La force de la reprise au Royaume-Uni est frappante

Richard Watts, co-responsable de la stratégie, UK Small & Mid Cap, a discuté de la force émergente de la reprise économique au Royaume-Uni, et des données qui révèlent peut-être les secteurs qui ont été trop dévalués.

 

Ce que l’on appelle désormais le « lundi Pfizer » (9 novembre 2020), lorsque les résultats positifs de l’essai du vaccin Pfizer/BioNTech ont été annoncés, a été le point de départ d’une reprise des actions qui avaient été les plus touchées par la pandémie. Mais depuis lors, la dynamique du marché n’a pas été dominée uniquement par les valeurs du secteur de l’hôtellerie et des loisirs, mais aussi par les valeurs « value », les valeurs industrielles et autres.

 

Jusqu’à présent, en 2021, les valeurs à la traîne ont été les valeurs gagnantes en 2020, mais si un certain ajustement des portefeuilles est manifestement justifié, il est temps pour les investisseurs de faire confiance à l’analyse fondamentale et de ne pas simplement passer d’une transaction momentum à une autre. Indépendamment des tendances du marché, si les entreprises sont capables de réaliser leur potentiel de bénéfices au fil du temps, cela se traduira par une hausse du prix des actions.

 

En examinant les données en détail, on peut peut-être découvrir des domaines dans lesquels les déclassements de stocks ont été exagérés. J’aime regarder les données sur les ventes au détail du British Retail Consortium (BRC). Ne prenons même pas la peine de comparer les chiffres avec 2020, étant donné la distorsion massive de l’année dernière, mais notamment en avril de cette année, les données sur les ventes au détail totales du BRC ont augmenté de 7 % par rapport à 2019 – cela inclut une croissance des ventes à périmètre constant de 25 % dans le commerce de détail non alimentaire, qui avait encore de nombreux magasins fermés en avril 2021.

 

Il convient également de souligner que les ventes au détail en ligne continuent de croître de 20 % en glissement annuel, même en tenant compte de ce que l’on pourrait croire être un boom des dépenses en ligne dans les mois qui ont suivi le début du confinement au printemps 2020. Cela devrait être encourageant pour les investisseurs dans les actions de vente au détail en ligne, dont beaucoup ont été considérablement dévaluées cette année, le marché cherchant la croissance ailleurs, et dans certains cas, les valorisations sont les plus basses depuis des années, mais avec ce fort vent de ventes sous-jacent.

 

Par ailleurs, il sera intéressant de voir, dans les semaines à venir, dans quelle mesure le secteur de la restauration se rétablira, car ce n’est que cette semaine que les consommateurs britanniques ont été autorisés à manger à l’intérieur. La reprise du secteur des voyages est encore plus lente, car seul un nombre très limité de pays figure sur la liste des voyages « verts » du Royaume-Uni. Il y aura donc de multiples vagues de reprise dans tous les secteurs à mesure que la situation de la pandémie s’améliorera.

 

Plus généralement, ce qui m’a vraiment frappé, c’est la vigueur de la reprise au Royaume-Uni et, outre les données sur les ventes au détail, le chômage en est un autre exemple. Les plans de congé ont bien soutenu l’emploi, et les données du HMRC montrent maintenant cinq mois consécutifs de hausse de l’emploi. Cela me laisse à penser que les prévisions selon lesquelles le chômage pourrait atteindre 6 % dans le courant de l’année (contre 4,8 % à la fin du mois de mars) sont probablement infondées et que la situation de l’emploi semble bien plus solide que ce que beaucoup craignaient. Tout cela ouvre la voie à une toile de fond positive pour les marchés boursiers britanniques dans les mois à venir, et peut-être que les changements de style de ces derniers mois ont laissé des opportunités dans leur sillage.

La Fed maintient le cap de sa politique dovish

Mark Nash, gérant obligataire, estime que l’idée que la Réserve fédérale va devenir rapidement hawkish afin d’enrayer la récente accélération de l’inflation est tirée par les cheveux.

 

Je m’attends à ce que les banques centrales, y compris la Réserve fédérale (Fed), restent modérées à court terme. La crédibilité est primordiale pour la Fed et il est donc peu probable qu’elle change de cap rapidement, à mon avis.  Je m’attends à ce que la Fed continue à maintenir les taux réels à un niveau généralement bas, empêchant le dollar de s’envoler comme nous l’avons vu au premier trimestre et maintenant des conditions financières très faciles pour donner à la reflation une bonne chance à terme.

 

Les prévisions d’inflation à plus long terme peuvent sembler assez élevées par rapport aux cinq dernières années, mais ces cinq dernières années ont été une période d’inflation exceptionnellement faible pour le marché et, par rapport à l’histoire précédente, l’inflation se situe dans la partie inférieure de cette ancienne fourchette. Les données sont très confuses, mais nous ne voyons rien qui soit vraiment une surprise. Nous assistons à une poussée de la demande sur une très courte période alors que l’offre n’est pas encore totalement rouverte et qu’il y a des pénuries de main-d’œuvre, car les gens hésitent à quitter leur domicile alors que nous sortons de la pandémie, et ces travailleurs sont toujours soutenus par les programmes gouvernementaux de soutien à l’emploi. 

