Générer du rendement dans un monde sans rendement
Mark Nash passe en revue les moyens alternatifs dont disposent les investisseurs sur le marché obligataire pour générer des rendements dans un monde à rendement nul, grâce à la flexibilité et à une gestion contrôlée des risques.
Mark Nash, gérant du fonds Jupiter Strategic Absolute Return Bond, évoque les moyens alternatifs dont disposent les investisseurs sur le marché obligataire pour générer des rendements dans un monde à rendement nul, grâce à la flexibilité et à une gestion contrôlée du risque.
La grande réouverture de l’économie mondiale, prévue pour cet été avec l’intensification des campagnes de vaccination au cours du premier semestre, s’est malheureusement révélée être une déception. La propagation du variant Delta a conduit de nombreux pays à ralentir ou à interrompre leurs plans de réouverture, de sorte que le transfert de la croissance économique des biens vers les services ne s’est pas concrétisé. En outre, les contraintes d’approvisionnement actuelles qui touchent divers secteurs ont freiné la croissance. Alors que faire après cet été de mécontentement ?
Le soleil se lève-t-il sur la fête du « Fed put »…
Depuis leur réunion de juin, les responsables de la Réserve fédérale (Fed) n’ont cessé de rappeler aux marchés qu’ils souhaitaient normaliser leur politique, en discutant ouvertement de leurs plans de réduction et de relèvement des taux. Le comportement du marché a révélé un certain scepticisme à ce sujet, ce qui est compréhensible en raison de la validité historique persistante du « Fed put », c’est-à-dire l’idée que la Fed fera tout ce qui est en son pouvoir pour maintenir la fête pour les actifs à risque. Cependant, au fur et à mesure que les réunions de la Fed réitérant et renforçant le tapering et son plan de normalisation se succèdent, les marchés pourraient être contraints d’accepter que le soleil se lève et que la longue fête soit terminée. Mais la Fed a déjà effectué des revirements spectaculaires par le passé et il n’est pas trop tard pour qu’elle le fasse à nouveau.
… ou est-ce que l’optimisme des banques centrales est une erreur ?
La hausse de l’inflation à long terme depuis le creux de la pandémie en mars 2020 a été l’une des tendances les plus surprenantes de ces deux derniers mois. Cette remontée a été telle que même l’évaluation de l’inflation à 15 ans en euros a atteint son plus haut niveau depuis début 2019 et dépasse les 2 %. Par conséquent, le marché évalue l’inflation à long terme en Europe à des niveaux historiquement plus « normaux », même en tenant compte du moment où les contraintes actuelles de l’offre s’atténuent.
Nous pensons que les inquiétudes liées à un ralentissement de la croissance et à l’augmentation des cas Delta ont fait en sorte que la surprise hawkish de la Fed en juin semble rétrospectivement inutile. Les opinions de nombreux membres du Comité fédéral des marchés ouverts sont probablement biaisées par leurs premières expériences de vie lorsque l’inflation était élevée, et la combinaison du profil de croissance attendu et des niveaux de prix élevés dans toute l’économie les a clairement effrayés en juin.
Il reste à voir si la Fed persiste ou non à relever ses taux de manière anticipée, et si elle le fait, nous nous attendons à ce qu’elle le fasse lentement. Il est intéressant de noter que d’autres banques centrales s’éloignent désormais de la politique extrêmement accommodante – par exemple, la Banque d’Angleterre devrait relever ses taux au début de 20221 , tandis que la Banque centrale européenne va ralentir son programme d’achat d’obligations2 . Le calendrier de ces mesures nous semble plus logique, car nous pensons que le sentiment de croissance atteindra son point le plus bas après le ralentissement de l’été et s’améliorera en 2022. L’inflation transitoire restera probablement rigide et, en diminuant lentement, elle rencontrera l’inflation cyclique en hausse, ce qui rendra les choses plus difficiles pour les marchés et les banques centrales.
Pour notre part, nous étions pessimistes à l’égard des obligations au début de l’année et nous avons utilisé la flexibilité du fonds Jupiter Strategic Absolute Return Bond pour positionner le portefeuille en conséquence, en adoptant une position de duration short sur tous les principaux marchés et en réduisant la position short sur le dollar américain à temps pour la vente de février.
