La longue marche de la Chine vers le « net zéro ».

Salman Siddiqui, gestionnaire de fonds, Global Emerging Markets Focus, discute de l’évolution de la Chine vers la neutralité carbone et des opportunités d’investissement qu’elle offre.

 

Le fait que le président chinois Xi Jinping n’ait pas assisté à la COP26, la conférence sur le changement climatique qui s’est tenue à Glasgow et à laquelle plus de 100 dirigeants du monde entier étaient présents, a été largement remarqué. Ce qui a moins retenu l’attention, c’est la publication par la Chine de son cadre « net zéro », qui définit un plan par étapes pour atteindre le pic des émissions de carbone d’ici 2030 et des émissions nettes zéro d’ici 2060.

 

La Chine est responsable de la plus grande quantité annuelle d’émissions de carbone de tous les pays, suivie par les États-Unis et l’Inde. Pourtant, la Chine est le pays le plus peuplé du monde, avec quatre fois plus d’habitants que les États-Unis, et donc, par habitant, les États-Unis sont le plus grand émetteur de carbone au monde. En fait, les États-Unis émettent trois fois plus de carbone par habitant que la Chine et presque dix fois plus que l’Inde.

 

Aujourd’hui, plus de 80 % de l’énergie consommée en Chine provient de combustibles fossiles, principalement du charbon, et seulement 20 % des énergies renouvelables (hydroélectricité, énergie éolienne et solaire). L’objectif de la Chine pour 2060 est d’inverser ces proportions : 20 % doivent provenir des combustibles fossiles et 80 % des énergies renouvelables.

 

La Chine a instauré une stricte limitation de la capacité des industries à forte intensité de carbone, comme la sidérurgie et le ciment : désormais, aucune nouvelle capacité ne peut être construite et toutes les capacités de remplacement doivent être plus efficaces sur le plan énergétique. La Chine prévoit que son intensité globale en carbone (émissions de carbone par unité de PIB) diminuera de 30 % d’ici à 2030.

 

Certes, la communauté internationale avait espéré des objectifs plus agressifs de la part de la Chine – et cela aurait certainement amélioré l’ambiance à Glasgow. La Chine, comme d’autres pays émergents (notamment l’Inde), estime qu’il serait injuste de fixer les mêmes objectifs nets zéro que les pays développés : elle a commencé à s’industrialiser un siècle et demi plus tard que l’Occident et ses niveaux de revenus sont bien inférieurs.

 

L’engagement de la Chine à atteindre la neutralité carbone d’ici 2060 représente la réduction des émissions la plus importante et la plus rapide jamais réalisée par un pays. Les industries chinoises vertes et à faible émission de carbone, telles que l’éolien, le solaire et les voitures électriques (VE), devraient connaître une forte croissance. La Chine vise une pénétration des VE de 40 % d’ici 2030.

 

Si nous voyons un fort potentiel de croissance, un danger pour les investisseurs est que les entreprises de ces secteurs engloutissent souvent beaucoup de capital et que leurs produits sont souvent indifférenciés de ceux des concurrents. Des dépenses d’investissement élevées et un produit de base ne se traduisent pas facilement par la rentabilité élevée et durable que nous recherchons chez les entreprises dans lesquelles nous investissons. Nous constatons que les entreprises dotées de modèles d’entreprise durables à long terme ont tendance à obtenir des scores élevés sur tous les critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG).

L’histoire de deux métaux monétaires

Chris Mahoney, gestionnaire de fonds pour l’or et l’argent, estime que l’action récente du prix de l’or montre que le marché haussier est toujours intact, ajoutant que l’utilisation de l’argent pour fabriquer des panneaux solaires pourrait stimuler la demande de ce métal.

 

La Réserve fédérale (Fed) a réussi à éviter un taper tantrum comme celui observé en 2013, car la banque centrale américaine a fait un très bon travail de préparation du marché au retrait progressif des mesures de relance introduites pour soutenir l’économie pendant le Covid.

 

L’attention se porte maintenant sur le moment où elle pourrait commencer à relever les taux d’intérêt. La Fed a déclaré que, bien que le relèvement ne se produise pas avant la fin de la réduction progressive des taux d’intérêt, la fin de cette réduction ne déclenchera pas le relèvement de manière mécanique.

 

Cette décision pourrait dépendre de deux facteurs clés : le plein emploi et la stabilité des prix. La Fed reconnaît que l’inflation est élevée, mais elle a exprimé son mécontentement quant à la situation de l’économie américaine en termes de plein emploi. Si l’on extrapole la croissance de l’emploi observée depuis le début de l’année, il faudra aux États-Unis jusqu’au second semestre de l’année prochaine pour atteindre le plein emploi.

 

Nous pourrions assister à un relèvement des taux au cours du second semestre de l’année prochaine. Qu’est-ce que cela signifierait pour l’or et l’argent ? Que signifierait un cycle de hausse pour les métaux monétaires ?

