Mark Nash, gérant du fonds Jupiter Strategic Absolute Return Bond, évoque les moyens alternatifs dont disposent les investisseurs sur le marché obligataire pour générer des rendements dans un monde à rendement nul, grâce à la flexibilité et à une gestion contrôlée du risque.

La grande réouverture de l’économie mondiale, prévue pour cet été avec l’intensification des campagnes de vaccination au cours du premier semestre, s’est malheureusement révélée être une déception. La propagation du variant Delta a conduit de nombreux pays à ralentir ou à interrompre leurs plans de réouverture, de sorte que le transfert de la croissance économique des biens vers les services ne s’est pas concrétisé. En outre, les contraintes d’approvisionnement actuelles qui touchent divers secteurs ont freiné la croissance. Alors que faire après cet été de mécontentement ?

 

Le soleil se lève-t-il sur la fête du « Fed put »…

Depuis leur réunion de juin, les responsables de la Réserve fédérale (Fed) n’ont cessé de rappeler aux marchés qu’ils souhaitaient normaliser leur politique, en discutant ouvertement de leurs plans de réduction et de relèvement des taux. Le comportement du marché a révélé un certain scepticisme à ce sujet, ce qui est compréhensible en raison de la validité historique persistante du « Fed put », c’est-à-dire l’idée que la Fed fera tout ce qui est en son pouvoir pour maintenir la fête pour les actifs à risque. Cependant, au fur et à mesure que les réunions de la Fed réitérant et renforçant le tapering et son plan de normalisation se succèdent, les marchés pourraient être contraints d’accepter que le soleil se lève et que la longue fête soit terminée. Mais la Fed a déjà effectué des revirements spectaculaires par le passé et il n’est pas trop tard pour qu’elle le fasse à nouveau.

… ou est-ce que l’optimisme des banques centrales est une erreur ?

La hausse de l’inflation à long terme depuis le creux de la pandémie en mars 2020 a été l’une des tendances les plus surprenantes de ces deux derniers mois. Cette remontée a été telle que même l’évaluation de l’inflation à 15 ans en euros a atteint son plus haut niveau depuis début 2019 et dépasse les 2 %. Par conséquent, le marché évalue l’inflation à long terme en Europe à des niveaux historiquement plus « normaux », même en tenant compte du moment où les contraintes actuelles de l’offre s’atténuent.

 

Nous pensons que les inquiétudes liées à un ralentissement de la croissance et à l’augmentation des cas Delta ont fait en sorte que la surprise hawkish de la Fed en juin semble rétrospectivement inutile. Les opinions de nombreux membres du Comité fédéral des marchés ouverts sont probablement biaisées par leurs premières expériences de vie lorsque l’inflation était élevée, et la combinaison du profil de croissance attendu et des niveaux de prix élevés dans toute l’économie les a clairement effrayés en juin.

 

Il reste à voir si la Fed persiste ou non à relever ses taux de manière anticipée, et si elle le fait, nous nous attendons à ce qu’elle le fasse lentement. Il est intéressant de noter que d’autres banques centrales s’éloignent désormais de la politique extrêmement accommodante – par exemple, la Banque d’Angleterre devrait relever ses taux au début de 20221 , tandis que la Banque centrale européenne va ralentir son programme d’achat d’obligations2 . Le calendrier de ces mesures nous semble plus logique, car nous pensons que le sentiment de croissance atteindra son point le plus bas après le ralentissement de l’été et s’améliorera en 2022. L’inflation transitoire restera probablement rigide et, en diminuant lentement, elle rencontrera l’inflation cyclique en hausse, ce qui rendra les choses plus difficiles pour les marchés et les banques centrales.

 

Pour notre part, nous étions pessimistes à l’égard des obligations au début de l’année et nous avons utilisé la flexibilité du fonds Jupiter Strategic Absolute Return Bond pour positionner le portefeuille en conséquence, en adoptant une position de duration short sur tous les principaux marchés et en réduisant la position short sur le dollar américain à temps pour la vente de février.