Rien ne s’est produit depuis lors pour modifier notre point de vue baissier sur les obligations et, en fait, le revirement ultérieur des banques centrales renforce notre conviction. Nous pensons que les rendements obligataires mondiaux sont encore trop bas et qu’ils commenceront à se vendre sur le long terme, accompagnés d’un dollar américain un peu plus faible qui renforcera les arguments en faveur des marchés émergents. Comme toujours, le contexte macroéconomique est très dynamique et notre processus d’investissement est conçu pour être proactif et nous positionner en fonction de l’évolution de l’environnement.
Quand les faits changent, que faites-vous ?
Une allocation d’actifs dynamique et rapide, ainsi que la possibilité de prendre des positions courtes, sont les pierres angulaires de notre gestion du fonds Jupiter Strategic Absolute Return Bond. Le point de départ est notre vision macroéconomique, tant au niveau stratégique que tactique, que l’équipe réévalue dans le cadre d’un processus continu. Si notre vision du contexte macroéconomique change, le portefeuille doit être réorienté en conséquence. Pour paraphraser la célèbre citation de Paul Samuelson : lorsque les faits changent, nous changeons d’avis.
La façon dont nous envisageons le risque dans ce contexte est liée à la construction du fonds. Nous ciblons la volatilité, en visant une volatilité moyenne d’environ 5% pour le fonds. Lorsque nous construisons le portefeuille, nous utilisons la budgétisation du risque pour attribuer le risque à chaque position individuelle et, à partir de là, déterminer la taille appropriée de la position.
En contrôlant le risque de cette manière, et en utilisant toute la flexibilité dont nous disposons pour passer d’un actif à revenu fixe à un autre ainsi qu’aux devises, en position long ou short, sur les marchés développés et émergents, nous cherchons à lisser le profil de rendement sur le cycle. Idéalement, cela aboutit à une surperformance lorsque les marchés traversent une mauvaise passe, bien qu’il soit peu probable que nous puissions profiter pleinement d’un marché haussier, mais sur l’ensemble du cycle, notre objectif est de générer des rendements supérieurs. Nous sommes fiers de dire que c’est ce que nous avons fait jusqu’à présent pour les investisseurs du fonds.
Fund vs benchmark (Federal Funds Effective Overnight Rate)1
Past performance is not a guide to future performance. The value of investments can go down as well as up and is not guaranteed.
1Source: JAM, Bloomberg, 25.05.17 – 31.08.21. NAV to NAV, gross income reinvested, net of fees, in USD. 2The benchmark since 25.05.17 is the Federal Funds Effective Overnight Rate. Performance prior to May 2017 was achieved under circumstances that no longer apply and no index is available to provide a useful comparison of the fund between prior to and after that date. With effect from 01.08.16, Mark Nash became the Fund Manager. This share class has an extended track record based on the F1 USD Acc share class. On 25.05.17, the fund’s benchmark changed from the JP Morgan Global Government Bond Index USD hedged, to cash (USD – Fed Funds Effective Overnight Rate).
Sur les marchés obligataires modernes, vous devez agir différemment.
Le défi auquel sont confrontés les investisseurs en obligations, et ceux qui allouent des actifs à revenu fixe, est que les rendements réels sont incroyablement bas. Selon nous, la réalité est qu’ils resteront bas pendant très longtemps. Alors où essayez-vous de trouver des rendements dans un tel environnement ?
L’une des approches consiste à descendre dans le spectre de la qualité à la recherche de rendements plus élevés – une démarche valable si l’on fait preuve de diligence raisonnable pour éviter les mines explosives, mais ce n’est pas notre approche. Nous préférons miser sur la flexibilité pour nous aider à générer des rendements. En capitalisant sur notre large éventail d’opportunités, en réinventant continuellement le portefeuille et en plaçant la gestion du risque au premier plan de notre processus d’investissement, nous pensons que le fonds Jupiter Strategic Absolute Return Bond est l’endroit idéal pour ceux qui recherchent une approche alternative du marché obligataire
01 Sep ’16 to 31 Aug ’17 | 01 Sep ’17 to 31 Aug ’18 |
---|