 

L’inflation a été alimentée par des secteurs tels que la restauration, l’hôtellerie et la location de vacances en raison de l’ouverture des économies, mais cela devrait commencer à s’atténuer avec le temps. Pour que l’inflation devienne un problème durable, je pense que les salaires devraient augmenter à mesure que des pénuries de main-d’œuvre à long terme apparaissent et, pour l’instant, ils restent assez contenus. De la même manière que la déflation décourage les emprunts pour dépenser et investir, l’inflation fait le contraire. La Fed verra donc cela comme un point positif et ne s’inquiétera pas de l’IPC à court terme, à mon avis.

 

En Europe, les obligations souveraines affichent des performances inférieures, ce qui reflète l’environnement de reflation qui est un phénomène mondial. À mesure que nous avançons et que les rendements commencent à augmenter, le marché commencera à évaluer davantage les fondamentaux nationaux à mesure que le coût de leur dette augmentera. Pendant ce temps, le dollar poursuivra son déclin, tant que les rendements américains réels resteront faibles et que les 2 ou 3 derniers mois seront un peu un mauvais rêve pour les marchés à risque – je pense donc que nous pouvons continuer sur la voie où les investisseurs ciblent les marchés émergents pour des opportunités d’alpha au cours des prochains mois.

Taiwan : Comprendre la volatilité

Jason Pidcock, responsable de la stratégie, Asian Income, commente la volatilité des actions taïwanaises cette année, les dernières données de recensement de la Chine et l’impact de la croissance démographique mondiale sur l’environnement.

 

Taiwan a été l’un des marchés les plus intéressants ces derniers temps. L’année dernière, il a été l’un des marchés les plus performants au niveau mondial, avec une hausse d’environ 35 % en dollars américains. Les actions taïwanaises ont poursuivi leur forte progression de janvier à fin avril, avec un rendement supplémentaire de 20 %, mais au cours de la première quinzaine de mai, le marché a fortement chuté, avant de rebondir à nouveau cette semaine.

 

Alors, qu’est-ce qui a provoqué cette volatilité ? Il y avait évidemment beaucoup de profits à prendre après 18 mois de forte progression, mais je pense que la vente de mai était en grande partie due à deux facteurs. Premièrement, les cas de Covid-19 se sont multipliés récemment. Bien que Taïwan ait très bien réussi à prévenir l’épidémie de Covid-19 au départ, avec un nombre remarquablement bas de décès, c’est en partie à cause de cela que son taux de vaccination est très bas, surtout par rapport aux normes des marchés développés, avec moins de 0,5 % de la population. Néanmoins, je reste persuadé que Taïwan saura faire face à l’augmentation récente des épidémies, car elle a tendance à gérer les problèmes de manière efficace. Deuxièmement, le financement sur marge des achats d’actions par les investisseurs particuliers avait atteint des niveaux extraordinairement élevés – les plus hauts depuis la fin des années 80 – de sorte que lorsque les marchés ont commencé à se retourner, cela s’est auto-alimenté.

 

Dans l’ensemble, je continue à trouver de nombreuses opportunités d’investissement à long terme intéressantes à Taïwan, dans des sociétés très robustes en termes de croissance des bénéfices et de solidité du bilan, avec des modèles d’entreprise solides, et qui offrent des rendements de dividendes élevés.

 

Par ailleurs, la semaine dernière, la Chine a publié les données de son recensement, qui a lieu une fois par décennie. Si les gros titres suggèrent que sa population vieillit assez rapidement et que sa main-d’œuvre a commencé à diminuer, je pense qu’il est important de comprendre les tendances sous-jacentes. Le nombre de personnes âgées de 18 à 60 ans est en baisse, mais de nombreuses personnes ne cessent pas de travailler à 60 ans ; de plus, le nombre de personnes qualifiées a continué à augmenter, et donc le nombre de travailleurs productifs a continué à augmenter. Ainsi, même si l’âge médian en Chine a atteint la mi-trentaine et qu’il augmente, je ne vois pas cela comme un problème pour la croissance chinoise.

 

Enfin, en tant qu’investisseur actif, je reste attentif non seulement aux risques potentiels propres à chaque entreprise, mais aussi aux risques politiques, systématiques et environnementaux associés à mes décisions d’investissement. Je soupçonne qu’à mesure que les gens prennent conscience de l’impact écologique de la croissance démographique, nous commencerons à assister à un changement social, les gens choisissant d’avoir moins d’enfants. En conséquence, sur quelques générations, le profil de la population mondiale pourrait changer assez rapidement ; les pays qui souffrent d’émigration et d’une forte baisse de la population pourraient être confrontés à d’importants problèmes économiques. Du point de vue de l’investissement, il s’agit d’un thème à très long terme, mais il m’amène à sélectionner davantage les pays, à me méfier de la plupart des pays d’Asie du Sud-Est et à privilégier des pays comme l’Australie, ainsi qu’à éviter les secteurs qui misent fortement sur les populations très jeunes.

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