Où sont les opportunités alors que les politiques monétaires divergent ?
Où sont les opportunités alors que les politiques monétaires divergent ?
Mark Nash, Huw Davies et James Novotny discutent de la divergence des politiques monétaires entre les États-Unis et l'Europe et de la façon dont cela crée des opportunités sur les marchés obligataires.
Gestionnaire d’investissement, Fixed Income - Absolute Return
L’année dernière a été marquée par une forte augmentation des taux d’intérêt, car les décideurs politiques ont pris des mesures pour freiner l’inflation galopante. La Réserve fédérale américaine (Fed) a agi beaucoup plus rapidement que ses homologues européens pour endiguer la pression sur les prix.
Après la levée des restrictions liées à la Covid, la libération de la demande refoulée ainsi que les mesures de relance budgétaire et monétaire visant à soutenir la croissance pendant la pandémie, ont stimulé l’inflation dans l’économie américaine. Alors que l’Europe était handicapée par les prix élevés de l’énergie après l’invasion de l’Ukraine par la Russie, les États-Unis ont été relativement épargnés de ce côté-là.
Cependant, l’économie américaine semble maintenant ralentir, grâce à une série de hausses de taux. Le resserrement des normes de prêt à la suite du démantèlement de la Silicon Valley Bank, de la Signature Bank et de la First Republic Bank a également alourdi les conditions financières.
Cependant, l’économie américaine semble maintenant ralentir, grâce à une série de hausses de taux. Le resserrement des normes de prêt à la suite du démantèlement de la Silicon Valley Bank, de la Signature Bank et de la First Republic Bank a également alourdi les conditions financières.
US contre Europe
D’un autre côté, des indicateurs tels que l’indice des directeurs d’achat et les données du marché du travail montrent que l’économie européenne est solide, la modération des prix de l’énergie soutenant la croissance. Le secteur des services est en plein essor, faisant monter la croissance des salaires et livrant un véritable casse-tête à la banque centrale en matière d’inflation. Tout cela suggère que le taux neutre en Europe est encore bas.
Alors que les États-Unis semblent avoir terminé leur cycle de hausse des taux d’intérêt, la Banque centrale européenne (BCE) doit rattraper son retard. Nous nous attendons également à ce que les banques centrales du Royaume-Uni et dans une certaine mesure du Japon continuent d’augmenter les taux, car les niveaux actuels sont faibles.
Cette divergence est l’inverse de ce que nous avons observé au début de l’année 2022, lorsque l’optimisme de croissance de l’économie américaine contrastait avec celui du reste du monde. Les différences d’attentes dans différentes régions offrent des opportunités de valeur relative sur les marchés de la dette. Le dollar américain plus faible est un signe évident de ces tendances divergentes.
Alors que les États-Unis semblent avoir terminé leur cycle de hausse des taux d’intérêt, la Banque centrale européenne (BCE) doit rattraper son retard. Nous nous attendons également à ce que les banques centrales du Royaume-Uni et dans une certaine mesure du Japon continuent d’augmenter les taux, car les niveaux actuels sont faibles.
Cette divergence est l’inverse de ce que nous avons observé au début de l’année 2022, lorsque l’optimisme de croissance de l’économie américaine contrastait avec celui du reste du monde. Les différences d’attentes dans différentes régions offrent des opportunités de valeur relative sur les marchés de la dette. Le dollar américain plus faible est un signe évident de ces tendances divergentes.
Le dilemme des économies occidentales
Dans cet environnement, il est également important de prendre en compte le cadre général dans lequel nous opérons. La période actuelle est bien différente des années précédant la pandémie de Covid, marquées par une insuffisance de la demande.
Les années Covid ont été un révélateur pour de nombreuses économies occidentales, car la crise d’approvisionnement a exposé la fragilité d’un monde globalisé. Les changements géopolitiques marqués par l’invasion de l’Ukraine par la Russie et les tensions croissantes entre les États-Unis et la Chine ont également bouleversé de nombreuses hypothèses sur le front économique.
Tandis que la pandémie a mis en évidence les dangers de dépendre lourdement de la Chine pour les biens, les réalignements géopolitiques ont imposé des contraintes sur des ressources telles que le pétrole et le gaz. Le renforcement de la défense nationale est à nouveau devenu une priorité absolue pour les gouvernements occidentaux après une période de relative sérénité suivant la fin de la guerre froide. Le nouveau contexte signifie une dépense accrue pour renforcer les capacités dans le secteur des hydrocarbures, ainsi que dans les industries manufacturières et de défense.
Les années Covid ont été un révélateur pour de nombreuses économies occidentales, car la crise d’approvisionnement a exposé la fragilité d’un monde globalisé. Les changements géopolitiques marqués par l’invasion de l’Ukraine par la Russie et les tensions croissantes entre les États-Unis et la Chine ont également bouleversé de nombreuses hypothèses sur le front économique.
