La réalité va rattraper les banques centrales
La réalité va rattraper les banques centrales
Pour la deuxième partie de 2023, Ariel Bezalel et Harry Richards (Gérants) prévoient que les banques centrales seront plus préoccupées par la croissance que par l'inflation.
Alors que nous nous tournons vers la seconde moitié de 2023, nous nous attendons à ce que les banques centrales changent enfin leur politique monétaire et commencent à se préoccuper bien plus de la croissance que de l’inflation.
Les banques centrales, en se laissant guider principalement, comme elles le font, par leurs mesures de suivi de l’inflation et du chômage, voient leurs actions politiques dictées par deux des indicateurs les plus retardataires qu’il est possible de trouver. Cela revient à conduire une voiture en regardant constamment dans le rétroviseur. Mais en regardant vers l’avant, à travers le pare-brise, plusieurs indicateurs avancés pointent vers une récession.
La croissance de la masse monétaire aux États-Unis connaît une forte baisse, comparable à celles observées pendant les années 1930. Historiquement, une telle situation a été fortement liée aux périodes de récession. Par ailleurs, les épargnes excessives qui ont soutenu la consommation ces dernières années sont maintenant pratiquement épuisées, les taux hypothécaires élevés conduisent à une stagnation du marché immobilier, tandis que le S&P 500 a enregistré des bénéfices négatifs pendant deux trimestres consécutifs et les PDG pourraient donc réfléchir sérieusement à leurs coûts, avec les implications évidentes sur le chômage.
Est-ce que les États-Unis se dirigent vers une récession ? Que l’on entre ou non en récession technique est une question ouverte, mais nous pensons fermement que l’idée d’un atterrissage en douceur de l’économie américaine relève de l’illusion à ce stade. La politique s’est resserrée de manière si importante et si rapide qu’elle n’a pas encore pleinement impacté l’économie réelle. Même si la Réserve fédérale arrêtait aujourd’hui la hausse des taux (et leur rhétorique suggère qu’ils pourraient encore envisager une hausse avant que la réalité ne se fasse sentir), l’économie continuerait de ressentir les effets de ce resserrement pendant plusieurs mois.
Un environnement dans lequel l’inflation continue de baisser, la croissance fléchit et la situation de l’emploi se détériore est un environnement dans lequel une politique monétaire hawkish continue de la Réserve fédérale deviendra rapidement intenable et des baisses de taux s’ensuivront. Selon nous, cela crée les fondements d’un environnement d’investissement extrêmement prometteur pour les obligations.
L’opportunité d’investissement, telle que nous la voyons, est séduisante. Après l’un des pires sell-off de l’histoire sur les marchés obligataires, nous pensons que les valorisations, en particulier sur les obligations gouvernementales, sont passées de chères à très bon marché. En dehors du monde des obligations gouvernementales, notre vision économique nous pousse à adopter une approche plus prudente vis-à-vis du crédit dans son ensemble. Les marchés du crédit, menés par le marché des obligations à haut rendement, continuent de bien performer, mais ils ne reflètent pas encore le ralentissement que nous prévoyons. Cependant, cela ne signifie pas que le crédit ne présente aucune opportunité ! Mais notre préférence va vers les secteurs plus défensifs, les structures sécurisées et les obligations de maturité plus courte ou avec des échéances plus proches.
Nous avons une forte conviction dans notre vision macroéconomique, mais bien sûr, nous savons que rien n’est garanti et qu’il existe des facteurs qui pourraient faire dérailler le monde de cette trajectoire, notamment une reprise économique rapide en Chine, une intervention des gouvernements pour protéger le public de l’impact des taux élevés (par exemple, un soulagement des taux hypothécaires) et une nouvelle flambée de l’inflation des prix alimentaires, qui pourrait être causée par des conditions météorologiques défavorables ou la rupture des accords existants sur les céréales entre la Russie et l’Ukraine. Le monde est imprévisible et volatile, comme nous en avons tous eu amplement la preuve ces dernières années. Cependant, la vaste gamme de classes d’actifs obligataires disponibles nous donne confiance que, quelle que soit la situation à laquelle les marchés obligataires seront confrontés, un portefeuille obligataire mondial flexible et dynamique disposera des outils nécessaires pour relever ce défi.