 

Rien ne s’est produit depuis lors pour modifier notre point de vue baissier sur les obligations et, en fait, le revirement ultérieur des banques centrales renforce notre conviction. Nous pensons que les rendements obligataires mondiaux sont encore trop bas et qu’ils commenceront à se vendre sur le long terme, accompagnés d’un dollar américain un peu plus faible qui renforcera les arguments en faveur des marchés émergents. Comme toujours, le contexte macroéconomique est très dynamique et notre processus d’investissement est conçu pour être proactif et nous positionner en fonction de l’évolution de l’environnement.

 

Quand les faits changent, que faites-vous ?

Une allocation d’actifs dynamique et rapide, ainsi que la possibilité de prendre des positions courtes, sont les pierres angulaires de notre gestion du fonds Jupiter Strategic Absolute Return Bond. Le point de départ est notre vision macroéconomique, tant au niveau stratégique que tactique, que l’équipe réévalue dans le cadre d’un processus continu. Si notre vision du contexte macroéconomique change, le portefeuille doit être réorienté en conséquence. Pour paraphraser la célèbre citation de Paul Samuelson : lorsque les faits changent, nous changeons d’avis.

 

La façon dont nous envisageons le risque dans ce contexte est liée à la construction du fonds. Nous ciblons la volatilité, en visant une volatilité moyenne d’environ 5% pour le fonds. Lorsque nous construisons le portefeuille, nous utilisons la budgétisation du risque pour attribuer le risque à chaque position individuelle et, à partir de là, déterminer la taille appropriée de la position.

 

En contrôlant le risque de cette manière, et en utilisant toute la flexibilité dont nous disposons pour passer d’un actif à revenu fixe à un autre ainsi qu’aux devises, en position long ou short, sur les marchés développés et émergents, nous cherchons à lisser le profil de rendement sur le cycle. Idéalement, cela aboutit à une surperformance lorsque les marchés traversent une mauvaise passe, bien qu’il soit peu probable que nous puissions profiter pleinement d’un marché haussier, mais sur l’ensemble du cycle, notre objectif est de générer des rendements supérieurs. Nous sommes fiers de dire que c’est ce que nous avons fait jusqu’à présent pour les investisseurs du fonds.

Fund vs benchmark (Federal Funds Effective Overnight Rate)1

Fund vs benchmark (Federal Funds Effective Overnight Rate)

Past performance is not a guide to future performance. The value of investments can go down as well as up and is not guaranteed.
1Source: JAM, Bloomberg, 25.05.17 – 31.08.21. NAV to NAV, gross income reinvested, net of fees, in USD. 2The benchmark since 25.05.17 is the Federal Funds Effective Overnight Rate. Performance prior to May 2017 was achieved under circumstances that no longer apply and no index is available to provide a useful comparison of the fund between prior to and after that date. With effect from 01.08.16, Mark Nash became the Fund Manager. This share class has an extended track record based on the F1 USD Acc share class. On 25.05.17, the fund’s benchmark changed from the JP Morgan Global Government Bond Index USD hedged, to cash (USD – Fed Funds Effective Overnight Rate).

Sur les marchés obligataires modernes, vous devez agir différemment.

Le défi auquel sont confrontés les investisseurs en obligations, et ceux qui allouent des actifs à revenu fixe, est que les rendements réels sont incroyablement bas. Selon nous, la réalité est qu’ils resteront bas pendant très longtemps. Alors où essayez-vous de trouver des rendements dans un tel environnement ?

 

L’une des approches consiste à descendre dans le spectre de la qualité à la recherche de rendements plus élevés – une démarche valable si l’on fait preuve de diligence raisonnable pour éviter les mines explosives, mais ce n’est pas notre approche. Nous préférons miser sur la flexibilité pour nous aider à générer des rendements. En capitalisant sur notre large éventail d’opportunités, en réinventant continuellement le portefeuille et en plaçant la gestion du risque au premier plan de notre processus d’investissement, nous pensons que le fonds Jupiter Strategic Absolute Return Bond est l’endroit idéal pour ceux qui recherchent une approche alternative du marché obligataire

La performance passée n’est pas une indication de la performance actuelle ou future, elle ne tient pas compte des commissions et des frais encourus lors de l’émission/du rachat des actions. Source : Morningstar, VL à VL, revenu brut réinvesti, net de frais, en USD, au 31.08.21. * Depuis la création du fonds : 30.05.2014. ** Depuis la création du FM : 01.08.2016.

