Fed et inflation : l'arbre qui cache la forêt ?
L'impulsion de la croissance mondiale est confrontée à des vents contraires et l'inflation pourrait s'estomper dans les mois à venir. Jusqu'où les banques centrales peuvent-elles se resserrer ? Ariel Bezalel, Responsable de la stratégie, Fixed Income, et Harry Richards, Gérant, Fixed Income partagent leur point de vue.
Divers facteurs en jeu laissent déjà présager un ralentissement économique. Les gouvernements et les banques centrales sont déterminés à retirer le soutien extraordinaire qu’ils ont apporté pour protéger la croissance au plus fort de la pandémie, tandis que la Chine s’en tient à sa politique stricte de zéro Covid. La force du dollar américain, qui est à son plus haut niveau depuis plus de 19 ans en raison de son caractère de valeur refuge, a un effet de resserrement important sur les conditions financières. Le conflit entre la Russie et l’Ukraine a ajouté une autre couche d’incertitude, poussant à la hausse les prix du pétrole, du gaz naturel et des produits de base, y compris les denrées alimentaires. De même, ces flambées de prix agissent comme une taxe sur le consommateur et, au final, ont un effet délétère sur la demande.
Les marchés boursiers continuent de chuter, ce qui met la pression sur les bilans des consommateurs. Bien que les salaires augmentent aux États-Unis, ils sont dépassés par l’inflation. Les gains horaires moyens réels ont diminué pendant 12 mois consécutifs. La flambée des rendements du Trésor à court terme a fait grimper les taux hypothécaires et les nouvelles demandes de prêts hypothécaires ralentissent rapidement. La compression des dépenses est réelle. Les entreprises verront le ralentissement de la consommation se répercuter sur leur chiffre d’affaires à un moment où l’inflation fait grimper le coût des intrants. Par conséquent, la saison des résultats pour le reste de l’année pourrait donner lieu à d’importantes surprises à la baisse. En bref, l’économie mondiale a une capacité limitée à tolérer des taux d’intérêt plus élevés.
En effet, l’inflation a atteint son paroxysme. Toutefois, nous pensons qu’elle devrait s’atténuer dans les mois à venir, à mesure que les goulets d’étranglement de l’offre se résorbent. L’inflation structurelle restera modérée, car le vieillissement de la population entraîne une diminution des dépenses en biens et services. D’autres aspects tels que la productivité accrue due à l’utilisation de la technologie, la main-d’œuvre à faible coût, l’endettement excessif et la « zombification » du secteur des entreprises continueront de contenir l’inflation.
La façon dont les rendements du Trésor à long terme sont évalués en ce moment montre qu’un resserrement accru aujourd’hui signifie une croissance plus faible à l’avenir. Nous nous attendons à ce que la courbe de rendement continue de s’aplatir et qu’elle ne tarde pas à s’inverser en travers de la piste. Historiquement, c’est un indicateur fort de récession.
Nous ne pensons pas que la Fed s’approchera du nombre de hausses de taux qui sont actuellement prévues par le marché. Au fur et à mesure que nous avançons dans l’année et en 2023, il deviendra douloureusement évident que la croissance ralentit de façon marquée, et les banques centrales seront forcées d’adopter une attitude dovish, en ralentissant le rythme du resserrement.
Les indications de la Fed selon lesquelles elle pourrait commencer à réduire ses énormes avoirs obligataires à un rythme maximal de 95 milliards de dollars par mois, soit presque deux fois plus vite que le pic d’élagage qui s’est produit entre 2017 et 2019, freineront également la croissance. La réaction normale du marché consiste à « acheter la rumeur et vendre la nouvelle ». Il est souvent vrai que les investisseurs réagissent généralement aux nouvelles et ont tendance à ignorer l’événement réel. Mais dans le cas du resserrement quantitatif, les marchés ont historiquement réagi lorsque la Fed commence réellement à réduire ses effectifs, et nous nous attendons à ce que les actifs à risque souffrent lorsque la Fed commencera à réduire les liquidités. Ce sera un réveil brutal pour de nombreux investisseurs qui ont été habitués à penser que les banques centrales sont leurs amies.
Cela signifie que dans les portefeuilles, nous continuons à adopter une position prudente en ce qui concerne le risque de crédit : nous gardons beaucoup de liquidités pour pouvoir ajouter du risque à mesure que le risque de récession élargit les spreads. Nous nous réjouissons de l’opportunité à venir de verrouiller les rendements des obligations à des niveaux que nous n’avons vus que de temps en temps au cours des 15 dernières années.
Nous avons remplacé la majorité de cette exposition à la Chine par des obligations d’État coréennes. La banque centrale coréenne a agi de manière agressive pour contenir l’inflation, mais il est probable qu’elle doive adopter une attitude plus modérée en raison de l’impact de la hausse des taux sur son gigantesque secteur immobilier et de l’impact des confinements en Chine qui ralentissent l’économie. La Corée est également vulnérable aux mêmes tendances d’affaiblissement démographique et d’endettement excessif qui ont forcé les rendements à baisser sur les marchés développés, notamment en Europe et au Japon.
« The value of active minds » : la réflexion indépendante
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