Tandis que la pandémie a mis en évidence les dangers de dépendre lourdement de la Chine pour les biens, les réalignements géopolitiques ont imposé des contraintes sur des ressources telles que le pétrole et le gaz. Le renforcement de la défense nationale est à nouveau devenu une priorité absolue pour les gouvernements occidentaux après une période de relative sérénité suivant la fin de la guerre froide. Le nouveau contexte signifie une dépense accrue pour renforcer les capacités dans le secteur des hydrocarbures, ainsi que dans les industries manufacturières et de défense.
Plus longtemps, plus haut ?
Du côté de la consommation personnelle, la disponibilité continue de l’emploi, comme le montre le marché du travail tendu, stimule les dépenses. Avec la baisse de l’inflation, les revenus réels bénéficieront également d’un coup de pouce.
Nous sommes dans une situation où l’inflation est beaucoup plus facilement générée en raison de la faiblesse du taux de croissance tendanciel, en raison de la tension du côté de l’offre. Dans cet environnement, les taux d’intérêt doivent être plus élevés que les niveaux proches de zéro auxquels nous sommes habitués depuis la décennie qui a suivi la crise financière mondiale (GFC).
Cependant, une croissance faible, des taux d’intérêt élevés et un excès de dette sont un mélange explosif qui pourrait entraîner des accidents. La tourmente bancaire en cours en est un exemple. Nous surveillons également de près le secteur de l’immobilier commercial pour tout signe de stress. Nous nous attendons à ce que cet environnement incertain persiste, créant de la volatilité dans la croissance et les marchés financiers.
Nous sommes dans une situation où l’inflation est beaucoup plus facilement générée en raison de la faiblesse du taux de croissance tendanciel, en raison de la tension du côté de l’offre. Dans cet environnement, les taux d’intérêt doivent être plus élevés que les niveaux proches de zéro auxquels nous sommes habitués depuis la décennie qui a suivi la crise financière mondiale (GFC).
Cependant, une croissance faible, des taux d’intérêt élevés et un excès de dette sont un mélange explosif qui pourrait entraîner des accidents. La tourmente bancaire en cours en est un exemple. Nous surveillons également de près le secteur de l’immobilier commercial pour tout signe de stress. Nous nous attendons à ce que cet environnement incertain persiste, créant de la volatilité dans la croissance et les marchés financiers.
Contagion contenue
Malgré cela, nous ne nous attendons pas à ce que la situation actuelle soit un répétition de 2008 car les risques semblent raisonnablement contenus. Il y aura des zones problématiques à surveiller et des risques d’événements et de défauts peuvent survenir, mais nous nous attendons à ce qu’ils soient idiosyncratiques. Cela rend la sélection de crédit d’autant plus importante et les entreprises zombies seront éliminées.
Les obligations européennes de base ont sous-performé les bons du Trésor américains depuis novembre et cette tendance semble se poursuivre car les préoccupations persistantes concernant le secteur bancaire américain pourraient accélérer les réductions de taux par la Fed, ce qui accentuerait les pentes des rendements. La baisse des prix des actions des banques régionales ainsi que la fuite des dépôts vers les fonds du marché monétaire et les grandes banques sont des signaux d’alarme. Les taux à court terme en Europe pourraient augmenter davantage, le marché prévoyant au moins 75 points de base d’augmentation des taux. Nous nous attendons donc à ce que les États-Unis soient relativement plus attractifs que l’Europe dans les mois à venir.
Les obligations européennes de base ont sous-performé les bons du Trésor américains depuis novembre et cette tendance semble se poursuivre car les préoccupations persistantes concernant le secteur bancaire américain pourraient accélérer les réductions de taux par la Fed, ce qui accentuerait les pentes des rendements. La baisse des prix des actions des banques régionales ainsi que la fuite des dépôts vers les fonds du marché monétaire et les grandes banques sont des signaux d’alarme. Les taux à court terme en Europe pourraient augmenter davantage, le marché prévoyant au moins 75 points de base d’augmentation des taux. Nous nous attendons donc à ce que les États-Unis soient relativement plus attractifs que l’Europe dans les mois à venir.
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*A Hong Kong, les professionnels de l’investissement font référence aux investisseurs professionnels tels que définis dans l’Ordonnance sur les valeurs mobilières et les contrats à terme (Cap. 571 des lois de Hong Kong) et à Singapour, aux investisseurs institutionnels tels que définis dans la section 304 de la loi sur les valeurs mobilières et les contrats à terme (Securities and Futures Act), chapitre 289 de Singapour.
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