 

Cela dépend de la mesure dans laquelle les hausses en question étaient attendues par le marché, dans un sens ou dans l’autre. Cela dépendra également de la situation de l’inflation à l’époque. Après tout, l’or et l’argent sont principalement déterminés par les taux d’intérêt réels. Il convient de préciser que la hausse des rendements nominaux, en soi, n’est pas nécessairement une mauvaise nouvelle pour l’or et l’argent. En effet, si l’on se réfère au dernier cycle de hausse qui a débuté fin 2015, l’or et l’argent ont en fait augmenté pendant cette période.

 

Il était bon de voir l’or reconquérir le niveau clé de 1800 $ récemment. Et il semble de plus en plus que l’action du prix de l’or depuis qu’il a atteint son plus haut niveau historique en août 2020 était un répit et que le marché haussier est toujours intact.

 

L’argent est également très prometteur, en particulier compte tenu de la nécessité de réduire les émissions de gaz à effet de serre (GES), un sujet qui a occupé le devant de la scène lors de la réunion COP26 à Glasgow récemment. L’énergie solaire photovoltaïque sera un élément clé de la réduction de ces émissions et, d’ici à 2050, elle pourrait représenter environ un cinquième du bouquet énergétique mondial, selon l’Agence internationale de l’énergie.

 

Tous les panneaux solaires commercialement viables contiennent de l’argent. L’Agence internationale de l’énergie estime que pour parvenir à une production nette zéro d’ici 2050, la capacité photovoltaïque mondiale devra être multipliée par vingt. Cela représente beaucoup de panneaux solaires, beaucoup d’argent, et l’argent est déjà un marché très serré. Bien que la production d’argent entraîne en soi des émissions de gaz à effet de serre, il convient de le comprendre dans le contexte du rôle de l’argent dans diverses technologies vertes et de ses autres utilisations importantes.

Ce qu’une reprise robuste, des valorisations plus élevées et l’inflation signifient pour les petites capitalisations britanniques

Dan Nickols, co-responsable de la stratégie, UK Small & Mid Cap, explique comment son point de vue sur les petites capitalisations britanniques a évolué cette année à la lumière de la vigueur de l’économie, de la hausse de l’inflation, des valorisations plus élevées et d’un marché des introductions en bourse très actif.

 

Avec la fin de l’année en vue, j’aimerais revenir sur les opinions que nous avions au début de l’année et qui ont conduit à nos perspectives positives sur les petites capitalisations britanniques et examiner comment les choses ont évolué depuis.

 

À l’époque, nous pensions que le déploiement du vaccin entraînerait une reprise rapide de la croissance économique, nous étions optimistes quant à l’inflation et la considérions comme transitoire, et nous pensions que la résolution du Brexit serait l’occasion pour les acheteurs marginaux et étrangers de se pencher à nouveau sur les actions britanniques. Nous avons également noté le caractère bon marché du marché britannique, qui se négociait alors avec une décote d’environ 20 % et 40 %, respectivement, par rapport à l’Europe et aux États-Unis. Enfin, nous considérions le marché des introductions en bourse comme une opportunité de générer des rendements supérieurs à ceux du marché.

 

La reprise économique et la croissance ont surpris à la hausse. Les prévisions de la Banque d’Angleterre (BoE) et d’autres organismes suggèrent une croissance d’environ 7 % cette année et de 5 % l’année prochaine. Le Royaume-Uni se situe dans le peloton de tête du reste du monde développé.

 

L’inflation est plus persistante que prévu. La BoE prévoit une inflation de 5 % au début de l’année prochaine, mais il n’est pas clair dans quelle mesure elle est ancrée dans les salaires et les prix, et si la BoE doit absolument essayer de la contrôler. Nous sommes au début du processus de normalisation de la politique monétaire, et cela a des implications claires pour les marchés.

 

En ce qui concerne le Brexit, l’impact est largement occulté pour l’instant par la reprise économique de la pandémie. Pour l’instant, le Brexit n’apporte aucun avantage net tangible. Les manœuvres de sabre qui se déroulent autour de l’article 16 du protocole sur l’Irlande du Nord et la menace de représailles de la part de l’UE, si elles devaient se concrétiser, ne seraient pas utiles. Cela conduirait probablement à une faiblesse accrue de la livre sterling et à une nouvelle période d’aversion pour le risque.

 

L’indice FTSE 250 se négocie sur la base d’une valorisation égale à 16 fois les bénéfices de l’année prochaine, ce qui correspond à peu près au niveau des actions de la zone euro. Il est assez difficile aujourd’hui de dire que le Royaume-Uni est bon marché sur une base relative.

 

Enfin, en ce qui concerne les introductions en bourse, l’année a été plutôt décente, avec 91 IPO jusqu’à présent cette année qui ont levé 15 milliards de livres, la meilleure année depuis 2014. La performance de ces nouvelles valeurs a été bonne, 60 % d’entre elles se négociant à des primes et 40 % à des décotes par rapport à leur prix d’introduction en bourse. Le marché est toutefois plus nerveux, avec une plus grande fréquence de retraits d’IPO.

 

En réponse à tout cela, notre point de vue a évolué au cours des deuxième et troisième trimestres en faveur d’une réduction de l’exposition aux actions à croissance rapide, ou growth, et d’une augmentation de l’exposition aux actions sous-évaluées, ou value.

La valeur des esprits actifs – la pensée indépendante :

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