Les rendements du Trésor augmentent, mais ne vous inquiétez pas à propos de l’inflation
Le plus grand événement de cette année sur le marché obligataire a été la forte hausse des rendements à 10 ans du Trésor américain, qui ont augmenté d’environ 20 points de base et se situent aujourd’hui à près de 1,1 %, a déclaré Ariel Bezalel, responsable de la stratégie, Obligations. Selon lui, cette « mini crise de colère » est due à une mauvaise communication de la part de certains responsables de la Réserve fédérale (Fed) qui ont discuté de scénarios de réduction des achats d’obligations, voire de hausses des taux.

Ce discours a ensuite été infirmé par le président de la Fed, Jerome Powell, et le mouvement des Treasuries n’ébranle pas la ferme conviction d’Ariel que les taux resteront plus bas plus longtemps, a-t-il dit. Avec une dette aussi importante dans l’économie mondiale – environ 280 000 milliards de dollars et plus, dont une grande partie est improductive – toute hausse des rendements pourrait bien créer une volatilité des actifs à risque et provoquer une nouvelle baisse des rendements. Ariel a souligné qu’il y a eu un avant-goût de cela la semaine dernière alors que les marchés boursiers et les marchés du crédit vacillaient, et selon lui, nous ne sommes peut-être pas loin du point de pincement où des rendements plus élevés commencent à nuire aux actifs à risque.

Les spreads de crédit ont connu un aller-retour étonnant après la pandémie et sont revenus à des niveaux post pandémie, a déclaré Ariel. Cela reflète à la fois la chasse au rendement et le soutien perçu des banques centrales (les banques centrales ne veulent pas d’écartement des spread trop important). Ariel a noté que l’inflation est maintenue sous contrôle en partie par la faible croissance des salaires. Le travail n’a pas de pouvoir de fixation des prix, et l’intelligence artificielle, la robotique et d’autres technologies font de cette tendance une tendance à long terme, a-t-il dit, ajoutant que pendant la pandémie, les entreprises ont trouvé des moyens encore plus efficaces de fonctionner.

Par ailleurs, Ariel considère que les obligations d’État chinoises à 10 ans sont très attrayantes, avec des rendements de 3,15 % contre 1,1 % pour les bons du Trésor américain. L’économie chinoise connaît une forte croissance sans aucun signe d’inflation, alors que sa main-d’œuvre se contracte, que sa croissance démographique stagne et qu’il existe une bulle de crédit – semblable aux conditions du monde développé – ce qui signifie, selon Ariel, que la Chine est prête à faire face à de nombreuses forces macroéconomiques et démographiques qui ont fait baisser les rendements des obligations dans d’autres pays développés.
La value est en hausse, mais qu’est-ce qu’une action « value » à l’heure actuelle ?
Beaucoup de choses se sont passées au cours des trois derniers mois, depuis l’élection présidentielle américaine de début novembre et les annonces concernant les vaccins, qui ont poussé les marchés boursiers à la hausse et à la rotation vers la value, a déclaré Richard Watts, responsable de la stratégie des petites et moyennes capitalisations britanniques. Cette tendance s’est poursuivie jusqu’en 2021, sous l’impulsion de la course au Sénat de Géorgie qui a permis aux démocrates d’obtenir une majorité écrasante au Congrès.

M. Richard a souligné que la surperformance de la value par rapport à la croissance, et celle des petites et moyennes capitalisations par rapport aux grandes capitalisations, est particulièrement prononcée aux États-Unis. Les FAANG ont également sous-performé, tandis que les gagnants de cette année sont les actions qui devraient bénéficier des mesures de relance budgétaire. Le même tableau général est vrai en Europe, bien que dans une moindre mesure, mais au Royaume-Uni, c’est très différent : les grandes capitalisations ont surperformé, ce qui est frustrant pour un investisseur de taille moyenne comme Richard. Il explique cette disparité par le type d’exposition du marché britannique, l’indice des grandes capitalisations étant beaucoup plus pondéré par rapport au pétrole et aux banques que celui de nombreux autres marchés développés.

Pour Richard, le focus est mis sur le déroulement de l’année 2021 ; les marchés boursiers s’intéressent aux gros titres sur le nombre élevé de cas de Covid et de décès, au lancement des vaccins et à la reprise économique potentielle à venir plus tard dans l’année. La seconde moitié de 2021 pourrait voir le taux de croissance du PIB mondial le plus élevé depuis deux ou trois décennies, s’affranchissant de la base faible de l’année dernière. En ce qui concerne le Brexit, Richard considère que l’accord de la veille de Noël est parfaitement satisfaisant, bien que les flux sur le marché britannique ne se soient pas encore matérialisées, mais cela pourrait changer.

En général, il est optimiste pour l’année à venir en ce qui concerne le marché britannique et la value, même si une question le préoccupe actuellement : qu’est-ce qu’une action value à l’heure actuelle ? Richard et son équipe examinent les parties du marché qui étaient « perdantes » l’année dernière, mais certaines d’entre elles semblent en fait assez chères. En recherchant des opportunités « value », ils sont donc conscients de la nécessité de rester très sélectifs.
Accueillir un plus grand rallye des marchés émergents
Les marchés émergents (EM) ont connu un début d’année relativement solide, a déclaré Matthew Pigott, gérant de fonds adjoint, marchés émergents. Pendant la majeure partie de 2020, l’accent a été mis sur les grands marchés d’Asie du Nord – la Chine, par exemple, a relativement bien géré le Covid-19 et a enregistré de bonnes performances sur le marché. Mais depuis les nouvelles positives sur les vaccins en novembre, les investisseurs ont recommencé à s’intéresser aux petits marchés des pays émergents.

Matthew et l’équipe se félicitent de ce changement de sentiment des investisseurs – une plus grande attention portée aux évaluations et un intérêt accru pour les petits marchés européens et même les marchés frontaliers, qui ne sont plus à la mode depuis un certain temps. Selon M. Matthew, il faut s’attendre à ce que la reprise des marchés émergents continue de s’élargir, alors que les investisseurs se sont précipités sur les marchés considérés comme des « havres de sécurité » plus tôt dans la pandémie.

Le Mexique est un exemple où Matthew a commencé à voir ce changement de sentiment. Le Mexique n’a pas été un lieu d’investissement populaire pendant la majeure partie de l’année dernière, comme la plupart des pays d’Amérique latine – dans les périodes de forte tension, l’Amérique latine peut souvent servir de « punching-ball » pour les investisseurs des marchés émergents, et Matthew a déclaré que c’était certainement le cas en 2020. Le peso mexicain s’est déprécié d’environ 30% en février-mars, et le pays a relativement mal géré le virus. Depuis novembre, cependant, les actions mexicaines ont fortement progressé, bien que le marché ne soit toujours pas revenu aux niveaux d’avant la pandémie. Matthew et son équipe y sont exposés depuis un certain temps, et ils continuent à identifier plusieurs entreprises négligées qui se négocient encore sur des valorisations extrêmement attractives.

Ailleurs, la Turquie est un autre pays où Matthew et l’équipe continuent de trouver des opportunités d’investissement intéressantes. Bien que ce pays ait été considéré comme un « enfant à problèmes » des émergents ces dernières années, Matthew et l’équipe y ont maintenu leurs investissements, en se concentrant principalement sur les entreprises régionales qui génèrent des revenus importants en dehors de la monnaie locale.
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