1 Les marchés anticipent une hausse des taux de la Banque d’Angleterre au début de 2022 | Financial Times 

2 La BCE va ralentir ses achats d’obligations alors que l’économie européenne s’améliore | Financial Times (ft.com)

The value of active minds: independent thinking

 

A key feature of Jupiter’s investment approach is that we eschew the adoption of a house view, instead preferring to allow our specialist fund managers to formulate their own opinions on their asset class. As a result, it should be noted that any views expressed – including on matters relating to environmental, social and governance considerations – are those of the author(s), and may differ from views held by other Jupiter investment professionals.

Important Information

La valeur des investissements et les revenus qu’ils génèrent peuvent aussi bien baisser qu’augmenter et les investisseurs peuvent ne rien récupérer du montant initialement investi. Pour cette raison, un investisseur n’est pas certain de réaliser un bénéfice sur un investissement et peut perdre de l’argent. Les fluctuations des taux de change peuvent entraîner une hausse ou une baisse de la valeur des investissements à l’étranger. Ce document est destiné aux professionnels de l’investissement* et n’est pas destiné à l’usage ou au bénéfice d’autres personnes, y compris les investisseurs particuliers.

 

Risque d’investissement – bien que le fonds vise à offrir une performance supérieure à zéro, quelles que soient les conditions du marché, il n’y a aucune garantie que cet objectif sera atteint. En outre, la volatilité réelle du Fonds peut être supérieure ou inférieure à la fourchette prévue, et peut également dépasser la volatilité maximale prévue. Une perte en capital d’une partie ou de la totalité du montant investi peut survenir.

 

Risque lié aux marchés émergents – les pays moins développés peuvent être confrontés à des défis politiques, économiques ou structurels plus importants que les pays développés.

 

Risque de crédit – l’émetteur d’une obligation ou d’un investissement similaire au sein du Fonds peut ne pas payer les revenus ou rembourser le capital au Fonds en temps voulu. Les obligations dont la notation est inférieure à « investment grade » sont considérées comme présentant un risque plus élevé en ce qui concerne le respect de leurs obligations de paiement.

 

CoCos et autres investissements avec des caractéristiques d’absorption des pertes – le Fonds peut détenir des investissements avec des caractéristiques d’absorption des pertes, y compris jusqu’à 20 % en obligations convertibles contingentes (CoCos). Ces investissements peuvent faire l’objet d’une intervention réglementaire et/ou d’événements déclencheurs spécifiques liés à des niveaux de capital réglementaire tombant à un niveau prédéterminé. Il s’agit d’un risque différent de celui des obligations traditionnelles, qui peut entraîner leur conversion en actions de l’entreprise, ou une perte partielle ou totale de valeur.

 

Risque lié à Bond Connect – Les règles du programme Bond Connect ne permettent pas toujours au Fonds de vendre ses actifs, et peuvent entraîner des pertes sur un investissement.

 

Risque de taux d’intérêt – les investissements en obligations sont affectés par les taux d’intérêt et les tendances de l’inflation qui peuvent affecter la valeur du Fonds.

 

Risque de liquidité – certains investissements peuvent devenir difficiles à évaluer ou à vendre au moment et au prix souhaités. Dans des circonstances extrêmes, cela peut affecter la capacité du Fonds à répondre aux demandes de rachat sur demande.

 

Risque lié aux produits dérivés – le Fonds utilise des produits dérivés pour générer des rendements et/ou pour réduire les coûts et le risque global du Fonds. L’utilisation de produits dérivés peut impliquer un niveau de risque plus élevé. Une faible variation du prix d’un investissement sous-jacent peut entraîner une variation disproportionnée du prix de l’investissement dérivé. Les produits dérivés impliquent également un risque de contrepartie lorsque les institutions agissant en tant que contrepartie des produits dérivés peuvent ne pas respecter leurs obligations contractuelles.

