La inflación es un problema del año pasado. ¿Qué ocurrirá ahora?
Los bancos centrales siguen luchando contra la inflación, pero Ariel Bezalel y Harry Richards argumentan que este año el problema será otro. Entonces, ¿qué debería preocupar a la Fed en estos momentos?
Los bancos centrales mantienen su obsesión con la inflación, pero esperamos que esta decaiga rápidamente. Lo que debería preocupar más a las autoridades monetarias es el crecimiento, puesto que se acumulan las señales que apuntan a una caída de la actividad y vemos difícil que EE. UU. pueda evitar un aterrizaje forzoso.
Un elemento clave que explica nuestro pronóstico de descenso del crecimiento y la inflación es la extraordinaria dosis de endurecimiento monetario que han experimentado las economías del mundo durante los últimos 15 meses. El crecimiento de la oferta monetaria de EE. UU. está registrando la contracción más rápida desde la década de 1930 (la situación es similar en Europa y el Reino Unido).
La política monetaria actúa con «retardos largos y variables». En EE. UU., el grueso de las subidas de tipos tuvo lugar en el segundo semestre de 2022, por lo que todavía no se ha dejado sentir en la economía. Esperamos que se inicie un ciclo de relajación monetaria, posiblemente encabezado por los bancos centrales de los países emergentes y con la Reserva Federal recortando tipos en torno al cambio de año.
La relación histórica entre el endurecimiento de la concesión de préstamos y el aumento del paro es patente:
La curva de rendimientos sigue mostrando una inversión significativa. Los indicadores adelantados y las encuestas regionales continúan deteriorándose. En lo que llevamos de año, las quiebras empresariales se encuentran ya en su nivel más alto desde 2010. El excedente de ahorro estadounidense está agotándose, especialmente en los deciles de rentas más bajas. El mercado de la vivienda da muestras de una gran fragilidad cuando se enfrenta a subidas persistentes de los tipos hipotecarios. Algunos indicadores más puntuales sobre la salud del mercado laboral muestran una desaceleración en el empleo.
Los mercados de bonos corporativos, con los bonos High Yield a la cabeza, han seguido mostrando un comportamiento bastante bueno y no están descontando la desaceleración que prevemos. Hemos ido reduciendo gradualmente nuestra exposición a deuda corporativa y probablemente sigamos haciéndolo durante los próximos meses.
Entretanto, el foco sigue estando en los sectores defensivos, las estructuras garantizadas y los bonos con vencimientos cortos o fechas próximas de amortización anticipada.
Ahora que el techo de la deuda se ha elevado, la reposición de la Cuenta General del Tesoro de EE. UU. conllevará un incremento sustancial de la emisión de letras y bonos por parte de esta entidad. Eso drenará una cantidad considerable de liquidez del sistema en un momento en el que la Fed ya está aplicando una reducción de estímulos cuantitativos por valor de 95.000 millones de dólares al mes.
Las perspectivas de la deuda corporativa admiten más matices ahora que la economía mundial se frena: las tasas de impago probablemente aumenten y algunas empresas se encontrarán con que su estructura de capital no se sostiene ante el aumento de los costes de financiación. Sin embargo, los datos muestran que, a estos niveles, los bonos High Yield han generado rentabilidades positivas a doce meses la mayor parte del tiempo y han conseguido rentabilidades de dos dígitos más de la mitad de las veces. Si los inversores pueden evitar a los perdedores, existen oportunidades interesantes en el mercado, así que seguimos invertidos, pero con precaución.
Jupiter Dynamic Bond Fund
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