Les banques centrales, en se laissant guider principalement, comme elles le font, par leurs mesures de suivi de l’inflation et du chômage, voient leurs actions politiques dictées par deux des indicateurs les plus retardataires qu’il est possible de trouver. Cela revient à conduire une voiture en regardant constamment dans le rétroviseur. Mais en regardant vers l’avant, à travers le pare-brise, plusieurs indicateurs avancés pointent vers une récession.
La croissance de la masse monétaire aux États-Unis connaît une forte baisse, comparable à celles observées pendant les années 1930. Historiquement, une telle situation a été fortement liée aux périodes de récession. Par ailleurs, les épargnes excessives qui ont soutenu la consommation ces dernières années sont maintenant pratiquement épuisées, les taux hypothécaires élevés conduisent à une stagnation du marché immobilier, tandis que le S&P 500 a enregistré des bénéfices négatifs pendant deux trimestres consécutifs et les PDG pourraient donc réfléchir sérieusement à leurs coûts, avec les implications évidentes sur le chômage.
Est-ce que les États-Unis se dirigent vers une récession ? Que l’on entre ou non en récession technique est une question ouverte, mais nous pensons fermement que l’idée d’un atterrissage en douceur de l’économie américaine relève de l’illusion à ce stade. La politique s’est resserrée de manière si importante et si rapide qu’elle n’a pas encore pleinement impacté l’économie réelle. Même si la Réserve fédérale arrêtait aujourd’hui la hausse des taux (et leur rhétorique suggère qu’ils pourraient encore envisager une hausse avant que la réalité ne se fasse sentir), l’économie continuerait de ressentir les effets de ce resserrement pendant plusieurs mois.
Un environnement dans lequel l’inflation continue de baisser, la croissance fléchit et la situation de l’emploi se détériore est un environnement dans lequel une politique monétaire hawkish continue de la Réserve fédérale deviendra rapidement intenable et des baisses de taux s’ensuivront. Selon nous, cela crée les fondements d’un environnement d’investissement extrêmement prometteur pour les obligations.
L’opportunité d’investissement, telle que nous la voyons, est séduisante. Après l’un des pires sell-off de l’histoire sur les marchés obligataires, nous pensons que les valorisations, en particulier sur les obligations gouvernementales, sont passées de chères à très bon marché. En dehors du monde des obligations gouvernementales, notre vision économique nous pousse à adopter une approche plus prudente vis-à-vis du crédit dans son ensemble. Les marchés du crédit, menés par le marché des obligations à haut rendement, continuent de bien performer, mais ils ne reflètent pas encore le ralentissement que nous prévoyons. Cependant, cela ne signifie pas que le crédit ne présente aucune opportunité ! Mais notre préférence va vers les secteurs plus défensifs, les structures sécurisées et les obligations de maturité plus courte ou avec des échéances plus proches.
Nous avons une forte conviction dans notre vision macroéconomique, mais bien sûr, nous savons que rien n’est garanti et qu’il existe des facteurs qui pourraient faire dérailler le monde de cette trajectoire, notamment une reprise économique rapide en Chine, une intervention des gouvernements pour protéger le public de l’impact des taux élevés (par exemple, un soulagement des taux hypothécaires) et une nouvelle flambée de l’inflation des prix alimentaires, qui pourrait être causée par des conditions météorologiques défavorables ou la rupture des accords existants sur les céréales entre la Russie et l’Ukraine. Le monde est imprévisible et volatile, comme nous en avons tous eu amplement la preuve ces dernières années. Cependant, la vaste gamme de classes d’actifs obligataires disponibles nous donne confiance que, quelle que soit la situation à laquelle les marchés obligataires seront confrontés, un portefeuille obligataire mondial flexible et dynamique disposera des outils nécessaires pour relever ce défi.
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