 

Risque de change – le Fonds peut être exposé à différentes devises. La valeur de vos actions peut augmenter ou diminuer en fonction des fluctuations des taux de change.

 

Le fonds peut être investi à plus de 35 % dans des titres d’État et des titres publics. Ceux-ci peuvent être émis par d’autres pays et gouvernements. Votre attention est attirée sur la politique d’investissement énoncée dans le prospectus du Fonds.

 

Ce document est fourni à titre d’information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Les mouvements du marché et des taux de change peuvent entraîner une baisse ou une hausse de la valeur d’un investissement, et il se peut que vous récupériez moins que votre investissement initial.

 

Tous les efforts sont faits pour assurer l’exactitude des informations fournies mais aucune assurance ou garantie n’est donnée. Émis au Royaume-Uni par Jupiter Asset Management Limited, adresse enregistrée : The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, London, SW1E 6SQ est autorisé et réglementé par la Financial Conduct Authority. Émis dans l’UE par Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI, la société de gestion), dont le siège social est situé au 5, rue Heienhaff, à Paris : 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxembourg, qui est autorisée et réglementée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier.

 

Aucune partie de ce [commentaire] ne peut être reproduite de quelque manière que ce soit sans l’autorisation préalable de JAM.

 

A Hong Kong, les professionnels de l’investissement font référence aux Investisseurs Professionnels tels que définis par l’Ordonnance sur les Valeurs Mobilières et les Futures (Cap. 571 des Lois de Hong Kong) et à Singapour, aux Investisseurs Institutionnels tels que définis par la Section 304 de la Loi sur les Valeurs Mobilières et les Futures, Chapitre 289 de Singapour. 101025

 

