Notes de l’équipe de gestion : Perturbation à venir sur le marché de l'or ?
Ned Naylor-Leyland évoque les changements perturbateurs du marché de l'or, et Alejandro di Bernardo explique pourquoi les EMD resteront intéressants même si les rendements du Trésor augmentent.
Des perturbations en perspective pour le marché de l’or ?
Ned Naylor-Leyland, Gérant du fonds Jupiter Gold & Silver, discute de la dynamique récente du marché des métaux monétaires et de l’impact potentiel des nouvelles règles de Bâle 3 sur le marché de l’or.
L’or a connu son pire mois en quatre ans en juin et son prix est presque le même qu’il y a un an. Cela semble quelque peu contre-intuitif compte tenu de tout ce que les banques centrales ont fait dans l’intervalle. L’année dernière, à partir du mois de septembre, l’or et l’argent ont entamé un grand mouvement, le marché étant obsédé par le rythme auquel les taux pourraient être relevés plutôt que réduits, et par l’idée bien arrêtée que l’inflation est transitoire et non permanente. Ces deux questions sont encore très pertinentes aujourd’hui et potentiellement haussières pour l’or.
Une autre question que nous avons suivie de près est celle des changements apportés aux réglementations financières mondiales de Bâle 3 et leur impact potentiel sur le marché de l’or. Les nouvelles règles, qui entreront en vigueur en janvier, porteront l’exigence de financement à long terme pour le commerce de l’or à 85 %, contre 50 % actuellement.
Les banques centrales du monde entier sont entièrement allouées à l’or car elles détiennent le métal physique dans leurs réserves et, dans de nombreux cas, ont rapatrié leur or avant ce changement. Mais la plupart des transactions quotidiennes sur l’or ont lieu sur le marché non alloué, ou de gré à gré, à Londres. L’or non alloué est une exposition numérique ou papier au prix du métal.
Le système bancaire qui gère ce marché s’est entendu dire que d’ici janvier prochain, il devra allouer la totalité de ses ressources à l’or physique ou fermer ses positions. La LBMA (London Bullion Market Association), qui représente les banques d’investissement à Londres, s’insurge contre ces changements et plaide pour la clémence, mais elle ne l’obtiendra pas car la période de contestation des changements est passée.
Si vous êtes client d’une banque et que vous possédez de l’or non alloué ou de l’or papier et que vous êtes fermé, vous allez chercher de l’or physique. Les bullion banks qui vendent de l’or non alloué vont devoir ajouter de l’or réel à leurs réserves. En outre, les banques centrales, comme celle de la Bolivie, louaient de l’or sur le marché des lingots, si bien que dans certains cas, l’or physique était compté deux fois. Cette pratique cessera avec les nouvelles règles.
Nous pensons qu’il y a un risque de perturbation matérielle du système des lingots en raison des changements de Bâle 3, et c’est quelque chose que nous surveillons de près.
La dette des pays émergents restera très attrayante même si les rendements du Trésor augmentent
Alejandro di Bernardo, analyste crédit, indique que la dette des marchés émergents (EMD) est maintenant au niveau le moins cher qu’il ait été par rapport au crédit américain au cours des cinq dernières années, ajusté par la notation.
La dette des marchés émergents a enregistré de bonnes performances le mois dernier, grâce à la baisse des rendements du Trésor, bien que l’EMD n’ait pas progressé autant que le haut rendement américain, étant donné la forte performance du dollar dans la dernière partie du mois. Si l’on considère les écarts de rendement des obligations à haut rendement des marchés émergents, qui sont d’environ 100 points de base par rapport aux obligations à haut rendement américaines, on constate que les marchés émergents ont de la marge pour rattraper les marchés développés.
Parmi les événements récents en Amérique latine, la Colombie a vu sa note passer de BBB à BB+, ce qui était très attendu par le marché et n’a donc pas entraîné une vente importante des obligations colombiennes. Elles se situent désormais à 50 points de base au-dessous des obligations brésiliennes, ce qui est sans doute juste étant donné les meilleurs fondamentaux de la Colombie.
Ailleurs, l’Argentine a évité le défaut de paiement en versant 430 millions de dollars au Club de Paris. Nous surveillons notamment les sondages locaux avant les élections de mi-mandat pour repérer tout changement de politique. Au Pérou, pendant ce temps, Castillo a remporté le second tour de la présidentielle et le marché table sur un gouvernement pragmatique. Nous sommes plus prudents, en particulier pour le secteur minier, car le risque résiduel est important et, selon nous, ne se reflète pas dans les valorisations.
Dans l’ensemble, notre préférence pour la dette des marchés émergents continue de porter sur les obligations à haut rendement de courte durée. Les spreads des marchés développés atteignent des niveaux qui n’avaient pas été vus avant la crise de 2008. Si nous ajustons en fonction de la notation, la dette des marchés émergents est maintenant la moins chère par rapport au crédit américain au cours des cinq dernières années. Nous pensons donc qu’il s’agit toujours d’une classe d’actifs très attrayante, même si les rendements du Trésor sont plus élevés.
La valeur des esprits actifs – la pensée indépendante
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