concurrence : il ne veut pas que la Chine soit si élitiste et il ne veut pas que le secteur soit redevable aux capitaux étrangers. Mais pour moi, il s’agit simplement de la poursuite des mesures de répression prises à l’encontre de plusieurs entreprises depuis plusieurs mois. Il y a eu un impact évident sur les valorisations des entreprises dans toute une série de secteurs récemment. Je ne pense pas que cela soit uniquement dû au risque réglementaire, mais je crois que le président Xi devient un chef de gouvernement plus risqué pour plusieurs raisons.

 

Par exemple, le président Xi a récemment effectué son premier voyage officiel dans la région frontalière tibétaine de l’Himalaya, s’engageant à soutenir la construction alors que les tensions couvent le long de la frontière contestée du pays avec l’Inde, ce qui suggère qu’il place la lutte frontalière avec l’Inde en tête des priorités nationales de la Chine. Par ailleurs, les États-Unis, le Royaume-Uni et les alliés de l’OTAN ont officiellement attribué le piratage de Microsoft Exchange survenu au début de l’année à des acteurs affiliés au gouvernement chinois, ce qui constitue la première condamnation par l’OTAN des cyberactivités de la Chine. Le groupe a accusé le gouvernement chinois d’être à l’origine d’une série de ransomwares malveillants, de vols de données et d’attaques de cyberespionnage contre des entités publiques et privées. En outre, en Occident, il existe généralement des coutumes ou des lois de limitation des mandats qui empêchent ou découragent les chefs de gouvernement de rester au pouvoir pendant plus de 8 à 10 ans, l’idée étant qu’il est sain de passer la main après une si longue période. Dans les autocraties, cependant, les dirigeants peuvent tenter de rester au pouvoir indéfiniment.

 

La combinaison de ces facteurs, ainsi que les préoccupations environnementales persistantes en Chine, m’amènent à penser que le risque pour les capitaux déployés dans ce pays a nettement augmenté. Par conséquent, je continue à éviter l’exposition à la Chine, à l’exception des valeurs de consommation de base qui, selon moi, devraient être moins touchées par les mesures de répression réglementaires.

 

Au-delà de la Chine, la toile de fond de l’Asie me semble assez solide. Les cas de Covid-19 sont de nouveau en baisse dans de nombreux pays, y compris en Inde. Les annonces de bénéfices des entreprises ont généralement été très bonnes aussi, notamment dans des pays comme Taïwan et l’Australie. Ainsi, dans l’ensemble, je reste constructif à l’égard de la région Asie-Pacifique, malgré mes inquiétudes quant à l’investissement en Chine.

 

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