EN AUTRICHE, FRANCE, ITALIE, LUXEMBOURG, PORTUGAL ET SUÈDE : Cette communication est émise par Jupiter Asset Management (Europe) Limited, The Wilde-Suite G01, The Wilde, 53 Merrion Square South, Dublin 2, D02 PR63, Irlande.Jupiter Asset Management (Europe) Limited est enregistrée en Irlande (numéro de société : 536049) et est autorisée et réglementée par la Banque centrale d’Irlande (numéro : C181816).
À TAÏWAN : Cette communication est destinée uniquement à l’usage interne de Capital Gateway et ne doit pas être distribuée à l’extérieur. Elle est uniquement destinée à des fins éducatives et ne constitue pas une offre d’investissement.
AU ROYAUME-UNI ET DANS TOUS LES AUTRES PAYS DE L’EEE : Cette communication est publiée par Jupiter Investment Management Limited, The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, Londres, SW1E 6SQ, Royaume-Uni. Jupiter Investment Management Limited est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority (FRN : 171847).
Cette communication fournit des informations relatives au Jupiter Strategic Absolute Return Bond Fund (le  » Fonds « ), qui est un compartiment de Jupiter Asset Management Series plc. Jupiter Asset Management Series plc est une société d’investissement à capital variable établie en tant que fonds à compartiments multiples avec responsabilité séparée entre les compartiments, qui est autorisée et réglementée par la Banque centrale d’Irlande conformément au Règlement des Communautés européennes (Organismes de placement collectif en valeurs mobilières) de 2011, tel que modifié. Enregistré en Irlande sous le numéro d’enregistrement 271517. Siège social : 33 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, Irlande.
Jupiter Asset Management (Europe) Limited et Jupiter Investment Management Limited sont collectivement connus sous le nom de Jupiter.
Jupiter utilise toutes les compétences et le soin raisonnables pour compiler les informations contenues dans cette communication, qui ne sont exactes qu’à la date de cette communication. Vous ne devez pas vous fier aux informations contenues dans cette communication pour prendre des décisions d’investissement. Rien dans cette communication ne constitue un conseil ou une recommandation personnelle. Un investisseur doit lire le(s) document(s) d’information clé pour l’investisseur (« KIID ») avant d’investir dans un compartiment de Jupiter Asset Management Series plc. Le KIID et le prospectus peuvent être obtenus sur www. jupiteram.com en anglais et dans les autres langues requises.
Certains agents payeurs et/ou d’information ont été désignés dans le cadre de la distribution publique des actions de Jupiter Asset Management Series plc dans certaines juridictions. Les actions sont vendues uniquement par prospectus. Le prospectus, le KIID et/ou tout autre document d’offre pertinent sont disponibles gratuitement à l’adresse suivante :
Autriche : Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Belvedere 1, 1010 Wien, Autriche.
Belgique : CACEIS Belgium SA, B-1000 Bruxelles, Avenue du Port 86 C b320, Bruxelles.
Allemagne : GerFIS – German Fund Information Service UG (Haftungsbeschränkt), Zum Eichhagen 4, 21382 Brietlingen, Allemagne.
France : BNP Paribas Securities Services, Les Grands Moulins de Pantin, 9 rue du Debarcadère 93500 Pantin, France.
POUR LES INVESTISSEURS PROFESSIONNELS DE HONG KONG UNIQUEMENT : Ce document est uniquement disponible pour des destinataires spécifiques et ne doit pas être redistribué. L’accès à ce document est limité aux « investisseurs professionnels » tels que définis par la Securities and Futures Ordinance (Cap. 571 des lois de Hong Kong) et n’est pas destiné au public de détail de Hong Kong. Ce document n’a pas été examiné par la Commission des valeurs mobilières et des contrats à terme de Hong Kong.
Italie : Allfunds Bank S.A.U., Milan Branch, Via Bocchetto, 6, 20123 Milano, Italia ; Société Générale Securities Services S.p.A, Via Benigno Crespi 19A – MAC2, Milan.
Luxembourg : BNP Paribas Securities Services, succursale de Luxembourg, 33 rue de Gasperich, L-5826, Grand-Duché de Luxembourg.
Suède : Skandinaviska Enskilda Banken AB (« SEB »), Kungsträdgårdsgatan 8, SE-106 40, Stockholm, Suède.
Suisse : First Independent Fund Services Ltd, Klausstrasse 33, CH-8008 Zurich est le représentant suisse et BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, CH-8002 Zurich est l’agent payeur suisse.
POUR LES INVESTISSEURS INSTITUTIONNELS DE SINGAPOUR UNIQUEMENT : Ce document est uniquement disponible pour des destinataires spécifiques et ne doit pas être redistribué. L’accès à ce document est limité aux investisseurs institutionnels tels que définis par la section 304 du Securities and Futures Act, chapitre 289 de Singapour.
Royaume-Uni : Jupiter Investment Management Limited, The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, Londres, SW1E 6SQ, Royaume-Uni. Le Fonds est reconnu par la FCA.
Autre : Jupiter Asset Management Series plc, c/o Citibank Europe plc, 1 North Wall Quay, Dublin 1, Irlande.
Au Danemark, ce matériel est uniquement destiné à l’usage exclusif des contreparties éligibles danoises ou des investisseurs professionnels. Les investisseurs particuliers danois ne peuvent pas investir dans les compartiments mentionnés dans ce document.
En Espagne, Jupiter Asset Managemen Series plc est enregistrée auprès de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (« CNMV ») sous le numéro 301. Jupiter Investment Management Limited est enregistrée sous le numéro 2479. Le prospectus, le KIID et les derniers rapports économiques peuvent être obtenus gratuitement auprès des distributeurs enregistrés selon la liste disponible sur la page web de la CNMV.
En République de Finlande, cette communication n’est pas destinée à constituer une offre publique ou une publicité pour des titres.
En Italie, ce matériel est destiné à l’usage exclusif des  » clients professionnels ou des investisseurs professionnels  » (tels que définis dans le décret législatif n° 58/1998 par référence à l’annexe 3 du règlement CONSOB n° 20307 de 2018) et sa diffusion aux investisseurs/clients de détail est interdite.
Au Luxembourg, ces informations ne constituent en aucun cas une offre ou une invitation à acheter ou à vendre des actions au Luxembourg et ne constituent pas et ne sont pas destinées à constituer une offre d’actions au Grand-Duché de Luxembourg. Elle ne constitue pas un conseil juridique, comptable ou fiscal. 21198 28012